對於美聯儲的4月會議紀要，市場似乎都在關注對於開始討論縮減QE的暗示以及有關通貨膨脹的措辭，不過，有專業人士指出，會議紀要中有關隔夜逆回購的內容在未來幾周將變得更加重要。

美聯儲暗示，如果公開市場隔夜借貸成本持續走低，未來幾個月美聯儲可能需要調整工具，從而將基準政策利率保持在預期範圍之內。

過多的現金爆滿貨幣市場

美聯儲在2019年9月開始對隔夜借貸市場進行干預，當時，短期借貸利率因準備金不足而飆升；而最近幾周，市場被一個完全相反的問題困擾——現金過多了。準備金過多的公司紛紛湧向紐約聯儲的隔夜逆回購協議市場，以尋求暫時存放現金的地方。

爲什麼會出現如此多的現金，部分原因是，爲了支撐被新冠疫情重挫的經濟體，美聯儲實施了大規模的購債計劃，美國財政部也提供了前所未有的刺激措施。美聯儲維持創紀錄的債券購買，同時美財政部減少了現金持有量，令貨幣市場現金爆滿。

在2月初，美國財政部餘額約爲1.7萬億美元，而到4月份已經降至1萬億美元。這意味着金融體系增加了7000億美元的現金。

短期利率因此面臨壓力。美國隔夜回購利率在3月和2月曾多次轉爲負值，在3月29日一度跌至負0.06%，爲至少 2003年1月以來最低。

隔夜逆回購使用量突破疫情高位

在這個背景之下，大型銀行和其他金融機構越來越多地參與到美聯儲的逆回購操作。通過逆回購，這些機構將現金借給美聯儲，並獲得美國國債或者其他政府證券作爲抵押品。強勁需求之下，美聯儲在3月份不得不將貨幣基金逆回購協議操作規模的上限從300億美元提高到800億美元，以緩解現金無處存放的壓力。

在美聯儲公佈4月貨幣政策會議紀要之前，紐約聯儲披露了最新的隔夜逆回購情況，顯示本週三有43個主要對手方參與了美聯儲隔夜逆回購工具操作，總規模達到了2940億美元，不僅超過了2020年3月的疫情危機高位，也是2017年以來的最高水平。

前美聯儲官員Zoltan Pozsar指出，這種現象非常反常。除非在季末，逆回購的規模從來沒有這麼高。這表明，金融機構的資產負債表上已經沒有更多的空間來存放準備金，不得不通過隔夜逆回購工具來將這些準備金存放到美聯儲處。

這意味着什麼？美聯儲通過量化寬鬆（QE）所創造的每一筆增量準備金，都成爲美國金融體系無法承受之重。市場可能正在快速接近一個關鍵拐點：美聯儲將無法繼續每月購買1200億美元的國債。

也因此，市場參與者需要密切關注紐約聯儲發佈的每日逆回購工具使用情況。金融博客零對沖指出，按照當前的使用速度，逆回購規模可能會很快就超過2015年底觸及 的4750億美元。屆時，美聯儲將別無選擇，只能開始外界預期已久的“縮減寬鬆討論”。