2021年1月至4月中国电商交易总额同比增27.6%。根据中国国家统计局公布的数据，2021年1月至4月的中国实物电商交易总额达人民币30，774亿元，同比增23.1%，而中国服务电商交易总额同比增长52.6%至人民币6，864亿元。

要点：1）京东集团-SW （“公司”）的2021年1季度业绩超预期。我们认为年度活跃购买者规模尚未达到上限，预期的用户规模增长将是未来推动收入增长的主要驱动力之一。2）我们大致维持2021年至2023年的收入预测。预计公司将继续优化收入结构，扩大用户规模并最终扩大利润率。3）今年的毛利率可能会略有下降，但预计在2022年至2023年将持续增长，此观点与我们之前的假设不同。投资将在今年继续进行，我们预计投资规模可能会更加激进，因为其他竞争对手也实行相似的投资计划，导致今年的毛利率下降。4）由于下调的毛利率预测和2020年较高的基数效应，我们维持对今年利润率下降的看法。

我们下调目标价至350.00港元，但维持投资评级为“买入”。鉴于市场仍在增长，投资未来对公司而言是有意义的和必需的。从长远来看，我们预计在实现规模经济和扩大用户基础时，利润率将逐步扩大。我们的目标价相当于55.6倍2021年预测非GAAP市盈率。