2021年1月至4月中國電商交易總額同比增27.6%。根據中國國家統計局公佈的數據，2021年1月至4月的中國實物電商交易總額達人民幣30，774億元，同比增23.1%，而中國服務電商交易總額同比增長52.6%至人民幣6，864億元。

要點：1）京東集團-SW （“公司”）的2021年1季度業績超預期。我們認爲年度活躍購買者規模尚未達到上限，預期的用戶規模增長將是未來推動收入增長的主要驅動力之一。2）我們大致維持2021年至2023年的收入預測。預計公司將繼續優化收入結構，擴大用戶規模並最終擴大利潤率。3）今年的毛利率可能會略有下降，但預計在2022年至2023年將持續增長，此觀點與我們之前的假設不同。投資將在今年繼續進行，我們預計投資規模可能會更加激進，因爲其他競爭對手也實行相似的投資計劃，導致今年的毛利率下降。4）由於下調的毛利率預測和2020年較高的基數效應，我們維持對今年利潤率下降的看法。

我們下調目標價至350.00港元，但維持投資評級爲“買入”。鑑於市場仍在增長，投資未來對公司而言是有意義的和必需的。從長遠來看，我們預計在實現規模經濟和擴大用戶基礎時，利潤率將逐步擴大。我們的目標價相當於55.6倍2021年預測非GAAP市盈率。