海通證券發佈研究報告，首予百勝中國-S（09987）“優於大市”評級，合理價值區間爲538.8港元-615.8港元。

報告中稱，公司爲中西結合的多品牌餐飲龍頭。自1987年第一家肯德基於中國開業，公司已深耕中國三十餘年。據公司年報援引弗若斯特沙利文報告，按2020年系統銷售額計，公司是中國最大的餐飲企業。百勝中國被評爲2020年道瓊斯可持續發展指數（DJSI）餐飲和休閒行業領導者。公司旗下包括旗艦品牌肯德基、必勝客，新興品牌小肥羊、黃記煌、COFFii&JOY、東方既白、塔可貝爾、Lavazza。截至2020年12月31日，公司共擁有餐廳10506家，其中直營佔比超75%。

該行表示，收入&利潤方面，2016-19年營業總收入、經調整經營利潤以及經調整歸母淨利潤CAGR分別爲7.4%、12%和15.9%，受到疫情影響，2020年收入82.6億美元降6%，經調整經營利潤7.32億美元降20%，經調整歸母淨利潤6.15億美元降16%，其中肯德基必勝客貢獻逾九成收入。募投項目方面，2020年9月10日，公司於港交所二次上市，以412港元/股的價格二次發行4191萬股募資22億美元，用於拓展餐廳網絡（45%），投資數字化及供應鏈、食品創新及優質資產（45%），補充營運資金（10%）。

報告提到，行業規模持續增長，連鎖化、集中度有望提升。1）市場廣闊結構分散：根據公司招股書援引沙利文報告，我國餐飲業市場規模預計將從2019年4.67萬億增至2024年6.61萬億，CAGR爲7.2%。由於菜系衆多且地域差異明顯，我國餐飲行業天然分散，2018年中國餐飲CR5僅2%，遠低於俄羅斯20%和美國15%，與日韓相比也有較大提升空間。

2）連鎖化空間大，快餐、西餐增速快：2019年我國連鎖餐廳佔比19.6%遠低於美國的73.8%。根據公司招股書援引沙利文報告，我國自營連鎖餐廳預計2019-24年CAGR達9.1%，增速快於加盟餐廳和非連鎖餐廳，該行認爲大型連鎖餐飲企業有望率先受益進而推動行業集中度提高。生活節奏加快與消費主體年輕化拉動在外就餐需求，其中快餐、西餐增速較快，佔比逐年提升。

3）公司在快餐和休閒餐飲領先：快餐中肯德基位列第一，休閒餐飲中必勝客、黃記煌分列第一、第二。

海通證券稱，餐飲先鋒創造卓越價值。1）核心競爭力顯著。i創新能力：持續推出新品，保持品牌卓越性及品牌吸引力；ii數字化：截至2020年12月肯德基/必勝客會員計劃各有2.75億/0.85億會員，2020年會員收入佔比各62%/52%，2020年數字訂單佔比各84%/67%。iii外賣：2019年外賣收入佔比21%，2020年疫情影響下，進一步提升至30%。

2）單店角度。餐廳因疫情臨時關閉和促銷活動，同店銷售額下降，2020年餐廳利潤率較2019年有所下降，但部分影響被生產力提升和房東及政府提供的補貼所抵消。

3）開店角度。肯德基餐廳數量加速增長，開店仍以自營爲主；必勝客進入門店調整期，2018-19年擴張以加盟爲主，2020年擴張以自營爲主。公司加速渠道下沉，截至2020年底，肯德基/必勝客低線門店各佔56%、42%，2020年8月，肯德基推出小鎮模式店進一步發力縣域。

該行預計，公司2021-23年歸母淨利潤各爲8.34億美元、9.65億美元、10.96億美元，同比增長6.3%、15.7%、13.7%；對應EPS各1.98美元、2.29美元、2.61美元；予其2021年35-40倍PE。