期債下行空間有限
原標題：期債下行空間有限
來源：期貨日報
作者：曹自力發佈時間：2021/6/7 22：48：52
5月下旬以來，期債高位盤整，6月初開始下跌，目前T2109合約已經跌破98整數關口，並在40日線處尋找支撐。期債高位回落主要受兩方面因素影響：一方面，資金面小幅收緊，資金利率上行明顯，帶動期債特別是短債回落；另一方面，股市和商品企穩回升，市場風險偏好上升，混合型基金的調倉導致債券遭到拋壓。我們認爲，期債下行是對前期上漲的正常調整，進一步下探空間有限，T2109合約有望在97.7附近止跌回升。
資金面趨緊概率較小
實際上，此前市場普遍預期5月份資金面在地方債發行放量以及繳稅因素的影響下收緊，同時央行維持不溫不火的逆回購操作和MLF續作。但整個5月份資金面非常寬鬆，地方債發行大幅低於預期，特別是專項債明顯縮量，超出市場預期。
我們認爲6月份資金面不太可能大幅收緊。一方面，繳稅因素已過，財政支出的增加導致資金從央行系統迴流到銀行，增加貨幣供給；另一方面，6月份地方債發行量可能繼續低於預期，在地方政府發債謹慎和高收益項目較少的影響下，地方政府專項債或繼續維持縮量發行。另外，在人民幣持續升值的壓力下，央行可能擴大貨幣供給，以降低人民幣進一步升值的預期。我們認爲，DR007在央行7天期逆回購利率附近波動的概率較大，資金面對期債的衝擊有限。
需求擴張勢頭放緩
5月份，中國製造業採購經理指數（PMI）爲51.0%，較上月回落0.1個百分點，比市場預期值低0.1個百分點，已經連續2個月環比回落。5月新訂單指數較上月回落0.7個百分點，至51.3%，顯示製造業需求擴張勢頭放緩。同時新出口指數較上月回落2.1個百分點，至48.3%，主要原因在於受海外產能恢復和原材料漲價影響，企業接受新增訂單意願回落，國內出口相關產業鏈和出口訂單均受到一定衝擊。
中國5月出口（以美元計）同比增長27.9%，明顯低於31.9%的預期增速，且比上一個月增速低4.4個百分點，顯示出口增速正在走弱。
我們認爲，需求可能已經見頂，主要原因在於較高的中上游商品價格抑制了下游需求，在生產增速穩定的情況下可能導致企業被動累庫。我們預計經濟階段性高點已過，在三季度和四季度增速有繼續放緩可能，需要關注房地產增速下滑的速度、製造業投資是否持續回升以及消費恢復的速度。
通脹預期或降溫
5月中旬以來，商品大幅波動，多數商品價格較前期高點都有較大幅度回調。近期商品開始企穩回升，但我們認爲商品進一步大幅上漲的可能性較小，有幾個方面的原因：第一，由於商品大幅上漲，導致中下游中小企業經營困難，生產明顯受到抑制，需求回落明顯；第二，在商品持續上漲的背景下，前期政策可能會出現微調，保供的預期加大，供給收縮的支撐可能會大打折扣；第三，經濟增速的回落也不支撐商品繼續大幅上漲。
我們認爲，商品價格上漲的步伐可能放緩，4月份PPI大幅回升，一方面是基數效應，另一方面是受中上游商品價格顯著上行的影響。在商品價格大幅回落的背景下，我們預計5月份PPI新漲價因素可能有所回落，通脹預期或將降溫。
綜合來看，資金面寬鬆仍將持續、經濟增速放緩趨勢已經形成以及大宗商品價格上漲動能衰減導致通脹預期回落，支撐期債的因素仍在。我們預計期債下行空間有限，T2109合約可在97.7附近做多。（作者單位：宏源期貨）
