浙商證券發佈研究報告稱,福祿控股(02101)具備“聚合交易+SaaS服務屬性”,有望成爲互聯網用戶運營增長的第三方“平臺級”公司,業務進化速度望超市場預期,首予“買入”評級,目標價21港元,目標市值爲84.4億港元。

報告中稱,公司業務絕不只是數字卡券經銷商,而是互聯網用戶運營增長的第三方“平臺級”公司,業務屬性和商業模式望超市場預期。市場認爲,公司僅爲數字卡券經銷商,業務缺乏亮點。該行認爲,公司不僅爲數字卡券經銷商,而且是互聯網用戶運營及增長的第三方市場龍頭,有望具備平臺屬性。從業務屬性和商業模式上,認爲福祿的業務進化速度望超市場預期。

浙商證券稱,數字商品+服務賽道高增提供安全邊際,“聚合交易+SaaS服務”平臺望抬升估值與空間。1)1.0的數字卡券經銷是一個“三高一輕”的好生意:即高增長、高盈利、高週轉、輕資產,ROE超30%。2)2.0服務商邏輯:數字商品服務的本質是互聯網的用戶(流量)運營變現和增長,第三方用戶市場無疑是必爭之地。福祿升級到數字商品+服務的運營商(2.0),爲上游提供代運營+下游搭建變現場景等服務,扮演重要產業鏈角色。3)3.0平臺邏輯:“聚合交易+SaaS服務”的平臺建立,打破天花板。a.突破傳統KA客戶定製化,針對SMB客戶將服務標準化,SaaS上線;b.供應鏈優勢使福祿可以爲中長尾客戶提供“撮合交易”,增強粘性和復購,收GMV扣點(佣金)的同時可以通過交易切入和促進SaaS服務。c.形成“聚合交易+SaaS服務”飛輪,最終望成爲“平臺級”公司。

報告提到,客戶資源壁壘、技術和運營能力優勢、資金優勢。1)核心優勢在於上下游的客戶資源,需要高昂的時間成本沉澱。2)技術和運營能力優勢:服務行業KA的經歷使公司沉澱較爲領先的技術和行業knowhow,這爲SaaS平臺的建設奠定了堅實基礎。3)資金優勢:公司商業模式清晰,具備規模效應,IPO後有望通過資金快速擴張,增強競爭優勢。

該行稱,深化“一縱一橫”戰略,未來有望打造平臺。縱向:向上不斷增厚上游產品的豐富度,拓展四大品類中細分領域,挖掘更多潛在供應商;向下覆蓋更多消費場景。橫向:深度挖掘單個用戶的價值,通過爲B端用戶提供更多的SaaS服務和應用觸及更多的領域,同時爲C端用戶提供更多的服務,通過消費數據的深挖如精準描述用戶畫像等,增加交叉復購的可能性,創造更多增長點。

浙商證券預計,公司2021-23年營收458.17/581.1/757.32百萬元,同增39.6%/26.83%/30.33%,歸母淨利232.02/304.64/414.92百萬元,同增92%/31.3%/36.2%,EPS爲0.58/0.76/1.04元。該行以20年調整後淨利潤1.53億爲基數,預計公司淨利潤未來三年CAGR約爲40%,基於公司龍頭地位與未來成長性,參考消費品保守估值,給予對應複合三年CAGR0.7XPEG,對應21年約30XPE,目標市值約69.6億人民幣,約84.4億港元。

相關文章