中信證券5月金融數據點評：社融或已回落至年內低點附近 _ 東方財富網

5月信貸重回平穩增長，且信貸結構繼續偏優，M2增速小幅回升。但受直接融資淨增量轉負以及政府債淨融資同比少增影響，社融增速仍在持續回落。從年內社融節奏觀察，我們認爲5月社融增速已經大概率回至年內低點附近，伴隨6-9月專項債發行節奏的加快，社融將逐步企穩，年內或有小幅回升可能。

2021年6月10日，央行發佈2021年5月份金融信貸數據。其中，新增信貸1.50萬億(前值1.47萬億，我們預期1.46萬億)；新增社會融資總額1.92萬億(前值1.85萬億，我們預期2.0萬億)；社融存量同比增長11.0%(前值+11.7%，我們預期+11.1%)；M2同比增長8.3%(前值+8.1%，我們預期+8.0%)。對此，我們點評如下：

▍銀行信貸端：淨增量回至去年同期水平，中長期貸款仍是亮點。

5月，人民幣貸款增加淨增1.5萬億元，較2020年同期多增143億元，重新實現同比多增。

分析來看，企業與居民中長期貸款的穩健增長繼續支持信貸保持較好水平。其中，企業融資層面，整體貸款淨增8057億元，其中中長期貸款當月淨增6528億元，企業短期貸款及票據貸款分別新增-644億元和1538億元，新增企業中長期貸款佔新增企業融資比重達88%，持續維持高位，且淨增量繼續處於過去幾年的最高水平。而在居民部門，居民中長期貸款儘管同比略有少增，但也同樣繼續保持主導地位，5月淨增4426億元；短期居民貸款則淨增1806億元。

從5月的信貸數據觀察，我們認爲居民與企業部門中長期貸款在整體信貸中的持續較高佔比進一步體現出實體經濟穩中加固的狀態，內外需仍然處在相對較好的水平，而相對較好的企業信貸表現也將支持後續製造業投資的進一步修復。

▍社融增速：直接融資同比少增拖累社融增速回落，但幅度大體符合預期，預計增速或已回至年內低點附近，後續有望企穩。

5月新增社會融資總額1.92萬億元，社融存量同比增長11.0%，環比回落0.7個百分點，增速基本與我們預期一致(+11.1%)。

分結構看：人民幣信貸層面，銀行疊合非銀機構的人民幣貸款淨增量爲1.43萬億，較去年同期少增802億元；直接融資層面，5月企業債券淨融資減少1336億元，境內股票融資717億元，帶動直接融資淨增量年內首次轉負；非標融資層面，5月淨減少2629億元，其中表外票據融資淨減少926億元，信託貸款下降1295億元，委託貸款下降403億元；政府融資方面，5月淨增6701億元，雖環比淨增量規模提升，但節奏依然偏慢；其他融資方面，當月淨增1447億元。

整體來看，5月直接融資的轉負以及政府債券發行規模明顯少增兩者爲主要拖累項。針對前者，6月10日，銀保監會主席郭樹清在第十三屆陸家嘴論壇上表示，“現階段最突出的一項任務就是進一步加大直接融資比重”，因此我們認爲後續信用債的淨融資較難持續處於負增長態勢，預計後續融資壓力將有所緩釋；而針對政府債券的淨融資同比少增，我們認爲在後續地方專項債發行速度加快的背景下，社融將得到較爲明顯的支撐。

往後觀察，我們認爲現階段11%左右的社融增速或已到達年內低點附近，後續社融增速將開始企穩，而在階段性政府債淨融資加大的時點，社融增速亦有小幅回升可能，不必擔心信用端的進一步壓力。

▍5月M2增速回升至8.3%，略好於預期。

從貨幣供給端觀察，5月M1增速環比下降0.1百分點至6.1%，保持平穩，M2增速則回升0.2個百分點至8.3%，略好於預期(我們預測8.0%)，其中居民與企業的存款同比少增繼續收窄。我們認爲後續M2增速有較大概率開始逐步企穩。

▍近期資金市場流動性仍然處於較好水平，後續需逐步關注債市供需變化對市場流動性的影響。

最近30個交易日，DR007平均利率保持在2.19%，基本持平於7天OMO利率水平，儘管PPI通脹仍然處於歷史較高水平，但資金面仍然處於較爲寬裕狀態。往後看，我們認爲影響國債利率的主要矛盾仍是市場供需變化而非宏觀因子，而伴隨後續政府債券的發行加快，利率債的較大供給可能會對短端市場形成一定壓力，屆時需開始關注央行每日OMO操作的數量變化對資金面以及國債利率的影響。