華創證券發佈研究報告，預計先聲藥業（02096）2021-23年有望實現營收58.84/76.75/99.25億元，實現淨利11.87/16.09/20.19億元，對應PE爲23X/17X/13X。根據DCF測算，可得公司合理市值應爲401億元，對應股價應爲18.68港元。未來研發管線價值有望不斷提升，首予“推薦”評級。

報告中稱，先聲藥業是國內老牌製藥企業，重點聚焦於“腫瘤、中樞神經、自身免疫”三大疾病領域，擁有多元化的創新產品組合，有超過30款產品被納入醫保。2020年，公司實現收入45.35億元，實現淨利潤6.7億元。2018年，伴隨國家醫保局成立和首批仿製藥帶量採購落地，仿製藥價格大幅下降，導致以過去憑藉仿製藥起家的傳統制藥企業普遍迎來陣痛期。而先聲藥業憑藉現有產品的差異化定位、強大的海外BD能力和逐步進入收穫期的自主研發團隊，已經確立了創新升級的態勢。先聲藥業創新藥銷售佔比逐年上升，2020年進一步提升至45.1%；公司研發人員超過900人，研發費用持續增長，達11.42億元，佔營收比例達到25.3%。

該行表示，一批重磅品種進入收穫期，有望推動公司銷售超百億。先聲藥業擁有近50個處於不同開發階段的在研創新藥產品，包括小分子藥物、大分子藥物和細胞治療，其中超過10個在研創新藥產品處於臨牀階段，已遞交新藥申報或者已經獲批。除上述在研產品之外，在三大領域一共還有超過30種處於臨牀前研究階段的創新藥在研產品。

報告提到，先必新（依達拉奉右莰醇）於2020年獲批上市併成功進入醫保，成爲腦卒中治療領域近5年來唯一獲批的一類新藥，憑藉獨家產品的定位以及腦卒中巨大的患者羣體，先必新有望成爲比肩恩必普級別的產品，預計銷售峯值有望超過50億元。Trilaciclib爲全球獨家的短效CDK4/6抑制劑，可預防化療導致的骨髓抑制，首個適應症小細胞肺癌已經在美國獲批，結直腸癌/三陰乳腺癌/乳腺癌新輔助/非小細胞肺癌/膀胱癌等適應症在陸續擴展。Trilaciclib有望廣泛搭配化療使用，銷售峯值有望超過30億元。

其他成熟階段新藥包括艾拉莫德（已上市）、阿巴西普（已上市）、恩沃利單抗（在審批）、Paxalisib（臨牀III期，腦膠質瘤）等均爲國內獨家或者差異化定位的產品，潛力巨大。在一批重磅新品的推動下，預計公司整體收入有望在3年左右達到甚至超過百億級別，預計創新藥業務有望在5年左右達到百億級別銷售，完成公司的創新升級。