6月21日，首批公募REITs將正式上市交易！

作爲一項全新的投資產品，公募REITs最重要的是底層資產，其底層資產質量和管理人的運營能力，成爲產品價值判斷的關鍵。

富國首創水務封閉式基礎設施證券投資基金（以下簡稱爲“首創水務”）是首批公募REITs中，唯一一單污水處理特許經營權類的基礎設施公募REITs。據悉，“首創水務”共有兩個底層資產，主營業務均爲污水處理，分別爲深圳市福永、松崗、公明水質淨化廠BOT特許經營項目及合肥市十五里河污水處理廠PPP項目（以下簡稱“深圳項目”和“合肥項目”）。 

污水處理前後對比圖

污水處理行業週期性如何？盈利水平如何？污水經過了怎樣的處理再排放到江河之中？帶着這些疑問，近日，中國證券報記者來到安徽省合肥市包河區，實地探訪“首創水務”的底層資產——首創股份合肥十五里河污水處理廠。

實探項目運營過程

從合肥南高鐵站出發，大概20分鐘左右就來到合肥項目所在地，記者注意到，十五里河污水處理廠的地理位置並不算偏僻，附近3公里即有居民區。廠區總佔地面積爲18.7公頃，規劃服務面積爲131.4平方千米。

十五里河污水處理廠主要處理生活污水，十五里河污水處理廠技術人員張心宇向記者介紹，污水處理的第一步是物理方法，污水首先通過廠外進水管網輸送進入進水泵房，然後經過粗格柵、細格柵、沉砂池等預處理階段，物理去除污水中懸浮物及無機砂礫等。

污水通過粗格柵

污水通過細格柵

細格柵攔截下來的污水中的懸浮物等各類垃圾

第二步則是生化處理。該階段污水與活性微生物充分反應，去除水中的有機物、氮、磷等污染物質。

生化處理時污水的狀態

隨後，污水再進入沉澱池進行泥水分離，沉澱池中的上清液通過提升泵房進入深度處理階段，深度處理以後的污水經過消毒排向十五里河流域，並最終排向巢湖。 

沉澱池泥水分離

合肥項目共分爲四期，其中一期項目設計規模爲5萬噸/日，二期項目設計規模爲5萬噸/日，三期項目設計規模爲10萬噸/日，四期項目設計規模爲10萬噸/日，即總規劃規模爲30萬噸/日。

項目受經濟週期影響較小

“相比別的行業，污水處理是一個抗週期性很強的行業，受經濟週期影響較小。” 首創股份總會計師郝春梅直言，無論何時何境，居民用水都是一個硬需求，盈利能力非常穩定。 

項目的污水處理服務費源於排水單位和個人繳納的污水處理費，並經地方政府基金預算統籌後，以“收支兩條線”模式專項用於城鎮污水處理設施建設、運行和污泥處理處置，按穿透原則，深圳項目和合肥項目均爲穿透後實質來源於排污者支付的使用者付費，具備合理的分散度。

數據顯示，2018年-2020年，深圳項目營業收入分別爲0.96億元、1.20億元、1.76億元；合肥項目營業收入分別爲0.12億元、0.79億元、0.96億元。招募說明書中顯示，2021年-2022年項目預計營業收入分別爲2.95億元、3億元；預計可分配現金流分別爲1.6億元、1.68億元；預計淨現金流分派率分別爲8.74%、9.15%。

對此，“首創水務”基金經理李盛表示，“募集說明書預測的8%-9%的淨現金流分派率看起來比較高，是因包含了初始投資，未來相當於有一個逐步回收的過程，因此8%並不是純收益率。若要橫向比較特許經營權類公募REITs的項目，IRR（內部收益率）比較客觀。”

據悉，國內公募REITs可大致分爲產權類和特許經營權類。對於倉儲物流、產業園區等產權類公募REITs，除股息收益率，未來租金的增長也可能帶來底層資產的增值；而類似高速公路的特許經營權類REITs則以股息收益爲主，其經營權價值將逐年遞減直至終值歸零，因而增值收益的體現可能不明顯。鑑於上述差異，一般經營權類產品的分派率較產權類產品高。

募集資金持續發展環保主業

公募REITs是一項全新的產品，因此它的運作模式和股票、債券、基金也有所不同。

據李盛介紹，“首創水務”有三位基金經理，均具備基礎設施項目的投資和運營管理經驗。具體分工在項目的選取、基金的設立、後續基金和項目公司的運營過程中各有側重。例如王剛會作爲兩個項目公司的執行董事，參與項目公司的後續運營管理。張元作爲項目公司的財務負責人，對按照相關協議和制度對項目公司後續運營中的財務收支進行管理和控制。

李盛表示，不建議用追漲殺跌的心態參與公募REITs市場的投資，“這一次無論是網上配售還是網下配售都有點超出預期，但公募REITs畢竟是一個相對穩定的產品，未來大概率不會有超預期爆發性的增長。”

據悉，“首創水務”本次的募集資金共18.5億元，主要用於合肥和深圳等地的水務項目，用來持續發展公司環保主業。郝春梅稱，公司擁有較大規模資產儲備，可在未來選擇符合條件的資產擴募，對國內基礎設施REITs市場發展將發揮很好的示範帶動作用。

未來前景是可想象的，但風險也是存在的。據瞭解，項目存在的主要風險就是出水水質不達標進而引起水費無法回收的風險，以及污水處理成本變化導致的項目公司盈利波動。

注：文中照片均爲本報記者黃一靈拍攝

編輯：李若愚  於紅波

責任編輯：陳悠然 SF104