出品：新浪財經上市公司研究院

作者：YZ

沒有想到，在如此嚴苛的“監管風暴”之下，仍有在線教育公司赴美IPO。

6月22日，被稱爲“在線素質教育第一股”的火花思維向SEC遞交了招股說明書。公開資料顯示，創立於2017年12月的火花思維最少歷經8輪融資。投資方彙集了騰訊、IDG、紅杉資本、快手、猿輔導等知名投資機構及公司。

公司2020年營業收入暴增500.97%，但同時淨利潤虧損9.52億元。與已經上市的在線教育公司橫向對比，火花思維虧損金額佔營業收入的比重較高，且毛利率水平較低。另外考慮到教育培訓行業相關監管日益趨嚴導致近來教育類上市公司普遍下跌的情況，火花思維此次IPO將面臨較大的估值壓力。

押寶在線小班

火花思維成立於2017年12月，是提供兒童啓蒙和思維訓練服務的在線教育公司。公司主要採用在線小班課的形式，每班有4到8名學生。

據灼識投資諮詢（CIC）報告，就學生人數和收入而言，火花思維是中國最大的在線小班課教育公司。

公司在2018年初推出數學思維課程，也是當下營收的主要來源。2019年和2020年又相繼推出了語文和英語課程。AI課程則在2020年7月份以獨立產品的形式推出，相關業務收入的佔比在2020年爲4.4%，2021年第一季度進一步上升至7.7%。

火花思維認爲，在線小班課的優勢在於，與一對一班型相比，小班課提供了與同齡人交往、學習的機會。與大班課班型相比，小班課的互動性和個性化水平更高。

招股書

在線小班課佔中國在線K12課後輔導市場的比重由2015年的1%提升到10%，但從整個市場來看，大班課仍是市場中的主力班型，佔比由2015年的47.3%增長至52.5%。一般而言，大班課的成本結構更優、規模效益更明顯。如網易有道、高途、一起教育均以在線大班課爲主。

2020年是火花思維實現快速增長的一年。招股書披露，消耗課程單元數由2019年的284.4萬增長至2020年的1516.8萬；課程單元單位價格由68.2元提升至74.1元；

截止2021年3月31日，學生人數爲37萬人，上年同期則僅有13.4萬人。同時，公司擁有全職員工8743名。

“後端驅動”也沒逃過高營銷投入

火花思維2020年錄得營業收入11.74億元，較2019年的1.95億元同比增長500.97%。淨利潤虧損9.52億元，上年同期虧損7.71億元。

即便火花思維在招股書中強調，公司與在學生獲取上激進投入的其他同行不同。公司持續的在教研、技術、產品開發及運營等被稱爲“後端”的方面投入。但歷年規模龐大的營銷投入仍顯著拖累了盈利水平。

招股書

在2019年和2020年，火花思維的總經營開支分爲6.04億元和13.04億元，其中營銷費用佔總經營開支的比重分別爲39%和61%。從收入的角度看，營銷費用率由2019年的120.7%下降到68%，2021年第一季度則爲75.5%，與上年持平。

招股書披露，2020年火花思維口碑推薦和自然流量貢獻了77%的新生入學。

由於近期監管層對校外教育培訓行業管控升級，各大在線教育公司在廣告投入方面均有所放緩，這或許意味着火花思維接下來的營銷投放力度也會隨之減弱。

高投入對企業的現金流產生影響。經營性現金流2019年淨流出2.29億元，2020則淨流入2.04億元，佔營業收入的17.40%。

選取網易有道、高途、掌門教育、新東方在線四家上市的在線教育公司進行對比，發現火花思維的毛利率水平偏低、淨虧損佔收入的比重較高。

選取2020年毛利率轉正後的數據，火花思維毛利率水平與同行有較大差異。低於主要採用在線大班課的高途、網易有道，採用在線一對一的掌門教育以及新東方在線。淨虧損佔營業收入的比重則高達81.4%，遠高於同行可比公司。

注：新東方在線選取數據爲2020財年最新數據，報告期間爲2019年6月1日到2020年5月31日。

值得欣慰的是，火花思維毛利率水平呈現上升趨勢。歷史數據顯示，公司毛利率在2019年到2020年以及2021年第一季度分別爲-85.18%、27.42%和37.29%。公司表示，毛利率提高主要得益於規模經濟和在教學、課程安排及交付等方面的不斷改進，並預計毛利率將繼續提升。

政策前景不明朗 面臨估值壓力

自2021年5月份開始，多家知名在線教育公司被罰。5月18日《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》審議通過，正式標誌着校外教育培訓行業進入強監管週期。

那麼作爲主要從事兒童啓蒙和思維訓練服務的在線教育公司，火花思維會受到影響嗎？

公司在招股書披露，目前尚未明確“思維訓練”是否屬於“學術課外輔導”。雖然公司自認爲所提供的服務主要集中於培養學生思維方面，但由於監管的不確定性，公司不能保證課程不被列爲“學術課外輔導”範圍而不受到約束。

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電商售賣截圖顯示，火花思維課程的思維培養目標包括分類思維、圖形思維、變量思維等。而據課程測評網友魚sir2020年12月在知乎上相關回答，魚sir認爲火花思維的課綱存在超前學習內容。（https：//www.zhihu.com/question/384824948）

WIND數據顯示，受外部監管環境變化影響，教育類上市公司股價近期紛紛下調。截止6月23日，近一年來，高途下跌74.16%，好未來下跌68.15%、新東方下跌58.02%。整體PS水平有較大回撤，火花思維選擇此時IPO將面臨較大估值壓力。