大跌之后白酒还是A股最好的赛道吗？

原标题：大跌之后，白酒还是A股最好的赛道吗？

作者：冯展鹏

实习生：严纪宇

近期白酒板块并不平静，在上周6月8日，白酒板块出现一次跌停潮，震惊A股。其后白酒板块小幅回升，但6月23、24日再次走弱。这令不少股民朋友发出疑问，白酒板块还是A股最好的赛道吗？对此，21资本研究院带来投研5问：

1、白酒同行竞争是否激烈？

2、白酒行业的替代品有什么？

3、白酒企业的议价能力有几何？

4、上游供应商的议价能力如何？

5、白酒板块的风险在哪？

21硬核投研，领先一步，助你摸清市场脉络。

01、白酒同行竞争是否激烈？

行业整体角度来看，疫情的影响逐渐消除，白酒行业持续高景气度，疫情虽然打乱白酒增长节奏，但并未改变趋势。回顾2020年报和2021一季报，2020年疫情下高端酒增长稳健，二线白酒增速前低后高，板块整体分化明显；2021Q1高端白酒继续保持平稳增长，次高端和区域性白酒在2020Q1低基数下和2021春节强需求下均表现出较好的业绩弹性，三四线白酒增速最慢，整体呈现挤压式增长。

次高端及以上市场仍在快速扩容。2016-2019年高端市场规模从600亿扩容至1000亿，复合增速接近20%；次高端市场规模从250亿扩容至超400亿，复合增速约17%；而300元及以下价位的市场规模却在逐步萎缩。

其中，茅台独占超高端价格带，五粮液、老窖则引领千元价格带，高端酒市场规模保持在年化10%+的增速。而次高端市场规模也保持在年化近20%的增速，洋河、今世缘、古井等区域龙头仍在持续升级产品矩阵。低端酒有所下滑且行业集中度低。

高端酒中，茅台具有极强的品牌优势，并且具有丰厚的渠道利润，独享2000元以上的超高端价格带，处于绝对的卖方市场。而五粮液、泸州老窖也站稳千元价格区间，整体高端酒品牌优势明显，行业集中度高，鲜有竞争对手。

白酒最核心的竞争力是品牌，缺乏底蕴的新进者很难冲击中高端品牌。典型的例子是前几年很火爆的白酒品牌江小白，在短短8年从营收3000万做到了营收30亿，不可谓不成功。但其主打产品定价仅在10-20元之间，大瓶装也仅在百元出头，近两年也已出现颓势，对中高端白酒品牌无法形成实质性冲击。

02、白酒行业的替代品有威胁吗？

中国酒水行业主要有四大酒种：白酒、啤酒、红酒、黄酒。其中白酒的销售额、销售均价，遥遥领先。

啤酒行业来看，5月啤酒行业销售额、销量及均价分别同比变动-32.7%、-25.5%、-9.7%；分别环比变动36.0%、41.9%、-4.2%，而受益于气温逐步提升，自5月份开始啤酒产业已逐步迎来销售旺季，啤酒线上销售数据环比显著提升。但除青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒的市占率同比提升4.1、2.3、0.0个百分点外，其他酒企市占率均出现下降，其中百威啤酒市占率同比下降6.1个百分点。

葡萄酒板块，5月份葡萄酒销售额、销量及均价分别同比变动-25.1%、-38.8%、22.4%，均价同比提升显著。而葡萄酒正值消费淡季，多数葡萄酒品牌销售额和销量呈同比下降趋势。

黄酒行业5月销售额、销量、均价分别同比变动-12.5%、-11.1%、-1.6%，分别环比变动-0.6%，17.9%，-15.7%。整体均价有所下降，且市场集中度也在下降。

从整体酒水市场而言，白酒市占率大，营收、利润均显著高于其他酒种。且白酒龙头实力雄厚，品牌价值高，短期来看没有替代品可以产生威胁，行业内优势明显。

需要注意的是，从上图可见白酒的销量增速还在降低，事实上近年白酒量减价增已经成为白酒行业大趋势。在2020年年报数据看，大部分上市白酒公司产销量均出现下滑，19家主要白酒公司销量增长的仅有5家，下滑的达到14家。

03、白酒企业的议价能力有几何？

商品涨价，影响因素和各有不同，但大多都是基于供需关系的共性特点。与众不同的是，白酒产品在众多商品中属于比较特殊的一类，企业拥有较为完整的市场定价权，并且政府没有对产品的价格进行严格管控。

也曾有行业专家发表观点，“白酒产品的定价不是基于生产成本进行定价，而是基于市场竞争需要及企业意志进行定价的”。特别是对于白酒龙头企业这类实力特别雄厚的企业来说，涨价往往与成本不大相干，反倒是彰显企业实力，维持品牌势能的一种行为。

与其他消费品以低价抢市场不同，白酒的价格战是越打越高。因为，白酒虽然属于消费品，但高端白酒还是一种奢侈品，比如喝茅台是身份地位的象征。一瓶动辄上千元的白酒定位的也是商务宴请、喜宴等重要场合。价格是一种价值的外部特征，而只有不断涨价才能带来价值的提升。

涨价是应对名酒下沉的有力手段，它能让酒企维持在区域市场竞争中的相对优势，然后获取更多市场投入资源。通过推出高价值的产品，可以表明厂家酿造良酒的能力，增强对高端客户及核心渠道资源的掌控。随着人们收入的提高，消费结构的快速提升，核心客户群的消费档次在提高、若是不能满足消费者的需求，就只能被抛弃。

如图所示，白酒高端酒的价格逐年提高，且没有下调趋势，根本的原因就在于高端白酒基本脱离了成本定价，而是根据市场需求来定价，与其说是消费品，更是奢侈品。

相较于啤酒60%的成本价格占比，白酒的利润空间巨大。实际上从2016年开始，白酒行业销量都处于下滑通道，而为维持企业的增长需求，抢夺存量市场份额，提高单品售价就成为一条必经之路。所以引导消费者喝名、喝贵、喝优酒则成为头部优势白酒企业业绩增长的核心因素。

总体而言，白酒企业，尤其是高端白酒的议价能力仍然极强，而且提价趋势短中期看来都不会改变。

04、上游供应商的议价能力如何？

虽然高端白酒享受着超然的“身份待遇”，但并不是所有的白酒都有资格进入高档酒市场，也不是所有有幸进入高档市场的白酒都会迈上价高者王的轨道。因为要想让消费者自愿接受高档白酒的高价格，还必须要给予充分的理由，比如精选的原料、精湛的技艺、老酒年份等等条件。多数酒厂由于资源及技术的限制，在酿造成本的控制上、高品质白酒的酿造工艺上和原酒的储存上与大企业无法相比。

白酒生产成本大致分为原料成本和制作成本。

原料端讲，白酒一般以高梁、玉米、小麦、大米、糯米、大麦、荞麦、青稞等粮食和豆类等作为原料。而这类粮食材料价格受国家管控，能始终维持在一个较低的成本。至于制作成本，则集中于酒厂的建造，设备的费用，如窖池、甑桶作容器等。

白酒对成本敏感度低的原因有三：

一是毛利率维持高位，利润对成本端价格变动的敏感度较低。

二是提价能力强，跑赢通胀，尤其是品牌力强的高端酒。

三是投资、收藏需求在通胀环境中被放大。

白酒的涨价策略可以增强自身的市场竞争力，巩固自身的市场地位，扩大品牌影响力，是一种市场营销行为，而不是出于成本增加的原因。

当前白酒行业的首要问题是如何培养更广泛的白酒饮用群体，这才是关乎白酒行业根基的根本任务。未来白酒行业要想更加繁荣，还是在于提升酒企的产品质量，更在于消费者对白酒的认可。

05、白酒板块的风险在哪？

以上内容主要遵循波特五力模型的思路去分析白酒行业的竞争力，这也是金融分析师们常用的分析方式之一。从白酒行业的综合情况看，是极少数的具有确定性又稳定增长的行业，这也是机构投资者一直青睐白酒股的核心缘由。

但是，白酒板块仍然具有不小的风险因素：

主要体现在三点：