大跌之後白酒還是A股最好的賽道嗎？

原標題：大跌之後，白酒還是A股最好的賽道嗎？

作者：馮展鵬

實習生：嚴紀宇

近期白酒板塊並不平靜，在上週6月8日，白酒板塊出現一次跌停潮，震驚A股。其後白酒板塊小幅回升，但6月23、24日再次走弱。這令不少股民朋友發出疑問，白酒板塊還是A股最好的賽道嗎？對此，21資本研究院帶來投研5問：

1、白酒同行競爭是否激烈？

2、白酒行業的替代品有什麼？

3、白酒企業的議價能力有幾何？

4、上游供應商的議價能力如何？

5、白酒板塊的風險在哪？

21硬核投研，領先一步，助你摸清市場脈絡。

01、白酒同行競爭是否激烈？

行業整體角度來看，疫情的影響逐漸消除，白酒行業持續高景氣度，疫情雖然打亂白酒增長節奏，但並未改變趨勢。回顧2020年報和2021一季報，2020年疫情下高端酒增長穩健，二線白酒增速前低後高，板塊整體分化明顯；2021Q1高端白酒繼續保持平穩增長，次高端和區域性白酒在2020Q1低基數下和2021春節強需求下均表現出較好的業績彈性，三四線白酒增速最慢，整體呈現擠壓式增長。

次高端及以上市場仍在快速擴容。2016-2019年高端市場規模從600億擴容至1000億，複合增速接近20%；次高端市場規模從250億擴容至超400億，複合增速約17%；而300元及以下價位的市場規模卻在逐步萎縮。

其中，茅臺獨佔超高端價格帶，五糧液、老窖則引領千元價格帶，高端酒市場規模保持在年化10%+的增速。而次高端市場規模也保持在年化近20%的增速，洋河、今世緣、古井等區域龍頭仍在持續升級產品矩陣。低端酒有所下滑且行業集中度低。

高端酒中，茅臺具有極強的品牌優勢，並且具有豐厚的渠道利潤，獨享2000元以上的超高端價格帶，處於絕對的賣方市場。而五糧液、瀘州老窖也站穩千元價格區間，整體高端酒品牌優勢明顯，行業集中度高，鮮有競爭對手。

白酒最核心的競爭力是品牌，缺乏底蘊的新進者很難衝擊中高端品牌。典型的例子是前幾年很火爆的白酒品牌江小白，在短短8年從營收3000萬做到了營收30億，不可謂不成功。但其主打產品定價僅在10-20元之間，大瓶裝也僅在百元出頭，近兩年也已出現頹勢，對中高端白酒品牌無法形成實質性衝擊。

02、白酒行業的替代品有威脅嗎？

中國酒水行業主要有四大酒種：白酒、啤酒、紅酒、黃酒。其中白酒的銷售額、銷售均價，遙遙領先。

啤酒行業來看，5月啤酒行業銷售額、銷量及均價分別同比變動-32.7%、-25.5%、-9.7%；分別環比變動36.0%、41.9%、-4.2%，而受益於氣溫逐步提升，自5月份開始啤酒產業已逐步迎來銷售旺季，啤酒線上銷售數據環比顯著提升。但除青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒的市佔率同比提升4.1、2.3、0.0個百分點外，其他酒企市佔率均出現下降，其中百威啤酒市佔率同比下降6.1個百分點。

葡萄酒板塊，5月份葡萄酒銷售額、銷量及均價分別同比變動-25.1%、-38.8%、22.4%，均價同比提升顯著。而葡萄酒正值消費淡季，多數葡萄酒品牌銷售額和銷量呈同比下降趨勢。

黃酒行業5月銷售額、銷量、均價分別同比變動-12.5%、-11.1%、-1.6%，分別環比變動-0.6%，17.9%，-15.7%。整體均價有所下降，且市場集中度也在下降。

從整體酒水市場而言，白酒市佔率大，營收、利潤均顯著高於其他酒種。且白酒龍頭實力雄厚，品牌價值高，短期來看沒有替代品可以產生威脅，行業內優勢明顯。

需要注意的是，從上圖可見白酒的銷量增速還在降低，事實上近年白酒量減價增已經成爲白酒行業大趨勢。在2020年年報數據看，大部分上市白酒公司產銷量均出現下滑，19家主要白酒公司銷量增長的僅有5家，下滑的達到14家。

03、白酒企業的議價能力有幾何？

商品漲價，影響因素和各有不同，但大多都是基於供需關係的共性特點。與衆不同的是，白酒產品在衆多商品中屬於比較特殊的一類，企業擁有較爲完整的市場定價權，並且政府沒有對產品的價格進行嚴格管控。

也曾有行業專家發表觀點，“白酒產品的定價不是基於生產成本進行定價，而是基於市場競爭需要及企業意志進行定價的”。特別是對於白酒龍頭企業這類實力特別雄厚的企業來說，漲價往往與成本不大相干，反倒是彰顯企業實力，維持品牌勢能的一種行爲。

與其他消費品以低價搶市場不同，白酒的價格戰是越打越高。因爲，白酒雖然屬於消費品，但高端白酒還是一種奢侈品，比如喝茅臺是身份地位的象徵。一瓶動輒上千元的白酒定位的也是商務宴請、喜宴等重要場合。價格是一種價值的外部特徵，而只有不斷漲價才能帶來價值的提升。

漲價是應對名酒下沉的有力手段，它能讓酒企維持在區域市場競爭中的相對優勢，然後獲取更多市場投入資源。通過推出高價值的產品，可以表明廠家釀造良酒的能力，增強對高端客戶及核心渠道資源的掌控。隨着人們收入的提高，消費結構的快速提升，核心客戶羣的消費檔次在提高、若是不能滿足消費者的需求，就只能被拋棄。

如圖所示，白酒高端酒的價格逐年提高，且沒有下調趨勢，根本的原因就在於高端白酒基本脫離了成本定價，而是根據市場需求來定價，與其說是消費品，更是奢侈品。

相較於啤酒60%的成本價格佔比，白酒的利潤空間巨大。實際上從2016年開始，白酒行業銷量都處於下滑通道，而爲維持企業的增長需求，搶奪存量市場份額，提高單品售價就成爲一條必經之路。所以引導消費者喝名、喝貴、喝優酒則成爲頭部優勢白酒企業業績增長的核心因素。

總體而言，白酒企業，尤其是高端白酒的議價能力仍然極強，而且提價趨勢短中期看來都不會改變。

04、上游供應商的議價能力如何？

雖然高端白酒享受着超然的“身份待遇”，但並不是所有的白酒都有資格進入高檔酒市場，也不是所有有幸進入高檔市場的白酒都會邁上價高者王的軌道。因爲要想讓消費者自願接受高檔白酒的高價格，還必須要給予充分的理由，比如精選的原料、精湛的技藝、老酒年份等等條件。多數酒廠由於資源及技術的限制，在釀造成本的控制上、高品質白酒的釀造工藝上和原酒的儲存上與大企業無法相比。

白酒生產成本大致分爲原料成本和製作成本。

原料端講，白酒一般以高梁、玉米、小麥、大米、糯米、大麥、蕎麥、青稞等糧食和豆類等作爲原料。而這類糧食材料價格受國家管控，能始終維持在一個較低的成本。至於製作成本，則集中於酒廠的建造，設備的費用，如窖池、甑桶作容器等。

白酒對成本敏感度低的原因有三：

一是毛利率維持高位，利潤對成本端價格變動的敏感度較低。

二是提價能力強，跑贏通脹，尤其是品牌力強的高端酒。

三是投資、收藏需求在通脹環境中被放大。

白酒的漲價策略可以增強自身的市場競爭力，鞏固自身的市場地位，擴大品牌影響力，是一種市場營銷行爲，而不是出於成本增加的原因。

當前白酒行業的首要問題是如何培養更廣泛的白酒飲用羣體，這纔是關乎白酒行業根基的根本任務。未來白酒行業要想更加繁榮，還是在於提升酒企的產品質量，更在於消費者對白酒的認可。

05、白酒板塊的風險在哪？

以上內容主要遵循波特五力模型的思路去分析白酒行業的競爭力，這也是金融分析師們常用的分析方式之一。從白酒行業的綜合情況看，是極少數的具有確定性又穩定增長的行業，這也是機構投資者一直青睞白酒股的核心緣由。

但是，白酒板塊仍然具有不小的風險因素：

主要體現在三點：