叮咚買菜IPO：“不賺錢”是最大的問題

據IPO早知道消息，叮咚買菜於6月29日晚間正式以“DDL”爲證券代碼在紐約證券交易所掛牌上市。

叮咚買菜在本次IPO中總計發行370萬股美國存托股票（ADS），發行價爲每股ADS 23.5美元。值得注意的是，叮咚買菜四位現有股東老虎環球基金、軟銀願景基金、Coatue和Aspex 均有意在IPO中加碼，以示對公司長期價值的看好。

以發行價計算，叮咚買菜的市值超55億美元。

叮咚買菜創始人兼CEO梁昌霖在上市儀式現場表示：“讓每個人都享受到美好的食材，這個目標就像特別高的一座山。今天，我們還身處山底，剛剛起步，路途遙遠，雄關漫道，是使命感讓我們堅持做這件事。同時我們也要躬身微末，做好一萬件小事，和用戶在一起，才能不被用戶拋棄。”

國內增速最快的即時電商 客單價已提升至70元

2017年5月，叮咚買菜自上海起步，現已覆蓋全國29座城市，擁有40個城市分選中心和超過950個自營前置倉，其中5座城市的月GMV超1億元。根據灼識諮詢的數據，叮咚買菜是國內增速最快的即時電商；此外，叮咚買菜亦從最早的生鮮雜貨品類，拓展至其他日用商品。

2018年至2020年，叮咚買菜的GMV從7。42億元以319.2%的複合年增長率增至130.32億元。根據灼識諮詢的數據，這一增速爲國內前五大即時電商之首，同時遠高於同期行業平均114.6%的複合增速。

值得注意的是，2021年第一季度，叮咚買菜的平均月交易用戶從2020年同期的360萬進一步增至690萬，2020年全年的平均月交易用戶數爲460萬。

此外，在2021年第一季度，叮咚買菜的平均月交易會員數爲150萬，其帶來的GMV在總GMV的佔比爲47.0%；2020年，每位會員平均每月的交易額從2019年的407元提升至478元。

自成立以來，購買叮咚買菜會員的消費者在第12個月和第24個月的復購率分別爲64.2%和70.5%。

從用戶畫像來看，叮咚買菜的用戶羣同樣已拓展至所有年齡段，其中年輕一代消費者更願意爲預製菜和及時配送買單；而中老年人則以更高的頻次來購買新鮮農產品、肉類和海鮮以及其他日用品。

客單價方面。2019年和2020年，叮咚買菜平均每筆訂單的收入分別爲41元和57元，而在2021年第一季度這一數字進一步提升至70元。

2019年和2020年，叮咚買菜的營收分別爲38.80億元和113.36億元；2021年第一季度的營收則從2020年同期的26.04億元增長46.0%至38.02億元。

履約成本同比減少約15個百分點 複用現有資源和打法持續拓展

除用戶規模和GMV的持續增長外，叮咚買菜的運營效率亦在不斷改善——2020年叮咚買菜履約費用在總收入的佔比已從2019年的49.9%減少約15個百分點至35.7%。

具體來講：其一，在倉儲方面，2020年前置倉的生鮮和所有產品的庫存週轉期分別爲2.2天和3.9天。灼識諮詢的數據顯示，同期叮咚買菜生鮮和所有產品的損耗率遠低於行業平均水平；其二，在配送端，2021年第一季度叮咚買菜的準時交付率爲95.2%，差評率則爲0.05%。

事實上，從2019年至2021年第一季度，叮咚買菜的差評率均低於0。1%，且擁有行業最高的淨推薦值。

當然，一方面，這得益於叮咚買菜與上游供應商的緊密關係從而獲得的優質產品供應——2021年第一季度，叮咚買菜直接從生產者和基地合作社採購的生鮮佔比超75%。

另一方面，叮咚買菜亦不斷通過技術能力的迭代更新來提升智能運營：包括在上游供應商引入現代化措施幫助確保產品供應的穩定性和質量，同時提高庫存週轉率；引入倉庫管理系統來保證整個流程的自動化程度，並提高從區域處理中心到前端的分配效率和準確率；通過精確的用戶偏好配置優化產品供應和類別，以及持續增強個性化搜索功能和推薦來提高用戶參與度、復購率、訂單規模和用戶生命週期。

通過日益精準的智能調度系統，叮咚買菜實現了區域訂單密度的不斷提升，以及騎手日均配送量的提高——灼識諮詢的數據顯示，2021年第一季度，叮咚買菜是所有即時電商和食品配送平臺中配送效率最高的平臺之一；對於運營兩年以上的成熟前置倉，2021年第一季度每位騎手平均每天交付85份訂單。

可以說，到今天爲止，叮咚買菜已積累了一整套核心運營體系和標準操作程序，涵蓋上游採購、分銷、前置倉的設立與運營、供應鏈管理、履約、配送，數據分析和技術基礎設施。

這也將爲叮咚買菜未來在存量市場提高滲透率、以及拓展至新市場打下基礎，即可將現有資源和打法複用、無需消耗過多的時間和精力。2019年和2020年，叮咚買菜分別新進入5座城市和21座城市。

高榕、達晨、紅杉早期進入 團隊擁有深耕生鮮賽道必備的品質

自成立以來，叮咚買菜已獲得包括高榕資本、達晨財智、老虎環球基金、琥珀資本、紅杉中國、今日資本、CMC資本、鷗翎投資、天壹資本、啓明創投、龍湖資本、星界資本、BAI資本、弘毅創投、泛大西洋投資、高鵠資本、DST、Coatue、軟銀等數十家知名機構的投資。

其中，高榕資本是叮咚買菜最早的機構投資方，也是早期兩輪融資的獨家投資方，並持續參與了後續多輪融資。

高榕資本合夥人韓銳指出，基於團隊的研究和推演，高榕資本彼時制定了生鮮賽道投資的三個方向：1、在一、二線城市找到滿足極致快的標的，用金錢換時間；2、在下沉城市找到滿足極致省的標的，用時間換金錢；3、在所見即所得的場景下追求極致方便。

在極致快的維度，高榕資本就找到了叮咚買菜，發現其數據表現完美契合了預設的關鍵指標——第一定量上，復購和留存遠高於競品；第二定性上，單倉覆蓋面積隨着運營時間不斷縮小，即訂單密度不斷提升。這意味着用戶體驗優化與運營優化在同一方向。結合以上兩點，讓叮咚買菜更有機會能跑通前置倉模型。

韓銳至今還記得，其初次與梁昌霖見面時的場景，“說實話當時並不是一段輕鬆的對話。但是當我們談及5至10年後，叮咚買菜會是什麼樣子時，想要服務多少人時，你能清楚地看到老梁眼裏的光；我想這也許就是我們要找的英雄主義者吧，在認清了所有的磨難和挑戰之後，依然如此熱愛和堅定自己所要做的事情。”

2018年，達晨財智亦領投叮咚買菜的A輪融資，是其至今唯一的人民幣基金投資人。

達晨上海總經理汪璐回憶道，當時第一個感覺就是老梁這次搞對了，那時候項目大概運行了6個月左右的樣子，第一批倉的數據已經跑出來，非常漂亮的增長曲線。叮咚主打“家庭一頓飯需求”的差異化定位很清晰，並且通過自建物流倉配，雖然模式重了些，但在同行大多還是1-2小時送達、隔天送達的環境下，叮咚做到“29分鐘送到、0元起送”，非常準確地抓住了消費者的痛點，迅速搶佔了市場。”

汪璐透露，叮咚買菜內部一度也就是否進行快速的城市和區域擴張進行過討論，達晨當時給叮咚的建議還是先沉下心來把上海做好、打透，成爲叮咚買菜絕對的大本營和根據地。“因爲上海一直都在新消費的第一線，是線上線下消費的重鎮，在這個對消費要求最高、最挑剔的城市，去打磨完善供應鏈和服務，再去做長三角的複製，幾乎就拿下了中國電商新零售的半壁江山。”

除高榕、達晨外，紅杉中國亦是較早投資叮咚買菜的頭部機構之一。

事實上，在梁昌霖創辦丫丫網（媽媽幫）時，紅杉中國合夥人劉星就與其相識。“梁總從部隊復員後就一路連續創業，不斷精進提升；我始終可以感受他的赤誠之心、執着而又謙遜的笑容、不人云亦云的獨立思考。”

“自成立以來，叮咚一直是最有戰鬥力、成長最快、迭代最快的公司；叮咚團隊身上有那種‘紅軍不怕遠征難，萬水千山只等閒’的勁頭，這是深耕生鮮賽道必須具備的品質。”劉星補充道。

在作爲B2輪獨家投資方完成對叮咚買菜的投資後，紅杉中國在之後的C輪和D輪融資中不斷加碼。

CMC、啓明、BAI、弘毅紛紛入局 期待叮咚讓美好食材像自來水一樣觸手可得

自2019年初起，更多知名機構陸續成爲叮咚買菜的投資方。

CMC資本合夥人兼首席投資官陳弦回憶道，2018年11月在CMC上海辦公室，梁昌霖向CMC投資團隊激情澎湃地講述他的理想——“讓羣衆喫的好一點”、“專注做好買菜這一件事”，“梁總身上的樸實氣質和眼神中的堅定深深打動了我們，面對衆多的模式和創業公司，CMC迅速決策、作爲領投方堅定支持叮咚買菜。”

2019年初至2021年4月，CMC資本連續參與叮咚買菜的5輪融資，IPO前持有叮咚買菜5.3%的股份，爲主要機構投資方之一。“叮咚買菜通過深耕供應鏈、嚴控質量和服務，對消費者具有明顯價值創造。相信上市對於叮咚買菜只是一個新的開始，也期待公司能夠砥礪前行、再創輝煌！”陳弦說道。

2019年上半年，啓明創投參與了叮咚買菜的的B4輪融資，後續又投資了C1輪。在啓明創投創始主管合夥人鄺子平看來，叮咚買菜是創新對傳統產業賦能的典型案例，從互聯網生活服務平臺，到通過生鮮數字化建設推動農業供給側升級，叮咚買菜既有細緻的運營積累，也有具有想象空間的戰略思考和佈局。

“過去幾年，叮咚買菜已經通過生鮮這個高頻品類建立起了用戶心智，未來叮咚買菜可以延伸更多品類，成爲城市家庭主流日常消費的入口。更爲重要的是，叮咚買菜不斷探索、夯實數字化能力，不僅僅使其在價值鏈上擁有話語權，也能夠爲其規劃更爲富有遠見的未來策略提供強有力的支持，推動其創新、增長與民生、農業現代化建設、鄉村振興緊密關聯，實現經濟效益與社會效益的共贏。”鄺子平表示。

BAI資本同樣連續參與了叮咚買菜的B4輪和C1輪融資。BAI資本創始及管理合夥人龍宇指出，BAI資本很榮幸從B輪開始陪伴公司。“梁總一直說自己是叮咚買菜的金牌客服，一路以來，叮咚團隊也在踐行這樣的初心，堅持用最樸素的價值觀提供最優質的服務——把SKU的量與質做到極致，以魚蝦活鮮等作爲拳頭產品，輸出整套喫飯解決方案；通過穩定可控的自建物流和配送體系，帶來高復購和用戶粘性；產地直採保證源頭供應。”

“疫情期間，這個充滿韌性、凝聚力和戰鬥力的團隊保障了民生菜籃子供應，使得市民出門買菜的風險降低，爲抗擊疫情做出貢獻。再次祝賀叮咚買菜成功上市，祝福公司不忘初心，讓美好的食材像自來水一樣觸手可得，普惠萬衆！”龍宇補充道。

2020年上半年，弘毅創投亦成爲叮咚買菜的投資方；並在2021年的D輪融資中繼續加碼。

在弘毅創投管理合夥人王天石看來，市場中有前置倉模式、社區團購模式、到店到家模式等各種不同模式的平臺在運營，各種模式都能夠服務相應層級的人羣，彼此之間有重疊也有互補。“弘毅創投團隊認爲，叮咚買菜的模式是更接近消費者最優體驗的解決方案。對於一二線城市中比較忙碌的新中產、Z世代來說，能夠很好地滿足他們的消費需求。”

談及對上市後的期待時，王天石表示，“從深耕供應鏈到追求服務品質，叮咚買菜堅持做難而正確的事。我們相信成功上市只是第一步，叮咚會堅守以消費者爲中心，長期爲用戶和股東創造價值、帶來驚喜。”