原標題：年內首提“降準”出乎意料，對股市和債市意味着什麼？

來源：華爾街見聞

週三國常會意外再提降準，指出要“適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降”。消息一出，推動富時中國A50期貨大幅拉昇。

週四股債雙雙高開進一步反映了市場短期情緒。國債方面，10年期主力合約開盤漲0.41%，升至去年8月來新高；5年期漲0.32%，2年期漲0.15%，全天均保持漲勢。A股方面，創業板指一度漲近1.5%，後漲幅收窄，其餘兩大股指均明顯回落。

綜合市場分析師觀點，若實施降準或出於經濟和政策節奏因素兩方面考慮，且前者爲主，後者爲輔：

經濟方面，國內復甦放緩信號增多，尤其是大宗商品漲價對中下游利潤擠佔突出，中小企業經營持續承壓；隨着AAA/AA-利差水平升至9年來高位，信用分層問題也逐步凸顯。這些都呼喚更寬鬆政策呵護，降低融資成本緩解漲價壓力，也爲融資回落週期尾部風險進行託底。

政策節奏方面，據國君分析師董琦、陳禮清，在美聯儲轉向前，內部貨幣政策適度趨松，預留政策空間，確保外部政策節奏變化不會對國內帶來過大沖擊，也是政策邊際趨松背後的一個考量。

那麼就未來一段時間來看，此番年內首提“降準”，將對股市和債市意味着什麼？

支撐股債，對債市利好或更充分

目前，市場普遍認爲降準真正實施可能性較大。據浙商證券統計，之前歷次國常會提及運用降準後，央行大多數情況下會在1-2周內正式宣佈降準決定。

但降準形式不同，影響市場的方式也會不同。國君證券認爲，在“不搞大水漫灌”的基調下，當前全面降準可能性不大，而定向降準最具可能，置換MLF也存在一定可能。國金證券等也表示“更大可能是結構性降準”。

按照國君證券的說法，定向降準主要針對“三檔兩優”中的部分股份制銀行和中小銀行，利於降低小微、民營企業貸款實際利率。若實施定向降準，整體對股債均會有積極支撐，債市利好相對更充分。

對A股市場，定向降準影響主要是釋放央行維穩或加大逆週期調節信號，有助於提振市場信心。從歷次定向降準來看，股市表現漲多跌少。

對債券市場，歷次定向降準對於債市影響明顯，確認了短端流動性環境無虞。

國金證券同樣表示，降準可能對市場產生明顯的結構性影響，表現爲大類資產方面，A股成長股和長期利率債受到提振。

A股風險偏好短期受到支撐，尤其是處於下游的中小型企業，以及利率敏感的成長股，受益更加明顯；

國債長端收益率下行空間打開。

利率打開下行空間，債牛或提前開啓

分析認爲，降準使得長端利率打開下行空間，或將意味着債牛提前開啓。

一方面，從歷史經驗看，浙商證券分析師孫歐統計歷次降準後，10年期國債和10年期國開債的收益率通常下行。而降準會釋放商業銀行的超儲，提高超儲率對長端利率債更爲有利，因此整個收益率曲線會變平坦概率較大，表現爲期限利差大多收窄。

另一方面，從當前市場表現看，國君證券分析師覃漢認爲近期愈發明顯的多空博弈之下，降準信號將爲債牛猛踩一腳油門。

覃漢表示，一來，很多看空機構本質是潛在多頭，對行情偏空的背後更多是認爲當前的安全邊際不夠。然而機構“欠配”壓力是真實存在的，等待是有機會成本的，一旦看到行情突破，這部分空頭就有倒戈傾向。

二來，下半年經濟基本面復甦放緩壓力將推動貨幣邊際寬鬆；海外對復甦放緩的擔憂疊加季節性因素（下圖），也意味着美債利率下行走勢可能還沒有結束。這些都將帶動利率進一步下行，使得債券牛市格局繼續演繹。

覃漢預計，10年國債利率跌至2.8%-3.0%區間指日可待。

切勿高估影響

不過也有部分分析師持保守觀點，認爲權益市場向上可能僅僅是基於政策信號的暫時性反應，提醒切勿高估這次降準信號釋放對股債市場的影響。

比如，國元證券分析師楊爲斆表示，流動性只是一個翹起槓桿的支點，如果流動性的變化缺乏持續預期的話，流動性充其量會堆在短端低風險資產上，不會對中高風險資產或長期限資產惠及太多。

他認爲，利率債牛市可能尚未開啓，10年國債利率向下破3%概率不大。一來，破整數關口需要相當強大的外力；二來，當前利率水平和基本面之間存在裂口——基本面已相對充分恢復，長端利率卻仍然低於2019年。

國金證券也表示，中長期來看，下半年需求下滑、海內外資產價格回調風險較高，對風險資產依然應該保持相對謹慎的態度。