海证期货：塑料短期或现调整风险中期价格仍抗跌

原标题：塑料：短期或现调整风险，中期价格仍抗跌来源：文华财经

征稿（作者：海证期货常雪梅）--近期聚乙烯价格调整力度较为有限，在央行降准提振市场情绪的背景下，鉴于后续供需环比改善预期，我们认为聚乙烯价格有望延续强势。短期外盘油价或存调整风险，受此影响聚乙烯价格或现部分上行压力，但调整后有望重回强势，建议仍以偏多思路为宜。

一、利润压缩，成本支撑犹存

今年年初至今煤炭价格表现坚挺，虽二季度因国家政策调整导致煤炭价格波幅弹性增大，但在供需偏紧的格局下，煤炭价格依然不断上冲。一二季度外盘油价亦呈现上行趋势。原油以及煤炭价格的强势，直接导致了聚乙烯端利润的被动压缩，产业利润缩水较为明显。如下图所示，我们可以明显发现，今年年初以来不论是油制还是煤制聚乙烯，其产业利润均呈现趋势性回落，产业利润大幅下滑。据卓创数据显示，截止7月中旬，油制聚乙烯利润约920元/吨，煤制聚乙烯利润约480元/吨，均已降至去年低点水平。利润的快速收缩导致目前聚乙烯估值处于偏低水平，一定程度上令其价格呈现较强抗跌性。对于后市而言，鉴于基本面供需相对尚可乐观预期，我们认为煤炭价格有望延续强势。而国际油价因OPEC+达成增产协议，短期价格恐面临调整压力，恐将对下游化工品价格形成部分冲击，但趋势上来看，我们认为来自成本端支撑尚未坍塌。

图：煤制聚乙烯利润情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

图：油制聚乙烯利润情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

二、进口缩量&检修预期，短期供给缩量提振

从进口表现来看，二季度PE进口量出现明显缩量。据数据统计显示，5月份PE进口量约112.59万吨，环比上月下降约9%。据后续了解的到港量预估情况来看，我们认为6-7月份PE进口压力依然不大。从存量装置检修损失情况来看，尽管损失量继续下滑，但是需要注意的是，近期部分煤化工装置7月中旬进行检修，后续线性装置检修犹存，供给端短期暂获缩量支撑。此外，本月线性生产比例不断走低也一定程度反映现阶段压力较为有限。据卓创数据显示，截止目前线性生产比例降至33%，环比上月出现明显回落。因此，整体来看，我们认为现阶段聚乙烯供给端压力不大，加之部分装置检修预期，价格或呈现部分抗跌性。

图：进口量季节性走势

资料来源：卓创资讯，海证期货

图：线性生产比例情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

三、降准释放利好情绪，需求预期谨慎乐观

本月央行降准略超预期，市场情绪得此提振，整体呈现回暖迹象并带动资金炒作热情。具体到聚乙烯下游需求而言，虽然目前仍处于农膜需求低估，开工负荷20%左右运行。但是无论从季节性趋势还是宏观氛围提振角度，后续需求端预估将会出现环比改善，对于未来农膜需求仍存谨慎乐观态度，对价格的支撑亦将缓慢显现。

从包装膜的情况来看，今年上半年PE包装膜整体表现尚可，开工负荷略高于去年同期水平。据隆众数据显示，6月份PE包装膜开工率约70%，目前包装膜订单维持一周多左右，原料库存约1-2周。鉴于下半年需求季节性回升预期，我们认为包装膜开工仍有提升空间。此外，从出口情况来看，我们可以发现今年PE膜出口量逐月攀升，且好于往年同期水平，出口端增量需求给予聚乙烯价格部分利多提振。

因此，整体来看，我们认为尽管现阶段聚乙烯需求端较为偏弱，对原料支撑有限，但是我们对于后续需求预期依然持谨慎乐观，对其价格的支撑有望逐步显现。

图：农膜开工情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

图：PE膜出口情况

资料来源：卓创资讯，海证期货

四、产业低库存令价格呈现部分抗跌性

从下图石化库存的走势我们可以明显发现，今年聚乙烯产业上游库存整体处于偏低水平运行，上游库存持续去化给予聚乙烯价格利多提振。据卓创数据显示，截止目前PE石化库存30.42万吨，港口库存约29.6万吨。虽上周库存略涨，但季节性来看今年聚乙烯上游库存压力不大，且低于历史同期水平。此外，本月港口库存亦出现小幅回落，考虑后续到港增量有限，预估聚乙烯短期产业库存压力有限，继而对其价格形成支撑。

图8：PE石化库存季节性走势