海證期貨：塑料短期或現調整風險中期價格仍抗跌

原標題：塑料：短期或現調整風險，中期價格仍抗跌來源：文華財經

徵稿（作者：海證期貨常雪梅）--近期聚乙烯價格調整力度較爲有限，在央行降準提振市場情緒的背景下，鑑於後續供需環比改善預期，我們認爲聚乙烯價格有望延續強勢。短期外盤油價或存調整風險，受此影響聚乙烯價格或現部分上行壓力，但調整後有望重回強勢，建議仍以偏多思路爲宜。

一、利潤壓縮，成本支撐猶存

今年年初至今煤炭價格表現堅挺，雖二季度因國家政策調整導致煤炭價格波幅彈性增大，但在供需偏緊的格局下，煤炭價格依然不斷上衝。一二季度外盤油價亦呈現上行趨勢。原油以及煤炭價格的強勢，直接導致了聚乙烯端利潤的被動壓縮，產業利潤縮水較爲明顯。如下圖所示，我們可以明顯發現，今年年初以來不論是油制還是煤制聚乙烯，其產業利潤均呈現趨勢性回落，產業利潤大幅下滑。據卓創數據顯示，截止7月中旬，油制聚乙烯利潤約920元/噸，煤制聚乙烯利潤約480元/噸，均已降至去年低點水平。利潤的快速收縮導致目前聚乙烯估值處於偏低水平，一定程度上令其價格呈現較強抗跌性。對於後市而言，鑑於基本面供需相對尚可樂觀預期，我們認爲煤炭價格有望延續強勢。而國際油價因OPEC+達成增產協議，短期價格恐面臨調整壓力，恐將對下游化工品價格形成部分衝擊，但趨勢上來看，我們認爲來自成本端支撐尚未坍塌。

圖：煤制聚乙烯利潤情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

圖：油制聚乙烯利潤情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

二、進口縮量&檢修預期，短期供給縮量提振

從進口表現來看，二季度PE進口量出現明顯縮量。據數據統計顯示，5月份PE進口量約112.59萬噸，環比上月下降約9%。據後續瞭解的到港量預估情況來看，我們認爲6-7月份PE進口壓力依然不大。從存量裝置檢修損失情況來看，儘管損失量繼續下滑，但是需要注意的是，近期部分煤化工裝置7月中旬進行檢修，後續線性裝置檢修猶存，供給端短期暫獲縮量支撐。此外，本月線性生產比例不斷走低也一定程度反映現階段壓力較爲有限。據卓創數據顯示，截止目前線性生產比例降至33%，環比上月出現明顯回落。因此，整體來看，我們認爲現階段聚乙烯供給端壓力不大，加之部分裝置檢修預期，價格或呈現部分抗跌性。

圖：進口量季節性走勢

資料來源：卓創資訊，海證期貨

圖：線性生產比例情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

三、降準釋放利好情緒，需求預期謹慎樂觀

本月央行降準略超預期，市場情緒得此提振，整體呈現回暖跡象並帶動資金炒作熱情。具體到聚乙烯下游需求而言，雖然目前仍處於農膜需求低估，開工負荷20%左右運行。但是無論從季節性趨勢還是宏觀氛圍提振角度，後續需求端預估將會出現環比改善，對於未來農膜需求仍存謹慎樂觀態度，對價格的支撐亦將緩慢顯現。

從包裝膜的情況來看，今年上半年PE包裝膜整體表現尚可，開工負荷略高於去年同期水平。據隆衆數據顯示，6月份PE包裝膜開工率約70%，目前包裝膜訂單維持一週多左右，原料庫存約1-2周。鑑於下半年需求季節性回升預期，我們認爲包裝膜開工仍有提升空間。此外，從出口情況來看，我們可以發現今年PE膜出口量逐月攀升，且好於往年同期水平，出口端增量需求給予聚乙烯價格部分利多提振。

因此，整體來看，我們認爲儘管現階段聚乙烯需求端較爲偏弱，對原料支撐有限，但是我們對於後續需求預期依然持謹慎樂觀，對其價格的支撐有望逐步顯現。

圖：農膜開工情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

圖：PE膜出口情況

資料來源：卓創資訊，海證期貨

四、產業低庫存令價格呈現部分抗跌性

從下圖石化庫存的走勢我們可以明顯發現，今年聚乙烯產業上游庫存整體處於偏低水平運行，上游庫存持續去化給予聚乙烯價格利多提振。據卓創數據顯示，截止目前PE石化庫存30.42萬噸，港口庫存約29.6萬噸。雖上週庫存略漲，但季節性來看今年聚乙烯上游庫存壓力不大，且低於歷史同期水平。此外，本月港口庫存亦出現小幅回落，考慮後續到港增量有限，預估聚乙烯短期產業庫存壓力有限，繼而對其價格形成支撐。

圖8：PE石化庫存季節性走勢