興證策略：全球製造業龍頭估值比較，當前A股製造業龍頭的估值水平如何

引言：隨着市場估值來到歷史底部區間，投資者普遍關注在全球視角下A股市場是否已經足夠便宜，是否已經成爲全球“價值窪地”？本篇報告，我們將從全球視角出發，藉助PE-G與PB-ROE兩套估值框架，考察製造業各細分領域的海內外上市龍頭公司估值水平，試圖回答以下問題：當前A股製造業龍頭的估值水平如何？與全球製造業龍頭相比是否顯著便宜？哪些細分領域被明顯低估？

在海內外製造業龍頭公司篩選方面，基於GICS分類，共選擇28個製造業相關的GICS子行業，並根據子行業屬性歸納爲製造業7大領域：電力設備與新能源、機械、汽車、輕工製造、TMT、家用家裝、其他。

在指標選取方面，估值指標使用PE_TTM與PB_LF，淨利潤增速與淨資產收益率均使用未來12個月彭博一致預期。此外，爲保證海內外公司財報季的相對統一，數據截止時間均爲2023年12月31日。

1、電力設備與新能源

1.1、電氣部件與設備

從PE-G角度看，A股龍頭PE低於海外龍頭，未來12個月淨利潤增速接近，PE-G下有優勢。在PE方面，A股龍頭估值低於海外龍頭，A股龍頭整體估值位於6-12倍區間，而海外龍頭估值整體位於18-24倍區間，個別海外龍頭估值位於50-70倍之間。在G方面，除個別公司增速較快，A股龍頭與海外龍頭預期增速接近。PE-G結合看，A股龍頭更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB低於海外龍頭，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下有優勢。在PB方面，A股龍頭估值低於海外龍頭，A股龍頭估值位於1-4倍區間，而海外龍頭整體估值位於2-6倍區間，個別海外龍頭公司位於9-11倍之間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平高於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭更具優勢。

1.2、重型電氣設備

從PE-G角度看，A股龍頭平均PE與海外龍頭水平接近，未來12個月淨利潤增速較高，PE-G下有優勢。在PE方面，A股龍頭PE分佈較爲分散，整體平均估值與海外龍頭水平接近，A股龍頭估值位於5-35倍區間，而海外龍頭估值整體位於10-30倍之間。在G方面，A股龍頭預期增速在20%-100%區間，高於海外龍頭公司。PE-G結合看，A股龍頭更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭平均PB與海外龍頭水平接近，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下有優勢。在PB方面，A股龍頭整體估值與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於0.5-4倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-3倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平高於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭更具優勢。

2、機械

2.1、建築機械與重型卡車

從PE-G角度看，A股龍頭PE與海外龍頭接近，未來12個月淨利潤增速較高，PE-G下有優勢。在PE方面，A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭整體估值位於7-25倍區間，而海外龍頭估值整體位於9-28倍區間，海外個別龍頭估值偏高，在40倍以上。在G方面， A股龍頭預期增速整體高於海外龍頭公司。PE-G結合看，A股龍頭更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB低於海外龍頭，未來12個月ROE水平較低，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值低於海外龍頭，A股龍頭估值位於0.6-3倍區間，而海外龍頭整體估值位於0.7-3.5倍區間，個別海外龍頭公司在6倍以上，主要系ROE水平相對較高。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平低於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

2.2、工業機械

從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭偏高，未來12個月淨利潤增速中等，PE-G下相對偏貴。在PE方面，A股龍頭估值較海外龍頭偏高，A股龍頭整體估值位於30-40倍區間，而海外龍頭估值整體位於25-35倍區間。在G方面， A股龍頭預期增速與海外龍頭公司接近。PE-G結合看，A股龍頭相對偏貴。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平較爲接近，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於2-8倍區間，而海外龍頭整體估值位於2-10倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平與海外龍頭接近。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

2.3、航天航空與國防

從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭偏高，未來12個月淨利潤增速中等，PE-G下相對偏貴。在PE方面，A股龍頭估值較海外龍頭偏高，A股龍頭整體估值位於20-100倍區間，而海外龍頭估值整體位於15-30倍區間。在G方面， A股龍頭預期增速平均水平與海外龍頭公司接近。PE-G結合看，A股龍頭相對偏貴。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平較低，PB-ROE下相對偏貴。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於1.6-8倍區間，而海外龍頭整體估值位於1.8-8倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平較海外龍頭公司偏低。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對偏貴。

3、汽車

3.1、機動車零部件與設備

從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭偏高，未來12個月淨利潤增速中等，PE-G下相對偏貴。在PE方面，A股龍頭估值較海外龍頭偏高，A股龍頭整體估值位於15-40倍區間，而海外龍頭估值整體位於10-25倍區間。在G方面， A股龍頭預期增速較爲集中，與海外龍頭公司相比接近。PE-G結合看，A股龍頭相對偏貴。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏高，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值較海外龍頭估值偏高，A股龍頭估值位於1-6倍區間，而海外龍頭整體估值位於3倍以下。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平高於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

3.2、橡膠與輪胎

從PE-G角度看，A股龍頭PE水平與海外龍頭接近，未來12個月淨利潤增速偏高，PE-G下有優勢。在PE方面，A股龍頭估值與海外龍頭較爲接近，A股龍頭整體估值位於15-40倍區間，而海外龍頭估值整體位於10-25倍區間。在G方面， A股龍頭預期增速較海外龍頭公司相比偏高。PE-G結合看，A股龍頭更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏高，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值較海外龍頭估值偏高，A股龍頭估值位於1-2.5倍區間，而海外龍頭整體估值位於0.5-1.5倍區間，少數公司PB估值偏高。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平高於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

3.3、汽車製造

從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭接近，未來12個月淨利潤增速接近，PE-G下估值相對合理。在PE方面，A股龍頭估值與海外龍頭較爲接近，其中新能源車企與傳統車企分化明顯，傳統車企整體估值位於4-9倍區間，而新能源車企估值整體位於15倍以上。在G方面， A股龍頭預期增速較海外龍頭公司相比接近。PE-G結合看，A股龍頭估值較爲合理。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB水平較海外龍頭接近，未來12個月ROE水平接近，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭比較較爲接近，新舊車企分化仍然明顯，新能源車龍頭估值位於4倍以上，而傳統車企龍頭整體估值位於2倍以下。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平與海外龍頭接近。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

4、輕工製造

4.1、商業印刷

從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭偏低，未來12個月淨利潤增速中等，PE-G下有優勢。在PE方面，A股龍頭估值與海外龍頭較爲接近，A股龍頭整體估值位於15-20倍區間，而海外龍頭估值整體位於15-30倍區間。在G方面，A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比接近。PE-G結合看，A股龍頭更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏低，未來12個月ROE水平較低，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值較海外龍頭估值偏低，A股龍頭估值位於1-2.5倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-8倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平低於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

4.2、辦公服務與用品

從PE-G角度看，A股龍頭PE水平與海外龍頭接近，未來12個月淨利潤增速偏低，PE-G下估值較貴。在PE方面，A股龍頭估值與海外龍頭較爲接近，A股龍頭整體估值位於15-25倍區間，而海外龍頭估值整體位於10-30倍區間。在G方面，A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏低。PE-G結合看，A股龍頭估值較貴。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於1-5倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-8倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平與海外龍頭相差不大。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

4.3、紙製品

從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭相對偏高，未來12個月淨利潤增速較高，PE-G下有優勢。在PE方面，A股龍頭估值較海外龍頭相對偏高，A股龍頭整體估值位於10-25倍區間，而海外龍頭估值整體位於5-25倍區間。在G方面，A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。PE-G結合看，A股龍頭估值更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於0.3-1.6倍區間，而海外龍頭整體估值位於0.3-2倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益平均水平與海外龍頭平均水平相差不大。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

5、TMT

5.1、半導體產品

從PE-G角度看，A股龍頭PE高於海外龍頭，未來12個月淨利潤增速偏高，PE-G下估值相對偏貴。在PE方面，A股龍頭估值高於海外龍頭，A股龍頭整體估值位於20-160倍區間，而海外龍頭估值整體位於15-60倍區間。在G方面，A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。PE-G結合看，A股龍頭估值較貴。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏低，未來12個月ROE水平較低，PB-ROE下相對偏貴。在PB方面，A股龍頭估值較海外龍頭估值偏低，A股龍頭估值位於1-10倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-10倍區間，個別海外龍頭估值位於15倍以上。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平低於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對偏貴。

5.2、半導體設備

從PE-G角度看，A股龍頭PE高於海外龍頭，未來12個月淨利潤增速偏高，PE-G下估值相對合理。在PE方面，A股龍頭估值高於海外龍頭，A股龍頭整體估值位於35-120倍區間，而海外龍頭估值整體位於20-70倍區間。在G方面，A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。PE-G結合看，A股龍頭估值相對合理。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏低，未來12個月ROE水平較低，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值較海外龍頭估值偏低，A股龍頭估值位於3-10倍區間，而海外龍頭整體估值位於7-30倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平低於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

5.3、消費電子產品

從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭偏高，未來12個月淨利潤增速偏高，PE-G下估值有優勢。在PE方面，A股龍頭估值較海外龍頭偏高，A股龍頭整體估值位於10-40倍區間，海外龍頭估值整體位於7-25倍區間。在G方面，A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。PE-G結合看，A股龍頭估值更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB水平與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭PB水平與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於1.5-4倍區間，而海外龍頭整體估值位於0.7-4倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平與海外龍頭接近。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

5.4、電子元件

從PE-G角度看，A股龍頭PE與海外龍頭接近，未來12個月淨利潤增速偏高，PE-G下估值有優勢。在PE方面，A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭整體估值位於10-40倍區間，海外龍頭估值整體位於10-40倍區間，個別海外龍頭估值位於40倍以上。在G方面，A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。PE-G結合看，A股龍頭估值更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB水平與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭PB水平與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於1-6倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-7倍區間，個別海外龍頭估值位於10倍以上。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平與海外龍頭接近。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

5.5、電子設備與儀器

從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭相對偏低，未來12個月淨利潤增速較高，PE-G下估值有優勢。在PE方面，A股龍頭估值較海外龍頭相對偏低，A股龍頭整體估值位於15-35倍區間，而海外龍頭估值整體位於20-45倍區間。在G方面，A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。PE-G結合看，A股龍頭估值更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於1-8倍區間，而海外龍頭整體估值位於2-6倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益平均水平與海外龍頭平均水平相差不大。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

5.6、通信設備

從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭相對偏高，未來12個月淨利潤增速較高，PE-G下有優勢。在PE方面，A股龍頭估值較海外龍頭相對偏高，部分A股龍頭估值位於10-20倍區間，光模塊龍頭估值位於40倍以上，海外龍頭估值整體位於10-40倍區間。在G方面，A股龍頭預期增速水平較海外龍頭公司相比偏高。PE-G結合看，A股龍頭估值有一定優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下相對合理。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭估值接近，A股龍頭估值位於1-6倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-5倍區間，個別海內外龍頭估值在10倍以上。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益平均水平與海外龍頭平均水平相差不大。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

5.7、電腦硬件

從PE-G角度看，A股龍頭PE水平較海外龍頭相對偏高，未來12個月淨利潤增速整體較爲接近，PE-G下估值相對偏貴。在PE方面，A股龍頭估值較海外龍頭相對偏高，A股龍頭整體估值位於30-60倍區間，而海外龍頭估值整體位於10-40倍區間。在G方面，A股龍頭預期增速水平與海外龍頭公司較爲接近。PE-G結合看，A股龍頭估值相對偏貴。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏高，未來12個月ROE水平中等偏低，PB-ROE下相對偏貴。在PB方面，A股龍頭PB較海外龍頭偏高，A股龍頭估值位於2-4倍區間，而海外龍頭整體估值位於1-3倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益平顯著低於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對偏貴。

6、家用家裝

6.1、家用電器從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭平均水平相對更低，未來12個月淨利潤增速中等，PE-G下相對合理。在PE方面，A股龍頭估值較海外龍頭平均水平相對更低，A股龍頭整體估值位於5-25倍區間，而海外龍頭估值整體位於15-25倍區間。在G方面，除個別公司增速較快，A股龍頭與海外龍頭預期增速接近。PE-G結合看，A股龍頭更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下有優勢。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於1-4倍區間，個別龍頭公司估值位於6倍以上，而海外龍頭整體估值位於1-3倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平高於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭更具優勢。

6.2、家庭裝飾品

從PE-G角度看，A股龍頭PE與海外龍頭平均水平較爲接近，未來12個月淨利潤增速偏高，PE-G下估值有優勢。在PE方面，A股龍頭估值與海外龍頭平均水平較爲接近，A股龍頭整體估值位於10-15倍區間，個別公司位於20倍以上，而海外龍頭估值整體位於10-25倍區間。在G方面，A股龍頭較海外龍頭預期增速更高。PE-G結合看，A股龍頭更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下有優勢。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於2-3倍區間，而海外龍頭整體估值位於2-5倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平高於海外龍頭。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

7、其餘

7.1、建築產品

從PE-G角度看，A股龍頭PE較海外龍頭平均水平相對偏低，未來12個月淨利潤增速中等，PE-G下估值有優勢。在PE方面，A股龍頭估值較海外龍頭平均水平偏低，A股龍頭整體估值位於10-20倍區間，個別公司估值位於30倍以上，而海外龍頭估值整體位於10-30倍區間。在G方面，A股龍頭與海外龍頭預期增速較爲接近。PE-G結合看，A股龍頭更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB較海外龍頭偏低，未來12個月ROE水平偏低，PB-ROE下估值較爲合理。在PB方面，A股龍頭估值較海外龍頭偏低，A股龍頭估值位於1.5-4.5倍區間，而海外龍頭整體估值位於1.5-8倍區間，個別龍頭估值位於10倍以上。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平與海外龍頭較爲接近。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。

7.2、環境與設施服務

從PE-G角度看，A股龍頭PE整體低於海外龍頭，未來12個月淨利潤增速中等，PE-G下估值有優勢。在PE方面，A股龍頭估值低於海外龍頭，A股龍頭整體估值位於10-20倍區間，個別公司位於30倍以上，而海外龍頭估值整體位於20倍以上。在G方面，A股龍頭與海外龍頭預期增速較爲接近。PE-G結合看，A股龍頭更具優勢。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB整體低於海外龍頭，未來12個月ROE水平中等，PB-ROE下有優勢。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於0.7-3倍區間，而海外龍頭整體估值位於2.5-10倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平與海外龍頭接近。PB-ROE結合看，A股龍頭更具優勢。

7.3、醫療保健設備

從PE-G角度看，A股龍頭PE與海外龍頭平均水平較爲接近，未來12個月淨利潤增速偏低，PE-G下估值較貴。在PE方面，A股龍頭估值與海外龍頭平均水平較爲接近，A股龍頭整體估值位於10-60倍區間，海外龍頭估值整體位於20-40倍區間個別龍頭估值位於80倍以上。在G方面，A股龍頭較海外龍頭預期增速偏低。PE-G結合看，A股龍頭估值較貴。

從PB-ROE角度看，A股龍頭PB與海外龍頭接近，未來12個月ROE水平較高，PB-ROE下有優勢。在PB方面，A股龍頭估值與海外龍頭接近，A股龍頭估值位於2-10倍區間，而海外龍頭整體估值位於2-10倍區間。在ROE方面，A股龍頭公司預期淨資產收益水平與海外龍頭較爲接近。PB-ROE結合看，A股龍頭估值相對合理。