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文/劉鑑

來源：商業數據派

從2021年以來，整個新能源產業都在面臨高估值的回調，市場也不再盲目瘋狂追捧。蔚來二次上市受阻，小鵬港股掛牌當天就破發，理想汽車在港股表現如何也尚未可知，但總體來說，赴港上市，是趨勢大於選擇，利大於弊。

據港交所7月26日披露，理想汽車（Li Auto Inc.）已通過上市聆訊，高盛、中金爲聯席保薦人，瑞銀集團爲財務顧問。

值得注意的是，由於港交所要求“二次上市”需在交易所擁有至少兩個會計年度的合規紀錄，2020年纔在美股上市的理想和小鵬都無法滿足這項規定，要求更爲嚴格的“雙重上市”就成了唯一的選擇。

相比於“二次上市”，“雙重上市”指兩個交易所均爲第一上市地，上市公司要同時滿足兩地監管要求，且無法享受二次上市給予的部分規則豁免。通常情況下，雙重上市需要更多時間與成本。那既然如此，理想、小鵬爲何還要選擇這種方式“回港”呢？

風口上的搶灘登陸

目前造車新勢力踩中了兩個風口，一個是電動化，一個是智能化。

理想在招股書中就圍繞這兩個方向，提出了兩個未來目標：一個是2023年至少推出兩款高壓純電動汽車，一個是至少推出兩款L4級自動駕駛汽車。

據招股書披露的數據顯示，理想的研發費用由截至2020年3月31日止三個月的人民幣1.897億元，增至截至2021年3月31日止三個月的人民幣5.15億元，佔總收入的14.4％。主要歸因就在於未來車型研發活動增加及僱員人數增加。

根據灼識諮詢報告，2020年中國智能汽車銷量達到330萬輛，佔乘用車總銷量的15.8％。在政府有利政策激勵下，預計2025年滲透率超過50％，銷售量達1310萬輛，2020年至2025年的年複合增長率爲31.8％。

新能源汽車銷售量從2017年的60萬輛增至2020年的120萬輛，佔2020年乘用車總銷售量的5.8%，2020年至2025年新能源汽車市場規模預計以35.8%的年複合增長率增長，工信部於2020年10月發佈的 《新能源汽車產業發展規則（2021-2035年）》提出目標，到2025年，中國新能源汽車銷售量將佔汽車總銷售量的20%左右。未來存在巨大增長潛力。

而2020年，中國售出的新能源汽車中有81.1%是純電動汽車。中國的新能源汽車市場正在向純電動汽車轉變。目前技術佈局主要集中於增程式上的理想，爲了贏取更多的市場份額，在未來兩年必然要加大對純電領域的研發投入。

並且，理想認爲L4級自動駕駛在可預見的未來將成爲所有汽車的主要運行模式。正在大力投資自研的自動駕駛技術，利用自研的全棧軟件開發能力繼續優化自動駕駛解決方案。

但目前理想汽車搭載的自動駕駛技術級別爲L2級。一般可在高速公路和某些城市區域實現自動駕駛。具有L2級自動駕駛能力的車輛通常配備自適應巡航控制、車道保持輔助和自動剎車系統，在行駛過程中可以自動轉向、加速和剎車。在自動駕駛技術上要實現兩年兩級的跨越需要巨大的科研投入。

爲了科研，理想分別在上海和江蘇常州開設了研發中心和生產工程技術中心。主要集中於下一代動力系統、高倍率電池、高壓平臺、超快充電技術、自動駕駛技術、 下一代智能駕艙、操作系統和算力平臺的研發。截至2021年3月31日，有1633名僱員從事研發工作。

想佈局，先融資

新能源汽車是毋庸置疑的資本密集型產業。面對造車的龐大費用，理想有着極大的融資需求。無論是技術研發、汽車製造、還是市場營銷，都需要大量的資金支持。

據最新招股書數據顯示，截至2021年5月31日，理想在中國主要城市擁有36家交付中心和27家服務中心。截至2021年6月30日，理想在中國主要城市擁有97家零售門店，並於7月10日開設了第100家零售店，目標今年年底擁有200家零售門店。

截至2021年6月30日，理想已交付逾6.3萬輛理想ONE。其中，2020年第二季度交付總數6604輛，2020年第三季度交付的車輛總數爲8660輛，第四季度交付14464輛，總體交付數量穩步上升。今年上半年交付車輛總數突破3萬輛，是去年同期的近3倍。並且2021年6月新訂單超過1萬輛，爲歷史新高。

另外，單個門店交付量超過100臺，遠超同行業50臺的平均水平。

但據招股書披露，截止2021年3月31日，理想擁有現金及現金等價物61億人民幣，雖然比2020年同期的14.3億人民幣有320%的大幅增長，但相比於2020年12月31日的89億人民幣，有明顯萎縮。另外截至2021年4月底，小鵬的現金、現金等價物及受限制現金爲294億元，而剛達100億元的理想與之相比，還算不上“富裕”。

不過，截止2020年12月31日，理想淨虧損1.52億人民幣。相較於2018年的15.32億與2019年的24.39億來看，虧損大幅收窄。但截止2021年3月31日三個月內，理想淨虧損達到3.6億人民幣，已是去年整年虧損的兩倍有餘。並且，虧損的局面還將長期延續。以目前的盈利能力來看，融資對於新能源汽車的存亡至關重要。

並且面對全球新能源汽車“缺芯”、“缺電”的局面，回到中概股估值更高的港交所，有利於擴大業務規模，提升市場地位。有望獲得來自供應商更優惠的定價和付款等條件。以應對理想招股書風險因素中提到的，“或會遭遇來自供應商對我們汽車所使用的原材料或零部件的供應中斷，其中若干供應商是爲我們提供零部件的單一供應商。”

浪尖下的“避風港”

今年7月10日，我國《網絡安全審查辦法（修訂草案徵求意見稿）》規定，掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須申報網絡安全審查。再爲海外上市公司增添了不確定性。

由於港交所雙重上市的嚴格要求，“回港”不僅有利於規避“出海”面臨的政策風險。順利通過的公司還更容易符合A股市場監管，爲後續納入港股通以及回到A股市場進行三次上市奠定基礎。

除此之外，新能源汽車在美股處於頻繁被做空的狀態。其中一次在2020年11月13日，著名空頭機構香櫞就曾發佈多條推文看空蔚來。香櫞認爲，蔚來汽車股價的相對估值是特斯拉兩倍，存在明顯的高估空間。並且，當時蔚來估值是蔚來12個月銷售額的17至18倍，而特斯拉爲9倍，雙方差距創下歷史新高。此次做空，導致蔚來、理想、小鵬等三家汽車新勢力盤中跌幅一度接近30%。

而由於“雙重上市”的兩個市場是互相獨立的，相當於開闢了新的市場，擴大了股東基礎，更有利於募集資金。通過雙重上市回到港股市場，能獲得更穩定的資金環境，更穩定的估值保障。

不過，從2021年2月份以來，整個新能源產業都在面臨高估值的回調，市場也不再盲目瘋狂追捧。蔚來二次上市受阻，小鵬掛牌當天就破發，理想汽車在港股表現如何也尚未可知，但總體來說，是趨勢大於選擇，利大於弊。

造車新勢力“勇闖”港股，在前路漫漫的資本路上再下一城。