原標題：黃金振盪調整中等待利多驅動

來源：期貨日報

作者：胡悅

目前，儘管全球疫情有再次反彈的跡象，但市場鈍感力上升，基本無視病毒的蔓延；疊加全球流動性氾濫，美股及美債齊漲，資金對於黃金的青睞較爲有限，因此金價始終處於振盪狀態，難以走出趨勢性行情。

[1][無視美元實際利率下行金價窄幅振盪]

圖爲TIPS收益率持續走低

7月，黃金價格基本圍繞1800美元/盎司窄幅振盪，美元實際利率快速下行，10年期美債收益率跌至1.25%左右，10年期TIPS收益率跌至-1.13%附近。傳統研究框架認爲，金價與實際利率負相關性較高，但近期該框架有失效的跡象，我們認爲這與市場風險偏好有關。目前，美國經濟反彈速度加快，增速持續處於高位，帶動市場風險偏好上升。儘管全球疫情有再次反彈的跡象，但市場鈍感力上升，基本無視病毒的蔓延；疊加全球流動性氾濫，美股及美債齊漲，資金對於黃金的青睞較爲有限，因此金價始終處於振盪狀態，難以走出趨勢性行情。另外，美元指數持續處於高位，對金價有所壓制。

圖爲美國Markit服務業PMI回落，製造業持續上升

美國經濟方面，從Markit？PMI指數看，7月製造業反彈速度加快，服務業則有所減弱；美國就業市場恢復仍然較爲緩慢，申請失業金人數仍舊處於高位，始終難以下降。相對而言，美國房地產行業較爲火熱，投資及剛性需求的上升，致使成交量及房價均有所攀升。美國經濟韌性仍在，但市場對於後續通脹擔憂有所減弱，這也意味着經濟反彈的路徑不確定性上升。

[2][就業數據偏弱美聯儲按兵不動概率大]

本週美聯儲的貨幣政策會議，或維持基準利率以及資產購買速度，即每月800億美元美債及400億美元MBS債券。同時，關於縮減購債的規模和進度是此次會議最需要關注的重點，鑑於鮑威爾以及今年票委前期表態均偏鴿，我們認爲正式縮減購債的可能性偏低。對於後續美國經濟的走勢，預計鮑威爾仍將維持前期的看法，高通脹是暫時的，隨着供應瓶頸的消退，2022年通脹將會回到一個溫和的區間。

對於美聯儲而言，就業是當下最重要的目標，非農及失業率的數據仍然偏弱，低於疫情前水平，並且由於統計口徑的問題，失業率或嚴重低估。因此，此次會議基本變動較小，針對縮減購債的進度或在8月全球央行年會或是9月的FOMC會議中提及。對於後續縮減的路徑，參考2014年的貨幣政策，我們認爲時長可能達8—12個月，規模可能在每月100億—150億美元之間。

[3][美國政府債務上限到期後續或繼續寬限]

美國再次面臨債務上限到期問題，本輪將於7月31日結束，這也就意味着，美國政府將立刻暫停新增債務。目前，美國財政部的債務包括在美聯儲的TGA賬戶以及非常規的資金，截至上週，美聯儲TGA賬戶高達6000多億美元，非常規操作的資金體量在3000多億美元，累計9000億美元，若債務上限不能繼續豁免，美國財政部將面臨技術違約問題。

圖爲美國財政部在美聯儲TGA賬戶快速下降

上一輪黃金的暴漲主要原因即美國債務到期，標普將美國的評級下調，導致市場劇烈波動，美元下行，黃金快速上漲。爲避免類似的情況再次發生，我們認爲國會將會繼續豁免債務上限。鑑於8月至9月上旬是國會休會期，預計進入9月下旬後，債務上限豁免將被提上日程，並且將會繼續更新上限。屆時，TGA賬戶快速泄洪以及逆回購瘋狂飆升的情況將會逆轉。美國財政部將繼續增加其債務，而美聯儲的逆回購用量也會快速下降，即進入瘋狂放水的階段。

圖爲美聯儲逆回購用量飆升

[4][短期貴金屬上有頂、下有底]

目前，市場風險偏好回升，資金對黃金青睞有限，美債收益率持續下行，但並未帶來黃金的大幅度反彈。SPDR的持倉持續流出，機構對於黃金的態度仍不樂觀。貨幣政策近期難有大變化，託底貴金屬價格；然而，美元指數的持續上行給黃金帶來上方的壓力。我們認爲，在美國經濟沒有出現大的衰退跡象，貨幣政策沒有明確轉向前，黃金將仍處於上有頂、下有底，圍繞1800美元/盎司關口運行的行情。近期需要重點關注7月的非農數據，若遠超市場預期，或對金價帶來打壓；若數據持續偏弱，則對黃金有較大支撐。