教中國學生解題20年，學大教育終於遇到了自己也無解的題。

“雙減”政策落地，公司一直專注的K12教育培訓遭遇摧毀性打擊。

鉅額債務懸頂，公司又急需轉型。金鑫剛剛重掌學大教育控制權，他將如何力挽狂瀾？

“雙減”鎖喉

命運總是喜歡和大學教育“開玩笑”。

2001年，李如彬、金鑫、姚勁波以家教中介起步，創立了學大教育，三人並稱爲“學大三君子”。9年之後，他們一起將公司送上了紐交所。

上市之初，公司股價高歌猛進，市值一度接近10億美元。隨後，進入漫長的下行週期，市值曾在很長一段時間維持在2億美元之下。

當時，A股上市公司銀潤投資營收連續多年在千萬級徘徊，已是奄奄一息。

和學大教育一樣，很多在美上市的中概股被嚴重低估，一時間回A成爲潮流。一旦在A股成功上市，市值就會翻着跟頭上漲。

2016年，兩家公司一拍即合。學大教育以約23億元估值從紐交所完成私有化，投入銀潤投資的懷抱，曲線實現了A股上市。

銀潤投資業績慘淡，哪裏來這麼多錢收購學大教育呢？收購所需資金，全部是向控股股東借款。然後，同步推進定增，計劃用定增籌集的資金償還借款。

現金收購如期完成，定增的事卻黃了，市公司就此背上了沉重的債務負擔。2016年以來，公司的資產負債率都在96%以上，遠高於同行業平均水平。

學大教育回A之後，銀潤投資（後更名爲“學大教育”）股價曾短暫大幅上漲，又快速下墜。

此時，大洋彼岸中概股教育公司卻迎來了春天，新東方、好未來等，都曾站上千億級市值的高位。

“雙減”政策的出臺，A股受影響最大的上市公司當屬學大教育（000526.SZ），該公司幾乎全部收入都來自K12階段的教育培訓，且以學科類培訓爲主。公司的培訓業務覆蓋全學科、全學段，其特色是“一對一輔導”、“個性化小組輔導”等。

截至2020年末，公司在全國30個省份、110個城市擁有532家個性化學習中心，覆蓋主要一、二線城市，並輻射三、四線發達城市，在A股K12教育公司中覆蓋城市數量位列第一。

資料顯示，學大教育的教育培訓業務收入中，高中階段佔比60%、義務教育階段佔比40%。

公司表示，爲貫徹國家“雙減”政策，將調整現有業務經營策略，進一步提高普通高中階段培訓業務收入佔比，規範義務教育階段的學科培訓業務模式。

需要注意的是，雖然“雙減”政策主要針對義務教育階段，但《意見》中也明確提出，不再審批新的面向學齡前兒童的校外培訓機構和麪向普通高中學生的學科類校外培訓機構。對面向普通高中學生的學科類培訓機構的管理，參照義務教育階段的有關規定執行。

可以肯定的是，K12階段針對學科類的校外培訓已喪失了繼續擴張的可能性。

再轉型失利

向教育培訓轉型後，學大教育的業績仍沒有發生根本性的改觀，2016年甚至虧損近億元。沉重的債務負擔之下，2018年-2020年，公司連續3年扣非淨利潤虧損。

於是，上市公司進一步尋求轉型。

2018年，公司籌劃發行股份及支付現金，以236億元收購天山鋁業100%股權。交易完成後，公司控股股東將變成錦隆能源，實際控制人變更爲曾超懿、曾超林。

上述交易完成後，上市公司將轉型爲國內領先的具有較完善的鋁產業鏈一體化優勢和較強能源優勢的生產商。

爲了徹底轉型，公司同時簽署框架協議，在重組完成後，將教育培訓業務資產置出上市公司，並用出售價款償還對股東的借款。

該項重大資產重組歷時近一年，在2019年2月宣告終止。公司表示，本次重大資產重組推進期間宏觀經濟環境及國內外資本市場情況發生較大的變化，公司及相關方就本次重大資產重組情況進行了論證談判，認爲繼續推進重組無法達到雙方預期。

公司只得繼續堅守教育培訓主業，對股東的鉅額借款多次展期，目前仍有超過15億元沒有歸還。

不久之後，天山鋁業借殼新界泵業上市，當前市值超過370億元。

股價暴跌

2016年從美股私有化後，李如彬、姚勁波已從公司退出，各自開闢新的事業，只有金鑫仍以高管的身份在學大堅守。

不過，對這個自己一手養大的孩子，金鑫一直沒有放棄對控制權的追逐。2019年底，金鑫開始通過股權受讓、增持等手段，直指上市公司控制權。

2019年11月末，金鑫控制的天津安特與銀潤控股集團有限公司、浙江台州銀潤投資有限公司簽訂《股權轉讓協議》，以2.63億元對價，受讓後兩者共同持有椰林灣投資策劃有限公司100%股權，從而獲得上市公司12.93%的股份。

今年3月，金鑫旗下的晉豐文化以38.53元/股，合計2.31億元認購學大教育非公開發行的599.53萬股，佔公司總股本的5.09%。至此，其控制的天津安特等三家企業，合計持有學大教育24.65%股權，金鑫再度成爲學大教育的實際控制人。

流年不利。“雙減”政策降臨，學大教育股價大跌。本週一開始，公司股價連續跌停。

昨日，控股股東和一致行動人宣佈，計劃在未來6個月內，增持公司1%-2%股份。即便如此，當天公司股價仍以跌停開盤，盤中曾有資金短暫撬板，午後再度封死在跌停板上，以17.70元/股報收，總市值已不到21億元。