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21年Q2業績符預期，博彩收入恢復速度優於行業

金沙中國的業績持續復甦，2021年Q2淨收入爲8.6億美元（環比+10.0%）；經調整物業EBITDA爲1.32億美元（環比+32.0%）；標準化贏率下剔除“運氣”成分經調整物業EBITDA爲1.13億美元（環比+50.6%），符合預期；日均營運成本環比+3.6%，仍然較疫情前低25%左右，經營槓桿有助加速EBITDA的恢復。Q2博彩收入環比+11.3%，恢復至19年同期的37%，跑贏行業（環比+7.4%），主因1）貴賓廳錄得較高淨贏率及2）倫敦人在今年2月開業後進入爬坡期（中場博彩收入環比+30.7%，快於同系所有物業）。高端零售繼續錄得強勁表現，四季酒店的商場零售收入已完全恢復，租戶每平方呎銷售額更創出14年Q4以來新高。

Q2高端中場已恢復至19年同期的57.5%

6月初因應廣東省疫情而收緊的入境管制並未對Q2的業績有太大影響，其中高端中場及普通中場分別恢復至19年同期的57.5%及26.1%，而普通中場博彩收入環比+30.5%，趨勢與Q2訪澳旅客環比+25.9%一致（恢復至19年同期的22.1%），反映更多的普通中場客人開始迴流。粵、澳兩地政府於7月10日恢復核酸檢測7天有效期的措施後日均訪澳旅客明顯回升，這將帶動暑假旅客及博彩收入增長。由於目前中央及澳門政府對疫情采取零容忍的態度，預計下一階段的出入境限制放寬包括電子簽註重啓及港、澳通關可能要在今年Q4末至明年才實行。除非內地疫情惡化導致全面收緊出入境限制，否則我們相信下半年的博彩收入只會持續好轉，公司基本面下行風險不大。隨着更多的普通中場客人迴流，非博彩元素及酒店數目龐大的金沙中國會更爲受惠。

管理層展望樂觀

管理層於業績電話會上指出：1） 過去幾個月博彩收入發展趨勢持續向好，客人逗留日數及消費力增加，這體現在高端中場、商場零售額及酒店入住率的數字上；2） 對暑假及十一黃金週的檔期表示樂觀；3） 對於賭牌到期事宜，澳門政府暫時未有明確表示，傾向預計博彩法公衆諮詢在9月立法會換屆後纔開展，相信政府會先把現有賭牌延期一段時間。

微降目標價至36.4港元，維持“買入”評級

基於6月短暫的出入境措施收緊及近月內地疫情反覆，預計下一階段出入境限制延遲放寬，我們分別下調21-23年經調整EBITDA預測34.1%/9.3%/6.7%至9.1億/27.6億及34.4億美元，目標價從40.7港元下調至36.4港元對應22年15倍EV/EBITDA。由於近日股價跟隨大市出現深度調整，當前股價對應目標價的潛在升幅達37.1%，因爲把評級從“增持”上調至“買入”。

風險提示：（一）簽證政策收緊；（二）疫情擴散導致出入境措施收緊；（三）經濟下行打擊博彩需求。