原標題：解讀｜政治局會議、央行釋放新信號，下半年貨幣政策如何走

隨着最新政治局會議和央行下半年工作會議爲貨幣政策定下基調，市場對下半年貨幣政策工具使用和信貸投放等，有了新的研判。

7月30日中共中央政治局召開會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作時強調，穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業和困難行業持續恢復。要增強宏觀政策自主性。

同日央行召開的2021年下半年工作會議則提出，堅持穩字當頭，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。搞好跨週期政策設計，把握好政策實施的節奏和力度。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，引導貸款合理增長，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定。

在7月全面降準後，不少機構認爲，下半年仍有降準空間。

申萬宏源證券認爲，下半年貨幣操作工具的選擇方面，央行下半年工作會議所提“穩字當頭”、“促進貸款利率穩中有降”等表述或意味着，從成本角度選擇，進一步採取降準操作以進行廣義的中期借貸便利（MLF）置換在下半年是非常合理的選項。

國泰君安研究所固定收益團隊認爲，政治局會議強調“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業和困難行業持續恢復”，延續了國常會“運用降準等貨幣政策工具、支持中小微企業”的方向，7月份全面降準後，政治局會議再次確認了貨幣寬鬆週期的啓動。央行可能在四季度再次降準，但8-9月降準的可能性並不高。

瑞銀證券則認爲，最新政治局會議要求保持流動性合理充裕，助力中小企業和困難行業持續恢復。會議同時要求要增強宏觀政策自主性，也即避免被外部政策環境所影響。下半年央行有可能會進一步降準、部分用於置換到期的MLF，不過央行應不會降低政策利率（MLF和逆回購利率）；此外，下半年信貸增速可能會逐步企穩。

不僅是降準，市場也有降息可能性的討論。

“我們認爲7月降準意味着貨幣政策轉向寬鬆，而這不是短期行爲，具有一定的持續性，因此後續大概率仍有降準及定向降息。分析央行本次會議措辭，重點提示央行提出‘向符合條件的金融機構提供低成本資金’預示大概率即將定向降息，碳減排貨幣政策工具可能以定向再貸款的形式推出，並通過優惠利率發揮定向降息的作用，大概率設置常態化投放機制，類似於TMLF工具，參考TMLF經驗，碳減排工具大概率今年9月宣佈、10月實施。”浙商證券同樣認爲，下半年運用多種貨幣政策工具還有降準，時點大概率在10月，降準有助於擴信用，央行本次會議增加“引導貸款合理增長”表述意味着未來穩定社融更多是依賴貸款。

光大證券認爲，政治局會議着重強調了“做好宏觀政策跨週期調節”，“增強宏觀政策自主性”，在美聯儲在今年末明年初，可能開始收緊貨幣政策、啓動縮減量化寬鬆規模的大背景下，說明中國更傾向於根據自己的經濟復甦節奏，調節宏觀政策，尤其是貨幣政策。該機構表示，四季度降息可期，不僅可以緩解經濟下行壓力，也可以爲未來預留充裕的政策空間，更好的應對全球貨幣緊縮週期。

不過，也有機構認爲，上述會議關於貨幣政策的關鍵措辭相比此前並無變化，不宜過度解讀。

華創證券首席宏觀分析師張瑜認爲，七月的降準依然應該放在流動性管理的中性框架中理解，三季度政策利率調降的概率依然不高，貨幣政策沒有轉向，當下債市曲線極度平坦化所代表的降息押注恐有落空。考慮到四季度專項債的萬億發行（去年同期發行僅有2000億左右）、明年年初專項債大概率前傾發行及四季度MLF到期量仍大（2.45萬億），年底仍或再降準一次，但大概率依然是對沖性質的流動性管理屬性。