作者：冉学东

7月以来，银行承兑汇票转贴现利率持续下行，比如7月1日，国股银票转贴现利率1天期的是2.1813%，7天期的也是2.1813%，一个月期的是2.4889%。而8月3日1天期是2.0500%，7天期也是2.0500%，一个月期的已经跌到2.0310%。

7月1日，城商行银票转贴现1天期的是2.3139%，7天期为2.3261%。一个月期为2.6200%。到了8月3日1天期的是2.1377%，7天期为2.1442%。一个月期为2.2200%。

另外值得注意的现象是，无论是城商行还是国股银行的银票转贴现的收益率曲线，都进一步趋于陡峭化。7月1日左右，1个月期和2个月期的收益率差别不大，到了8月3日，2个月期的城商行银票转贴现收益率已经达到了2.4500%，国股的银票转贴现收益率已经达到了2.2866%。

国股银票指的是国有大行和股份制银行开立的承兑汇票。

银票是指银行承兑汇票，所谓银票转贴现是指办理贴现的银行将其贴进的未到期票据，再向其他银行或贴现机构进行贴现的票据转让行为。贴进承兑汇票的银行如果资金并不短缺，一般都会将贴现的汇票持有到期，只有在汇票到期之前需要资金时才会办理转贴现。其本质上是商业银行之间的一种资金融通交易，而利率的涨跌则说明，一方面银行间资金的充裕程度，也说明实体企业的融资需求情况。

银行间资金面充裕是很明显的，反映金融体系资金充裕的另一个DR001和DR007重要指标在过去一个月里波动不明显，但是最近几日下降幅度较大，其他利率比如Shibor各期限近几日也是下行的。可以确定，而放任资金下跌则可能是监管有意为之。

7月15日，央行全面降准，向市场释放1万亿资金，尽管这次降准主要是为了置换MLF等，但是央行稳健偏宽松的货币政策操作意图昭然，继之，7月30日，央行进行了300亿逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期，向市场净投放200亿元。

这些动作都进一步强化了，市场利率将继续走低，流动性继续宽松的预期。

不过银票利率的下跌，不仅仅是资金充裕，可能更为重要的还有另一方面，实体企业对于资金的需求可能正在弱化，商业银行往往在贷款不足的时候，拿贴现票据来冲量，这是近几年的惯常操作。

信贷需求不足，可能有很复杂的因素，比如房地产贷款监管进一步趋严，许多地方都调高了手套和二手贷款利率，有些甚至已经超过6%，房地产贷款一向是商业银行资产配置的主要领域，房地产贷款削减的同时，在第一季度，贷款“早投放，早收益”后，后续商业银行可能并未找到新的贷款配置领域。尤其是对中小企业的贷款配置，可能仍然非常谨慎。

另一方面，从一些宏观经济数据来看，实体企业的融资需求可能也不足，7月PMI数据看，需求扩张继续放缓，稳增长压力有所加大。其中，订单类指数全面回落。例如，新出口订单指数再次下降0.4个百分点至47.7%，连续4个月回落，预示出口可能渐进下行。

而反应中小企业需求的7月财新PNIMI指数较上月下降1个百分点，到50.3。部分受访企业反映，客户需求相对疲弱，另有企业反映，产品出厂价格上扬抑制了销售。分类别数据显示，投资品类新订单增长强劲，但消费品和中间品类新订单减少。

当然票据融资较多，利率下行，也比较复杂，并非一定融资需求不足，也可能有以下情况：一是票据利率下行，使用票据融资的企业中，中小微企业占比较高。二是大量企业通过签发和转让票据解决账款拖欠和资金周转问题。

以上情况可能需要继续观察。