作者：冉學東

7月以來，銀行承兌匯票轉貼現利率持續下行，比如7月1日，國股銀票轉貼現利率1天期的是2.1813%，7天期的也是2.1813%，一個月期的是2.4889%。而8月3日1天期是2.0500%，7天期也是2.0500%，一個月期的已經跌到2.0310%。

7月1日，城商行銀票轉貼現1天期的是2.3139%，7天期爲2.3261%。一個月期爲2.6200%。到了8月3日1天期的是2.1377%，7天期爲2.1442%。一個月期爲2.2200%。

另外值得注意的現象是，無論是城商行還是國股銀行的銀票轉貼現的收益率曲線，都進一步趨於陡峭化。7月1日左右，1個月期和2個月期的收益率差別不大，到了8月3日，2個月期的城商行銀票轉貼現收益率已經達到了2.4500%，國股的銀票轉貼現收益率已經達到了2.2866%。

國股銀票指的是國有大行和股份制銀行開立的承兌匯票。

銀票是指銀行承兌匯票，所謂銀票轉貼現是指辦理貼現的銀行將其貼進的未到期票據，再向其他銀行或貼現機構進行貼現的票據轉讓行爲。貼進承兌匯票的銀行如果資金並不短缺，一般都會將貼現的匯票持有到期，只有在匯票到期之前需要資金時纔會辦理轉貼現。其本質上是商業銀行之間的一種資金融通交易，而利率的漲跌則說明，一方面銀行間資金的充裕程度，也說明實體企業的融資需求情況。

銀行間資金面充裕是很明顯的，反映金融體系資金充裕的另一個DR001和DR007重要指標在過去一個月裏波動不明顯，但是最近幾日下降幅度較大，其他利率比如Shibor各期限近幾日也是下行的。可以確定，而放任資金下跌則可能是監管有意爲之。

7月15日，央行全面降準，向市場釋放1萬億資金，儘管這次降準主要是爲了置換MLF等，但是央行穩健偏寬鬆的貨幣政策操作意圖昭然，繼之，7月30日，央行進行了300億逆回購操作，當日有100億元逆回購到期，向市場淨投放200億元。

這些動作都進一步強化了，市場利率將繼續走低，流動性繼續寬鬆的預期。

不過銀票利率的下跌，不僅僅是資金充裕，可能更爲重要的還有另一方面，實體企業對於資金的需求可能正在弱化，商業銀行往往在貸款不足的時候，拿貼現票據來衝量，這是近幾年的慣常操作。

信貸需求不足，可能有很複雜的因素，比如房地產貸款監管進一步趨嚴，許多地方都調高了手套和二手貸款利率，有些甚至已經超過6%，房地產貸款一向是商業銀行資產配置的主要領域，房地產貸款削減的同時，在第一季度，貸款“早投放，早收益”後，後續商業銀行可能並未找到新的貸款配置領域。尤其是對中小企業的貸款配置，可能仍然非常謹慎。

另一方面，從一些宏觀經濟數據來看，實體企業的融資需求可能也不足，7月PMI數據看，需求擴張繼續放緩，穩增長壓力有所加大。其中，訂單類指數全面回落。例如，新出口訂單指數再次下降0.4個百分點至47.7%，連續4個月回落，預示出口可能漸進下行。

而反應中小企業需求的7月財新PNIMI指數較上月下降1個百分點，到50.3。部分受訪企業反映，客戶需求相對疲弱，另有企業反映，產品出廠價格上揚抑制了銷售。分類別數據顯示，投資品類新訂單增長強勁，但消費品和中間品類新訂單減少。

當然票據融資較多，利率下行，也比較複雜，並非一定融資需求不足，也可能有以下情況：一是票據利率下行，使用票據融資的企業中，中小微企業佔比較高。二是大量企業通過簽發和轉讓票據解決賬款拖欠和資金週轉問題。

以上情況可能需要繼續觀察。