豆一：後市面臨新豆集中上市關注前高壓力位

原標題：豆一：後市面臨新豆集中上市，關注前高壓力位來源：文華財經

徵稿(作者：安糧期貨龔悅）--一、長期供需：新年度，國產大豆產銷平衡，庫存消費比同比去年稍有收緊

2021-22年度，由於種植面積的縮減（950萬公頃，去年爲988萬公頃），國產大豆產量預估1860萬噸，同比去年的1960萬噸下降100萬噸。國產大豆中用於壓榨預估爲209萬噸（同去年的200萬噸基本持平），同於食用預估爲1700萬噸（去年同期爲1650萬噸）。總體來看，2021-22年度，國產大豆產銷平衡，庫存消費比同去年稍有所收緊。

二、國產大豆中期市場供需分析

1、中期供應：餘糧偏緊，9-10月，新豆集中上市

當前，黑龍江主產區貿易商以消耗庫存爲主，黑龍江各庫點門前到車輛不多，側面反映市場目前餘糧明顯見底。南方大豆方面，湖北豆上市量增加，河南大豆將陸續上市，但整體供應量不大。國產大豆整體餘糧有限，且好貨資源不多。9-10月，東北新豆將集中上市（當前東北主產區降雨頻繁，前期偏旱狀況得到明顯改善），屆時市場供應將顯著增加。新豆集中上市前，市場供應主要來源於貿易商的存貨與國儲拍賣，警惕9月關鍵時間點出現青黃不接的現象。

當前，國產大豆（黑龍江）的壓榨利潤處於-900元/噸附近，處於歷史水平的中位，且今年以來，國產大豆的壓榨利潤總體維穩。

圖：國產大豆壓榨利潤維持穩定

2、中期消費：維持穩定

反觀消費端，受疫情影響導致的下游恐慌性採購，經銷商積極備貨，且進入8月之後院校將陸續開學，豆製品的需求有望增加。

國產大豆（三等，哈爾濱）的現貨價升水於玉米現貨價（三等，哈爾濱）2800元/噸，此升水幅度處於歷史區域的中高位。從2020年11月以來，兩者現貨價差從2200元/噸震盪上浮至最高點的2850元/噸，今年3月份至今，價差總體維穩在2700-2850元/噸範圍內。作爲食用功能，國產大豆存在剛性需求，且當前合理且較爲穩定的價差不支持國產大豆與玉米的相互消費替代產生較大幅度波動。

近期，國產大豆（三等，大連）的現貨價升水進口大豆大連港的到港分銷價1060元/左右，此升水價格處於歷史區域的中低位，相對於今年5月初920元/噸的觸底價差有所反彈。作爲壓榨用途（壓榨非轉基因豆油），當前較爲合理的價差不支持國產大豆對於進口大豆產生較大幅度的替代量的波動。總體來看，國產大豆中期的消費（食用+壓榨）或保持穩定。

圖：大豆現貨價（哈爾濱國產三等）與玉米現貨價（哈爾濱）價差

三、豆一市場結構分析

當前，國產豆（黑龍江）基差-240元/噸附近，南方基差高於北方，河南與安徽的國產豆基差分別爲300與400元/噸左右。當前基差處於歷史同期的低位，同2018年相持平，處於近5年同期的最低位。

近遠月價差仍處於近低遠高的CON結構，近一月，近遠月價差變化幅度較小，CON結構的陡峭斜率程度同前期變化不大，市場結構整體較爲穩健。從市場結構角度看，09合約交割前，或01合約成爲主力前，豆一2101合約或暫不具備形成趨勢性行情的條件。

四、關注倉單與09交割對01合約的聯動影響

在近低遠高的CON結構下，產業戶的倉單註冊意願較強，截止8月4日，達到17131手（同比上月倉單淨流出2700手），處於歷史同期的平均水平附近。從歷年豆一合約註冊倉單的季節性規律可以看出，每年的5月合約交割後至次年新1月合約交割前的時間段，“新豆集中供應上市+近低遠高的CON結構”背景下，倉單處於高位。

當前09合約持倉僅3.98萬手，而倉單17131手，虛實盤比例較低，不構成“多逼空”條件，對於09合約來說，臨近交割，行情將由“交割邏輯”主導，09合約交割前，09期貨價或圍繞倉單註冊成本線上下波動，期現價差趨於收斂，若交割利潤較有空間，不排除交割對盤面的拋壓影響。倉單與交割將影響09合約走勢，關注09合約價格波動對01合約的聯動影響。

五、觀點總結與結論

1、觀點總結

2021-22年度，國產大豆產銷平衡，庫存消費比同去年稍有所收緊。

中期來看，供應方面，9-10月，東北新豆將集中上市（當前東北主產區降雨頻繁，前期偏旱狀況得到明顯改善），屆時市場供應將顯著增加。新豆集中上市前，市場供應主要來源於貿易商的存貨與國儲拍賣，目前餘量偏緊，南方早豆上市，但供應量較小。反觀消費端，受疫情影響導致的下游恐慌性採購，經銷商積極備貨，且進入8月之後院校將陸續開學，豆製品的需求有望增加。合理且較爲穩定的價差不支持國產大豆與玉米等替代品之間的消費替代產生較大幅度波動，預估中期消費維持穩定。

基差處於歷史同期的低位，近遠月價差仍處於近低遠高的CON結構，近一月，近遠月價差變化幅度較小，CON結構的陡峭斜率程度同前期變化不大，市場結構較爲穩定。從市場結構角度看，09合約交割前，或01合約成爲主力前，豆一2101合約或暫不具備形成趨勢性行情的條件。

關注09價格波動對01合約的聯動影響。09合約交割前，09期貨價或圍繞倉單註冊成本線上下波動，期現價差趨於收斂，若交割利潤較有空間，不排除交割對盤面的拋壓影響。

2、結論

總體來看，01合約在9月新豆集中上市前與09合約交割前或處於震盪整理期，在下方5500元/噸一線附近或面臨支撐位，關注在6000元/噸一線附近的表現，或暫不具備形成趨勢性行情的條件。（此階段，進入“交割邏輯”09合約或圍繞倉單註冊成本線上下波動，期現價差趨於收斂）。

9-10月，伴隨着新豆集中上市的供應壓力，01合約或於前高6300元/噸附近面臨壓力位。

密切關注貿易商存貨、餘糧庫存、國儲拍賣、新豆上市進度與產量、疫情情況、下游消費等因素，把握操作節奏。

作者簡介：龔悅，碩士研究生學歷，中級經濟師，安糧期貨飼料、油脂油料研究員,榮獲2019年度鄭商所高級分析師稱號。