光大證券發佈研究報告稱，維持香港交易所（00388）“增持”評級，維持2021E/2022E/2023E歸母淨利潤分別約140.6/162.9/179.6億港元；鑑於政策引導驅動的港股IPO與二次上市預期或進一步增強，該行上調目標價至551.1港元（對應約43x2022EPE）。

光大證券主要觀點如下：

1H21創半年度業績新高，但2Q21環比回落：

1H21總收入同比增24%至109.1億港元（核心收入同比增27%至100.6億港元），EBITDA利潤率同比增加2pcts至79%，歸母淨利同比增26%至66.1億港元（佔該行全年盈利預測約47%）。分季度來看，2Q21核心收入同比增長18%/環比下降17%至45.7億港元，EBITDA利潤率同環比分別下降1.3pcts/4.1pcts至77%，歸母淨利潤同環比分別下降7%/28%至27.7億港元，2Q21受運營支出增加、投資收益淨額下降、以及由於稅率調整導致的無形資產一次性遞延稅項費用計提等影響。

2Q21交易量環比回落，長期交易量穩步抬升前景依然可期：

1）1H21現貨市場日均交易量同比增長60%至1882億港元（其中，2Q21同比增長33%/環比下降33%至1513億港元），股本證券日均交易量同比增長65%至1654億港元（其中，2Q21同比增長38%/環比下降33%至1327億港元）。

2）1H21港股通總收入同比增長78%至13.2億港元（總收入佔比約12%），南下日均交易量同比增長132%（南下日均交易量佔比約15%），北上日均交易量同比增長54%。3）1H21衍生品市場（期貨/期權）日均交易量同比增長3%至120萬張合約。

該行判斷，1）交易量受標的結構、投資者結構、以及流動性等多方因素影響；預計新經濟類公司的交易量佔比增加/港美股公司的港股交易量佔比增加（標的結構改善）、以及南下佔比增加（投資者結構改善），驅動的中國香港市場長期交易量穩步抬升前景依然可期。

2）印花稅或對高頻交易有較大影響（中國香港市場佔比<10%），疊加股本衍生產品無需繳納印花稅，預計印花稅上調（2021/8/1正式從0.1%上調至0.13%）對現貨市場日均交易量的影響存在但仍或相對有限。

持續看好IPO與新產品推進：

1H21中國香港IPO規模同比增長140%至2104億港元（其中，2Q21同比增長6%至776億港元）；此外，2021/3/31聯交所發佈海外發行人上市制度的改革諮詢市場意見稿，包括髮行流程簡化、擴闊第二上市制度、以及給予雙重主要上市發行更大靈活性。

該行判斷，中國香港上市體制優化（vs．美股上市政策監管加強），有望進一步利好港股IPO與二次上市並進一步提振交易量。維持港交所爲A股國際化長期直接受益標的觀點，持續看好IPO與新產品推進、以及標的/產品/市場等互聯互通進一步拓寬，驅動的長期增長前景。