8月18日，服裝起家的“醫美概念股”朗姿股份發佈半年報，2021年上半年營業總收入爲17.89億元，同比增長45.60%；歸母淨利潤爲9331.69萬元，同比扭虧增長9619.39萬元。業績高增長源於低基數，去年同期歸母淨利潤虧損287.70萬元。

同期，公司應收票據同比增長247.85%，並有進一步增長趨勢，應收票據資產佔比遠超同行業水平。

6月初，公司實控人父親清倉減持公司4.49%股份引熱議，或迫於股價下挫壓力，出資5億發展醫美業務。半年報顯示，醫美業務對營收貢獻率的增長放緩，能否拯救公司業績頹勢，有待進一步認證。

業績顯頹勢 本期高增長源於低基數

通過分析朗姿股份近幾年的中報業績，我們可以看出，2018-2020年以後歸屬於母公司所有者的淨利潤持續走頹，更是在去年中報交出虧損287.70萬歸母淨利潤的“答卷”。 

2021年上半年，朗姿股份淨利潤轉虧爲盈共實現歸母淨利潤9331.69萬元，看似高增長，實則因爲去年同期基數過低。若排除去年疫情影響，企業淨利潤大幅下降不具參考性，相比2019年同期，歸母淨利潤僅從8912.53萬元增長至9331.69萬元，僅實現4.70%的微增。

 中報發佈後，截至發稿日公司股價下跌4.26個百分點，看來市場投資者並不爲所謂“高增長”買賬。目前公司股價已跌破半年線，是繼續下挫在年線附近尋找支撐，還是觸底反彈，還需交給時間給出價值的合理評估。

醫美營收貢獻率增速放緩 大股東清倉減持出資助力其發展

以服裝發家的“醫美概念股”朗姿股份，自2016年進軍醫美市場，作爲醫療美容機構位於醫美產業鏈中游。

從業務結構看，醫美業務創收佔公司營收比例逐年攀升，由2016年的6.25%增長至本報告期的29.67%，但近半年營收貢獻率僅提升1.42%，有放緩趨勢；傳統核心服裝業務營收貢獻率逐年降低，由2016年的71.44%下降至46.46%。

朗姿股份6月5日（週六）公告稱，實際控制人之父清倉減持旗下4.49%股份。首個開盤周，公司股票收兩個“一字跌停”。“減持風波”後，截至8月18日收盤股價已下跌48.1%，近乎腰斬。

或許迫於股價持續下挫的壓力，公司6月9日發出公告稱減持股東以不低於5億助力朗姿股份醫美業務戰略實施。

然而，朗姿股份所處中游醫美服務市場參與者衆多，競爭激烈，存在大量的中小型機構和非正規機構，因此中游的競爭格局高度分散，對上下游的議價能力較弱，獲客成本較高。高度分散的競爭格局和高企的推廣銷售費用，醫美業務是否能改變朗姿股份業績頹勢，有待進一步認證。

應收票據規模同比增長247.85% 遠高出同行業水平

半年報披露，朗姿股份上半年應收票據規模爲139.14萬元，同比增長247.85%有，雖在資產中佔比不大，但有進一步擴大的趨勢。並且，這138.14萬應收票據均爲商業承兌匯票。

商業匯票雖以企業信用做背書，但也可能面臨到期到期不兌付、帶保函及假票等風險。既然有風險，爲何還有企業願意接收呢？筆者認爲，原因之一在於爲促進商品銷售無奈之舉；原因之二在於，企業可以選擇對應收票據不計提壞賬準備，從而提高企業淨利潤水平。 

票據結算規模擴大是否爲當前市場環境下的一種行業共性操作呢？對比同行業其他類似企業，並未發現此趨勢。

由上圖可見，服裝服飾行業並不偏好商業票據/銀行承兌匯票方式回款。近三年，森馬服飾、海瀾之家、雅戈爾及太平鳥等企業近兩年的應收票資產百分比逐步降低至0，而朗姿股份佔比卻逐步攀升，背後的原因，可能只有朗姿股份能給出解釋。