白酒行業暫無系統性風險！監管座談會讓醬酒小品牌開始“焦慮” 概念股或被打回原形！

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記者|王飛見習記者 | 李向磊

8月20日，一紙白酒市場秩序監管座談會通知不脛而走，白酒板塊隨即以集體“深蹲”回應。其中，“股王”貴州茅臺跌破1600元/股關口，總市值也跌破2萬億。其中，外資成爲當日白酒板塊出逃的主力，或與擔憂白酒行業後續遭遇“組合拳”監管有關。

但據瞭解座談會內容的人士向《紅週刊》記者表示，座談會只是每隔一段時間就有的例會，本意並不是在刻意打壓白酒行業，更多是針對資本對小酒廠的無序炒作，“目前很多醬酒小品牌已經開始‘焦慮’了。”

對於近年來持續被市場追捧的白酒，職業投資人分歧較大，如否極泰基金經理董寶珍旗幟鮮明的認爲“2016年以來的白酒上升週期已經走完了”。

但在格雷資產董事長張可興等爲代表的投資人看來，雖然從風控角度會對持倉進行一定調整，但“白酒板塊目前並無系統性風險”，尤其是茅臺等中高端白酒，受此監管政策的影響或較爲有限。

監管座談會只是例會

醬酒小品牌已經開始“焦慮”

8月20日早間，網傳市場監督管理總局價監競爭局下發《關於召開白酒市場秩序監管座談會的通知》。下午該會議的真實性得到證實，市場多數觀點對此擔憂，白酒行業是否將迎來類似教培行業“雙減”的強監管，二級市場的白酒板塊隨即“深蹲”。

但實際上，一位研究白酒行業的資深人士在接受《紅週刊》記者採訪時指出，“白酒市場秩序監管座談會實際上是每隔一段時間就會發生的常規會議，就是在中秋國慶節之前調節一下白酒價格。並且這個會議本身也沒有很大程度上干涉白酒的基本面，比如會議提到的不能無序漲價，這就是歷年很常規的主題。”

而瞭解這場座談會內容的知趣諮詢總經理蔡學飛也向《紅週刊》記者表示，這場交流會更多的是資料的收集以及意見的溝通，不是要打壓白酒，而是規範行業、企業發展，如醬酒的無序擴張。

在蔡學飛看來，無序擴張主要表現在醬酒中的一些企業沒有品牌、品質和規模，它們是沒有任何企業競爭力的企業，只是在資本的催熟下盲目的擴張與高端化。

“它們中有的企業，甚至都沒有產能，窖池規模只有十幾二十個。這種完全沒有任何競爭力和實體的小酒廠，居然都已經被資本抓到了，然後拼命地炒作。這本身就是非常不理性的，或者說非常極端的資本‘攀比’。”

A股資本市場上今年比較典型的案例是，主營業務爲金針菇、雙孢菇生產銷售的衆興菌業6月20日發佈公告稱，擬收購坐落於仁懷市茅臺鎮醬香型白酒核心產區的聖窖酒業。受此影響，截至6月28日，衆興菌業已經連收6個漲停，股價翻倍。

圖1 衆興菌業6月20日~28日連收6個漲停

在《做蘑菇的衆興菌業“接受”股民建議買酒廠平滑業績？一紙公告連收6漲停！》文章中，《紅週刊》記者曾梳理過，聖窖酒業產品主要定位於中高端醬香型白酒，形成了以“聖窖”系列爲主品牌的成品酒、原漿酒、壇裝酒及定製酒四大類產品線。在其官網查閱產品展示可以看到，一款名爲“聖窖酒”的產品外觀與白酒龍頭貴州茅臺的產品極其相似。

圖2 聖窖酒包裝疑似“山寨版”茅臺

此外，雖然聖窖酒業宣傳“獲得了市場的廣泛認可”。但《紅週刊》記者在酒仙網、好酒網等白酒經銷網站查詢“聖窖酒”，均無相關商品，而其天貓旗艦店內銷量最多的單品近期僅40人付款，微店內單品銷量最高僅爲30多件。

圖3 聖窖酒網店銷量

據蔡學飛了解，目前很多小品牌的醬酒企業已經出現了焦慮，並且基本上都處於停貨狀態。

武漢京魁科技有限公司董事肖竹青在接受《紅週刊》記者採訪時也稱，“據我瞭解，現在茅臺鎮有很多小的酒廠沒有銷售團隊、價格管控機制，也沒有品牌策劃和圈層營銷輔導的人才儲備，更多的是以貼牌酒和買斷專銷模式蹭醬酒熱潮，這類企業在茅臺鎮有很多，佔醬酒企業數量的98%。所以，仁懷市政府有關部門8月21已經在調研相關被媒體報道被資本炒作的醬酒企業了，就是要求每個涉嫌被資本炒作的醬酒企業寫情況說明。

最近另一個熱點是仁懷政府工業商務局部門出文規範仁懷所有酒廠的貼牌酒必須實行備案制度：所有仁懷各大小酒廠的訂製貼牌酒都需要到仁懷酒業協會去備案。這一系列動作說明，地方政府在加大力度保護仁懷茅臺鎮醬香酒核心產區這個‘金字招牌’。”

白酒“受驚嚇”指數創今年新低

外資擔憂遭遇行業“組合拳”成逃離主力

據《紅週刊》記者梳理，截至20日收盤，白酒指數（申萬）報64782.53點，收跌6.06%，並在盤中創下今年以來新低。

具體來看，白酒板塊18只成份股全線收跌。其中，酒鬼酒跌停，水井坊、皇臺酒業和口子窖等同樣跌幅居前（見圖4）。從這份跌幅榜前十名單中，《紅週刊》記者注意到，其多爲今年以來領跑白酒行業的公司，如酒鬼酒等四家今年以來翻紅的公司均出現在了跌幅榜前十名單中。

圖4：白酒板塊跌幅榜前十

此外，記者進一步梳理發現，跌幅榜前十的酒企業多爲二三線的公司，同時部分公司的業績表現並不穩定。如目前總市值僅45億元左右的皇臺酒業，公司在2018年和2019年分別實現歸母淨利潤同比增長49.11%和171.44%，但在去年同期的卻下滑50.91%（見附表）。

附表跌幅榜前十酒企基本面情況

數據來源：Wind

而從資金流向來看，外資是拋售白酒的主力。據《紅週刊》記者梳理，8月20日，北上資金累計淨流出A股108.16億元，其中以白酒爲代表的食品飲料行業淨流出35.13億元，佔比32.48%（見圖5）。若按前十大交易活躍個股排名來看，貴州茅臺則被北上資金淨賣出最多，高達18.43億元，佔食品飲料行業總淨流出的52.46%（見圖6）。

圖5：北上資金行業流向變化

圖6：滬、深股通淨賣出居前的公司

對此，格雷資產董事長張可興在接受《紅週刊》記者採訪時表示：“外資的出逃其實是和近幾個月接連發生的各行各業的監管息息相關的，它們主要是擔心白酒行業之後也會出現其他‘組合拳’。”

川財證券近期的研報則表示，白酒回調最主要的原因還是前期上漲幅度過大，造成了估值與業績增速不完全匹配。此外，目前疫情間隔發生的消息也對白酒的消費場景造成了一定的影響。

白酒週期是否將就此結束仍有爭議

張可興：白酒暫時沒有系統性風險！

投資機會方面，否極泰基金經理董寶珍於近期公開表示，白酒行業有非常鮮明的特點，就是行業週期取決於茅臺週期，而目前通過茅臺來看，白酒已經走完了2016年以來的快速上升週期（見圖7）。

圖7：貴州茅臺2012年以來淨利潤增速

數據來源：Wind

“茅臺的價格已經嚴重地脫離了人民的購買力，而其價格的上漲過程又刺激渠道庫存大規模囤積，所以茅臺酒價格泡沫和渠道囤積泡沫已和2012年的情形相似。這個時候如果有一個刺破泡沫的事件發生，白酒有可能又迎來一個下降週期的拐點。”董寶珍坦言。

不過，張可興則認爲，白酒的下降週期拐點主要還是取決於之後的相關“組合拳”。

“這與2012年的反腐還是有差別的，之後只能邊走邊看，但之後消費稅的變化以及現在國家的高度重視也不能完全忽視。所以，我們經過偏中性或者謹慎的思考後，在這之前也做了一定的風控。畢竟面對政策監管的時候，我們（機構）肯定會把風險放在第一位的。”張可興分析說。

但同時，張可興表示，白酒暫時還沒有系統性風險。具體來看，一是從需求端來看，白酒已經以商務和民間消費爲主，變成非週期性或者週期性非常弱的行業，所以需求端受到的影響不大；二是從供給端來看，雖然有很多資本湧入小酒廠，主要集中在醬酒或者部分地區，但並沒有形成對全行業的影響。如現在很多的名優龍頭企業，它們產能的擴建還是非常穩健的。

肖竹青則指出，“‘城門失火，殃及池魚’。我覺得，貴州茅臺當前的調整是短期現象，因爲從長期來講，即使當地政府強化對茅臺鎮大小酒廠監管也不會對茅臺有不利的影響，畢竟它的基本面沒有任何變化，因爲產能決定供給量，茅臺酒五年之內供不應求的局面也改變不了。一個規範的仁懷茅臺鎮醬香酒核心產區通過強化品質品牌規範和誠信經營規範，防止一些中小醬酒企業打茅臺酒的擦邊球，從這個角度看，有關政府部門出臺一些舉措保護仁懷茅臺鎮核心產區的產區品牌，規範仁懷中小醬香酒廠規範經營，對茅臺酒廠的可持續穩定發展是有利的。”

川財證券進一步指出，目前來看，白酒的批價仍比較堅挺、庫存處於低位，所以預計主要酒企在中秋國慶節能提前完成全年的銷售目標。並建議投資者，關注全年業績確定性較高的高端酒企和彈性較高的次高端酒企，包括貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、捨得酒業、山西汾酒等。