原标题：一年亏掉1029亿，华融的窟窿要怎么补？|| 深度

作者：黄琪鑫

从前一年14亿净利润，突然亏损超千亿，华融的这个巨额亏空该怎么填补？其资产处置进展如何？

8月18日，中国华融发布业绩预警，曝出当年千亿亏空，引发市场震荡。

这1029亿究竟是如何亏掉的？

在原董事长赖小民的执掌下，中国华融迅速举债扩张，膨胀为一家万亿“金控集团”；赖小民落马后，给华融遗留下来的债务窟窿，该如何填补？

千亿亏损从何而来？

2020年财报难产数月后，中国华融资产管理股份有限公司（“中国华融”，02799.HK）在8月18日发出盈利警告。公告称，经初步测算，中国华融2020年度预计净亏损1029.03亿元，业绩预告中所涉财务数据并未经核数师审核。

此预警一出，中国华融瞬间成为2020年A股最大亏损公司，原本排名第一的*ST海航，净亏损为640.03亿元。

而在2019年，中国华融的净利润为14.24亿元。

在公告中，中国华融也向外界解释了亏损的主要原因——随着原董事长赖小民受贿、贪污、重婚案的宣判，中国华融对赖小民时期公司激进经营、无序扩张造成的风险资产进行清理和处置，加之新冠疫情冲击，客户履约能力和资产质量迅速下降。

因此，中国华融对集团资产进行了计提减值。

首次是存量风险资产处置方面，2019年，中国华融的孙公司华融华侨资产管理股份有限公司（以下简称华融华侨）在集团范围内整合分、子公司部分存量资产，进行集中管理处置。原计划由中国华融的子公司华融致远将其持有的华融华侨91%的股份转让，已经在2020年4月8日发布了潜在出售事项的公告。

但直到2020年末，上述项转让没能按计划实施。华融华侨对集中管理资产进行了全面审视评估，计提了信用减值损失和公允价值变动损失。

据财新报道，有业内人士推测，中国华融本意欲将国内外的坏账打包转给华融华侨，再将华融华侨从集团中剥离出去，但由于转让受阻，所以中国华融对华融华侨的资产进行计提损失，也是导致中国华融2020年千亿巨亏的主要原因。

其次，在当期资产风险处置方面，中国华融称2015年至2017年快速增长的收购重组类项目和固定收益类项目于2020年集中到期，公司对其计提了信用减值损失。

中国华融的业务主要分为不良资产经营、金融服务、资产管理和投资三大板块，收购重组类项目是其不良资产经营业务中的经营模式之一，即中国华融根据不良资产风险程度，通过重组的方式替债务人解决暂时的流动性困难，待债务人项目完成或财务状况明显好转以后退出，项目期限通常为一至三年。

无冕财经研究员查找华融历年财务数据发现，中国华融2014年末收购重组类项目的不良资产债权总额为1694亿元，2017年末该数额已激增至3280亿元，其中近六成的不良资产来自房地产行业。

自媒体“不良资产头条”引援从业者回忆称，那段时间不良资产炒包盛行，资产包的价格从3毛炒到6毛、7毛。而高价收购的不良资产包，逐渐成为中国华融沉重的“包袱”。

最后，部分附属公司风险冲击了集团经营业绩，金融服务类子公司资管计划底层资产风险暴露，资产管理和投资类子公司风险资产劣变，中国华融对其进行了计提减值。

救场者浮现？

1999年，东方、信达、华融、长城四大金融资产管理公司（AMC）相继成立，是政府为应对亚洲金融危机，化解金融风险，促进国有银行和企业改革而组建，分别负责收购、管理、处置相对应的中国银行、建行、工行、农行的不良资产。

中国华融由中国财政部直接控股，持股61.41%，负责承接并处置工商银行的不良资产。

2009年，在金融监管部门任职多年的赖小民执掌华融，公司的资产、业绩、负债都开始大跨步发展。此后，中国华融进入加速商业化时期。2012年9月，公司改制为股份有限公司，2015年10月在香港上市，并且走上了海外发债之路。

在赖小民任内，中国华融的资产规模为四大国有资产管理公司之最，2017年底达到巅峰，总资产为1.87万亿元。

▲中国华融近年来资产负债情况。

在发展商业化不良资产业务的同时，中国华融也在金融领域大举扩张，搭建起了包括银行、证券、信托、金融租赁、消费金融等在内的金融服务平台，成为几乎拥有全牌照的“万亿金控帝国”。资料显示，中国华融旗下拥有31家分公司，并设立了诸多子公司，包括华融湘江银行、华融信托、华融证券、华融消费金融、华融置业等。

与高增长相伴而生的，还有华融的高负债。2016年底，华融的总负债已经突破万亿，在资产规模最高的2017年底，其总负债攀升至1.58万亿。

2018年4月，中纪委宣布，中国华融党委书记、董事长赖小民个人涉嫌严重违纪违法接受纪律审查和监察调查。2021年1月5日，天津市第二中级人民法院公开宣判赖小民受贿、贪污、重婚一案，对被告人赖小民以受贿罪判处死刑。

面对数年来积累的债务窟窿，以及2020年财务数据出现的巨亏，华融怎么办？

8月18日，中国华融发布公告表示，其分别与中信集团、中保投资、中国人寿资管、中国信达、远洋资本签署了投资框架协议。根据公告，上述公司拟通过认购新发行股份的方式，对中国华融进行战略投资。但目前仍属于框架协议，尚未签订具有约束力的正式股份认购文件。

5家强大的战略投资者选择救场，让市场对华融增添几分乐观态度。

据21世纪经济报道消息，有参与此次交易的人士表示，“中信集团目前正在对中国华融进行尽调，并将根据尽调情况对后续投资安排进一步决策。”另据外媒报道，中信集团正在洽谈成为华融控股股东的可能。

中信集团是否会成为华融的新主人，目前仍存在悬念。

不过，中信集团属于资金实力雄厚的央企金融控股集团，旗下金融板块拥有中信银行、中信证券、中信建投、中信信托等公司。据Wind数据，2020年中信集团总资产约8.26万亿元，净资产9021.34亿元，当期营业收入3273.19亿元，净利润689.3亿元。

2021年6月4日，央行官网发布已受理中信集团关于设立金融控股公司的行政许可申请的通知。

资产处置进展如何？

除了引进战略投资者，华融也试图通过卖资产自救。

曾经，华融因百亿净利润被评为“最会赚钱的前30家中国企业”之一，现在这家企业举步维艰，只得快速断臂求生。

今年6月，据财新报道，近期监管对华融提出明确要求，回归不良资产处置的主业，在年内尽快处置旗下持牌机构、境内子公司。而华融这次要处理的子公司达7家，除AMC主业外，全部金融牌照几乎都涵盖其中。如若处置完毕，华融的总资产将在万亿之下。

大刀率先挥向华融消金。8月2日晚间，中国华融发布公告称，拟将其持有的华融消费金融70%股权对外公开转让，并对华融信托股权进行重组。

在华融的金融版图中，华融消金的业绩表现并不尽如人意。虽然手握一张重磅消费金融牌照，但华融消金成立至今仍在盈亏线上下徘徊。

此外，中国华融还是蚂蚁消费金融的第5大股东，持股比例为4.99%。目前有消息传出，华融对外投资蚂蚁消费金融的全部股权或将被出售。

至于华融信托，在信托行业也属尾部。2019年，华融信托亏损4.12亿元，排名行业倒数第二，2020年年报正处于难产中。

华融湘江银行与华融金融租赁，是中国华融较为值钱的资产。其中，华融湘江银行的总资产为3869亿元，华融金租的总资产为1356亿元（截至2020年6月末），二者合计占华融总资产的三成左右。

不过，从目前情况看，华融资产甩卖的进程尚未轮到这些优质资产。原本中国华融与华融湘江银行其他股东的相关协议安排到期，于2020年底中国华融将不再并表华融湘江银行，但2021年初，中国华融就再次将华融湘江银行这位“爱子”揽入怀抱，宣布继续对华融湘江银行并表。

在引进战投的答记者问上，中国华融新闻发言人表示，公司正在积极推进引进战略投资事宜，但仅涉及资本重组，并无计划进行债务重组。“公司有能力按既定发展战略持续推进化险瘦身，加快主业转型，加快存量风险攻坚。健全公司治理，强化风险内控机制，增强内生发展动力，持续将高质量新华融建设向纵深推进。”

有媒体发文表示，无计划进行债务重组，意味着包括维好协议在内的公开债券已有兑付保障；随着融资环境逐渐转好，华融的再融资能力和流动性状况将持续改善。

对于公司目前的资金状况，中国华融表示，已经严格开展风险监测和控制，与金融机构保持正常稳定资金往来，流动性充足，境内外债券按期兑付，流动性风险可控。

中国华融表示，将始终以负责任态度认真履行债务偿付义务。4月1日至8月18日，中国华融及旗下子公司已如期足额兑付到期境内外债券共94只，金额共计633.44亿元人民币。与此同时，公司目前资金状况良好，对未来到期债券兑付已做出妥善安排和充足准备。

据中金公司研报统计，中国华融及子公司境内外存续债券余额合计逾3500亿元。