光大海外發布研究報告稱，維持農夫山泉（09633）“增持”評級，維持2021-2023年歸母淨利預測分別爲60.4/69.9/79.7億元。公司作爲優質飲料龍頭企業，護城河深厚，該行看好其長期發展潛力。

事件：農夫山泉公佈2021年中期業績，21H1實現收入151.75億元，yoy+31.4%，歸母淨利潤40.13億元，yoy+40.1%，收入符合市場預期，盈利超市場預期。

光大證券主要觀點如下：

包裝水保持穩健增長，新品貢獻飲料收入。

分品類看，包裝飲用水業務保持了穩健增長態勢，21H1實現收入89.19億元，yoy+25.6%，佔總收入的58.8%。

飲料方面：1）茶飲料21H1實現收入21.82億元，yoy+36.4%，佔比爲14.4%，其中無糖茶品類表現亮眼；

2）功能飲料21H1實現收入20.04億元，yoy+38.4%，佔比爲13.2%；

3）果汁飲料21H1實現收入12.24億元，yoy+29.9%，增速弱於其他品類，主要由於果汁品類整體增速較弱，佔比爲8.1%；

4）其他產品21H1實現收入8.46億元，yoy+86.8%，增量主要由包括蘇打水在內的類水飲料貢獻。

毛利率有所提升，利潤率同比改善。

21H1公司毛利率爲60.9%，yoy+1.0Pct，主要由於產品結構升級，疊加公司提前鎖價，中和PET原材料採購價格上漲壓力，使得毛利率有所提升。銷售費用率爲23.4%、yoy+0.1Pct。管理費用率爲4.4%、yoy-1.7Pct，主要由於20H1計提上市開支0.23億元。此外，受外幣貶值影響，21H1公司匯兌損失約0.52億元。綜上，淨利率約26.4%、yoy+1.6Pct。

把握消費動向持續推新，多賽道佈局助力業績增長。

公司產品矩陣豐富多元，且積極把握消費趨勢變化，在21H1不斷進行產品創新：

1）包裝飲用水方面，3月公司推出新品武夷山泡茶山泉水，進軍泡茶水市場，進一步擴大包裝水的消費場景。4月推出礦泉水品牌“長白雪”，進一步豐富三元水價格帶產品佈局，將長白山動物的形象印於瓶身，以直觀傳達“什麼樣的水源孕育什麼樣的生命”的品牌理念。

2）飲料方面，2月“尖叫”品牌推出“等滲”飲料，切入運動飲料賽道中的專業補水細分領域。今年以來無糖茶品類趨勢良好，公司在“東方樹葉”成立10週年之際順勢推出玄米茶和青柑普洱新口味，並加大產品宣傳，進一步推動了單品的增長。此外，公司把握蘇打氣泡水風口，以“0糖、0脂、0卡、0山梨酸鉀”爲賣點，於21年4月推出新品牌“蘇打氣泡水”，並聘請朱一龍爲代言人，進一步增強品牌的知名度。

該行認爲，公司具備優異的產品研發和單品打造能力，能夠不斷培育潛力新品，有望持續爲公司注入活力，推動公司業績實現穩健增長。

風險提示：市場競爭超預期；渠道掌控力減弱；原材料成本上漲。