原標題：毛利率堪比白酒，上半年廣告支出33億！飛鶴“智商稅”很貴？

對於兒童的投資，家長永遠是最大方的。

小到喫穿用度，大到上學購買學區房，現在人們對於孩子的投入超過了以往歷史的任何時期。總想用最高的、最貴的，在這股風氣下，家長和孩子也都越來越累。

當下，爲了鼓勵年輕人多生育，“減負”之風颳向了生活的角角落落。那麼未來，衝擊最明顯的行業除了地產行業，奶粉行業一定也會首當其衝。

相信大家都聽過一句廣告詞，“飛鶴奶粉，專爲中國人研製，更適合中國寶寶體質”。

中國飛鶴作爲國內最大的國產嬰幼兒配方的奶粉生產商，其以“更適合中國寶寶體質”的營銷賣點這些年一直稱霸國產高端嬰幼兒奶粉市場。據尼爾森調研數據顯示，今年前五個月，線下國產奶粉市佔率從31.4%升至39.6%。而今年五月，飛鶴的市場份額則同比從去年同期的15.2%增至19.2%，增長幅度較爲明顯，

那麼，飛鶴迅猛增加的市場份額背後，到底隱藏了什麼祕密呢？

8月18日，飛鶴髮布了2021年二季度財報以及半年報，財報顯示，今年上半年飛鶴營收爲115.44億元，同比增長32.59%；歸母淨利潤爲37.40億元，同比增長35.85%。

飛鶴的盈利能力毋庸置疑，即使在去年疫情最嚴重的上半年，飛鶴的淨利潤都達到了27.5億元，同比增長更是超過了57%。

當然這都不是飛鶴最亮的亮點，其最大的亮點在毛利率上。

數據顯示，2020年上半年飛鶴的毛利率爲70.9%，到了今年上半年飛鶴的毛利率就已經上升至73.26%。這樣的毛利不僅碾壓了全球任何一家奶粉企業，甚至也碾壓了大部分的白酒企業。

按道理，白酒的主要原材料就是水和糧食，但是奶粉行業的主要原料就是乳業，那麼養殖業的成本則一定高於白酒行業，但是飛鶴的毛利率卻能直逼五糧液和洋河等高端白酒，那麼背後的因素是什麼呢？

答案是瘋狂的營銷支出，也就是俗稱的廣告費。

根據財報顯示，去年上半年，飛鶴的銷售及經銷開支爲21.97億元，同比增長高達42%，創下歷史同期的新高。而今年上半年飛鶴銷售及經銷開支則上升至33.35億元，繼續創歷史新高。

根據公開資料顯示，飛鶴成立於1962年，總部位於北京。

上個世紀90年代，飛鶴乳業的董事長冷友斌斥資1000多萬元買下趙光牧場，其後才更名爲飛鶴鶴乳業，經過十幾年的發展，飛鶴於2003年登陸納斯達克。

但是，飛鶴在納斯達克走得並不順暢，受行業事件影響，飛鶴一度從44美元/股，跌至2.2美元/股，其2013年私有化退市時市值也僅有1.47億美元。

經過幾年的發展，飛鶴再次登陸港股市場，到今天飛鶴市值超過了1280億港元，早就跟私有化時的情況不可同日而語了。

有數據顯示，2014至2019年，飛鶴的收入累計增長了283%，而主要的利潤來源就是名叫星飛帆的這款產品。根據其之前的招股說明書顯示，星飛帆毛利率就高達76.3%。我們以星飛帆3段708克售價283元的官方價格來計算，成本也就不到70元，而這個成本里還包括了包裝成本以及其他生產成本。

不僅如此，飛鶴還有一個“致命”的風險，就是政策風險。很顯然飛鶴已經注意到這個問題，並且努力降低公司貸款數額了。

財報顯示，截至2021年6月30日，公司的現金及現金等價物爲91.49億元，結構性存款爲71.01億元，其長短貸款加起來約爲9億元，而在2019年底，長短貸款加起來超過了48億，也就是說一年時間飛鶴將公司貸款降低了8成左右。

此外，還爲外界所詬病是飛鶴的研發費用，據財報顯示， 2016-2018年，中國飛鶴研發費用分別爲1381萬元、1470.5萬元和1.09億元，佔同期營收比重最高僅爲1.05%。而2019年至2020年才稍微有所提高分別爲1.7億元、2.65億元，營收佔比也僅爲1.24%、1.42%。

綜合而言，飛鶴之所以貴，並不是因爲成本有多高，而是廣告做得好，而飛鶴擅長於國外的各種獎項爲中國媽媽們講述高端奶粉的故事。但當我們撥開財報的雲霧，一罐高端奶粉成本僅爲售價的一個零頭，這顯然是不合理的。