原標題：以REITs爲契機，資產證券化託管業務亟需謀變 

截至2021年8月末，資產證券化產品存量託管規模超4.8萬億元、託管產品數量近3800只，相比2005年的173億元，託管規模增長了約278倍，年均增長率約44%。經歷了16年的發展，中國內地資產證券化產品託管業務發展成效顯著，但短期內傳統業務也面臨着天花板，未來應以基礎設施REITs等重量級產品的推出爲契機謀求轉變，打開新的發展空間。

中國內地資產證券化產品託管業務始於2005年4月《信貸資產證券化試點管理辦法》的實施，首次落地於2005年8月，總體上經歷了證券公司和基金公司子公司資產支持專項計劃、信貸資產證券化信託、銀行間市場資產支持票據、保險類資產支持計劃、基礎設施REITs等五大類型產品的發展。其中，證券公司資產支持專項計劃託管業務是中國首個落地內地市場的資產證券化產品託管業務。2005年8月末，“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”成立，拉開了中國資產證券化產品託管業務的大幕。截至2021年8月末，證券公司和基金子公司資產支持專項計劃託管餘額約2.4萬億元，產品數量近2500只，是目前存量託管規模最大的資產證券化品種。

與此同時，傳統資產證券化產品的發展規模有觸碰到天花板的跡象。今年1月至8月，保險類資產支持計劃等傳統資產證券化產品的合計新增託管規模沒有達到去年市場新增規模的三分之二。究其原因可能在於，一方面，資管新規過渡期即將結束，各家機構短期內通過傳統資產證券化手段實現非標轉標的業務需求接近飽和。另一方面，在新的市場環境下，傳統資產證券化產品的流動性和估值不能完全滿足投資人的需求。此外，去年資產支持證券產品信用評級遭下調的項目數量大幅增加，並引起金融監管部門關注，頒佈了一系列政策措施，推動各項業務規範運作，強化信息披露和監督管理工作。

可喜的是隨着基礎設施REITs業務的落地，使行業出現了一個新的風口。2020年4月24日，《關於推進基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點相關工作的通知》發佈。經過一年多的準備，2021年6月21日，9只基礎設施REITs分別在滬、深證券交易所掛牌上市。基礎設施REITs的成功發行及相關託管業務的開展，標誌着中國內地資產證券化業務跟上了世界先進水平，推動內地資產證券化業務進入一個換檔期。

一是基礎設施REITs的成功上市爲託管人創造了業務擴張的新機遇。參考美國的發展經驗，2020年在美國上市的REITs總規模爲1.25萬億美元，佔GDP比重爲5.96%。如果中國的REITs業務發展規模可以類比美國，按2020年中國GDP 101.6萬億元計算，僅REITs基金本身託管規模可貢獻6.05萬億元，再加上底層ABS的貢獻，相當於再造兩個半資產證券化產品託管業務市場。

二是基礎設施REITs業務的出現促使託管人工作職責定位發生新變化。託管人的工作已經從早期單純的賬戶資金監管，向信託產品的保管、券商專項計劃和保險支持計劃的託管，再向基礎設施REITs +ABS業務的聯合託管方向發展。

三是市場的需求和新產品的特性將推動託管人覈算估值能力實現新飛躍。基礎設施REITs、ABS產品淨值估值的難度對託管人的估值能力提出更高要求，如何對其合理估值，促進市場交易活躍，需要託管人發揮經驗才智。

四是監管政策要求託管人提升信息披露能力。根據《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》，基金託管人應當按照法律法規、企業會計準則及中國證監會有關規定，對於基礎設施基金中期與年度合併及單獨財務報表，以及對基礎設施項目業績表現、現金流歸集、管理、使用及變化情況進行復核。其中，財務報表至少包括資產負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益變動表及報表附註。這對以金融產品會計工作爲主的基金託管人而言，是一項艱鉅的挑戰。

五是資產證券化產品投資人的國際化讓託管人面對新的不確定因素。在新的國際金融環境形勢下，隨着中國金融業進一步開放，託管人如何保護好自己免受外部政治法律影響也將成爲一個課題。

面對新的機遇、責任和考驗，筆者認爲託管人要做好以下幾個方面的工作。一是託管人要沉下心來，做好內部員工資產證券化業務尤其是基礎設施REITs業務的培訓工作，挖掘自身潛力，配合管理人做好項目調研、方案設計工作，爭取在新的業務領域裏佔據一席之地。二是託管人須儘快適應新的角色定位，加強各項內部制度建設，培養具備項目企業會計能力的後臺運營人員，保障基礎設施REITs託管業務工作的有序開展。三是託管人須深入瞭解產品交易結構，做好底層資產負債和現金流分析，與管理人共同研究制定合理的估值方法，實現估值能力的飛躍。四是託管人須根據信息披露監管政策，重新理順業務流程，建立與管理人、原始權益人、託管人和其他參與機構的溝通機制，以期在有限的時間內，按時、完整、準確完成大量複雜的信息複覈及披露工作。五是託管人須擴大業務視野，創新思路，制定特色方案，培養創造性處理業務所需的能力，同時爲未來可能推出的新業務，比如商用物業REITs業務打下基礎。六是託管人要加大對科技力量的投入，運用新技術比如區塊鏈技術，開發迭代託管系統，不斷提升軟硬件服務能力，儘可能以系統替代人工，提升服務效率。七是託管人要面對部分資產證券化產品的客戶來自境外的現實，做好預案，紮實開展客戶身份識別與盡職調查，把反洗錢、反恐融資相關工作逐步常態化。

責任編輯：石秀珍 SF183