全球主要LNG市場發展及期貨合約分析
來源：期貨日報
作者：紀元菲
多采用與油價掛鉤的定價機制及市場化定價機制
全球液化天然氣（LNG）主要有北美、歐洲和亞太三個主要的區域性天然氣貿易市場，並形成兩套定價機制。貿易需求和發達的金融市場催生了北美和英國天然氣交易中心，主要採用市場化定價。歐洲大陸採用與競爭能源掛鉤的定價機制（主要與油價掛鉤）。亞太地區LNG長協定價多數與日本進口原油加權平均價格（JCC）掛鉤。國際貿易的管道氣定價是以雙方協商基期價格爲基礎，並根據一籃子競爭能源價格變動進行定期調整。全球對天然氣價格進行風險管理的期貨合約主要有美國NYMEX的天然氣期貨合約和IPE的英國NBP天然氣期貨合約，兩者分別採用美國享利港（HenryHub）天然氣現貨價格和英國NBP天然氣現貨價格作爲基準價。
天然氣定價機制
雖然LNG液化技術能夠解決天然氣運輸問題，但由於前期需要投入高昂資本，項目建設發展緩慢，全球天然氣貿易市場尚未統一，而是形成了北美、歐洲和亞太三個主要的區域性天然氣貿易市場。隨着液化天然氣的供應快速增加，天然氣定價機制正在變得愈發多樣化，不同區域的天然氣定價方式均有差異。
2019年以來，全球LNG市場誕生多種新的LNG定價方式。據統計，2019年約有45%的新簽訂LNG購銷合同掛鉤油價，25%掛鉤了美國HenryHub價格指數，20%選擇了混合定價，掛鉤亞洲JKM現貨價格指數或歐洲NBP價格指數的協議分別佔5%左右。下文主要根據地區的不同介紹兩種天然氣市場定價機制主要形式。
與油價掛鉤定價機制
傳統上，天然氣主要由管道運輸並被少數區域性供應商壟斷，石油價格是天然氣價格的主要參考，由此形成與油價掛鉤的天然氣定價模式。採用與競爭能源掛鉤的定價機制主要在歐洲大陸和亞太地區，俄羅斯與中亞地區採用雙邊壟斷的定價模式輔以石油或成品油價格變化進行調節。
歐洲大陸採用與競爭能源掛鉤的定價機制（主要與油價掛鉤）。早期天然氣主要是爲替代燃料油、汽油等成品油，故而其定價與競爭性能源掛鉤。該機制將天然氣價格調整與3種石油燃料（柴油、高硫和低硫重質燃油）的市場價格按照百分比掛鉤，然後根據“傳遞要素”進行調整來分擔風險。天然氣離岸價採用淨值迴歸法，即以目標市場最低的替代能源價格爲基礎，減去天然氣運輸成本與庫存成本以及各種天然氣相稅費，主要掛鉤柴油和燃料油。這一模式隨後被出口合同所採用，進而影響東北亞的LNG定價。
西歐地區管道氣定價中，調節係數主要與石油產品（輕油、低硫重油）價格變動掛鉤。西歐地區國家貿易管道氣主要來源地是挪威和俄羅斯，以2009年Gazprom和Naftogaz Ukraina簽訂的2009—2019年天然氣長期合同爲例，合同中P0爲0.45美元/立方米（按2009年匯率摺合3.07元/立方米），調節係數掛鉤輕油（石腦油）和低硫重油（低硫燃料油），以2008年4—12月均價爲基期價格，以季度爲單位計算價格變化並進行價格調整。該合約設定重談機制，即雙方認爲公式天然氣進口價格不能反映市場真實狀態時，都可以申請複議。
亞太地區LNG長協定價多數與日本進口原油加權平均價格掛鉤。從20世紀80年代開始，隨着日本進口數量增大，日本地區開始將LNG合約價與日本原油清關價格掛鉤，定價參考等量熱值的原油疊加運輸通脹等其他因素。據資料顯示，日本LNG價與原油價格掛鉤，與其當時的能源消費模式相關，一方面天然氣與原油是可替代的發電能源；另一方面日本LNG進口公司多數爲電力、煤氣等具有穩定利潤率的公用事業公司，價格風險可轉嫁給消費者。
日本於1969年建立首個LNG接收站，最早開始了亞洲地區LNG進出口。2019年，日本天然氣進口主要來自澳大利亞、馬來西亞等國家。因爲缺乏天然氣現貨交易平臺，亞太地區天然氣貿易大多以長協爲主，日本LNG到岸價格多與日本進口原油加權平均價格掛鉤，少部分與印尼原油出口價格相聯繫。由於進口氣量大、歷時時間長，日本LNG到岸價格一定程度上體現了亞太地區LNG交易價格的總體水平，進而後期進入LNG貿易市場的韓國、印度和中國，進口LNG大部分也沿用與JCC掛鉤的定價機制。因爲JCC價格在歷史上曾經歷過劇烈波動，亞太地區LNG長協定價公式隨之經歷了四輪演化。
亞太地區的中國管道氣定價中，中緬氣與原油掛鉤，中亞氣與成品油掛鉤。中國進口管道氣定價與國際管道氣貿易定價方式基本一致，定價公式關鍵在於關聯成品油或原油的選擇。根據《中國天然氣進口價格機制研究》，中國已簽訂的管道氣長期進口協議中，從緬甸進口的管道氣與原油價格掛鉤，而來自土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦和哈薩克斯坦三個中亞國家的則與新加坡燃料油等油品價格掛鉤。
俄羅斯與中亞地區較爲特殊，採用雙邊壟斷的定價模式，但也會根據競爭能源價格變化進行調節。俄羅斯與中亞地區多以管道氣爲主，該政策爲雙邊壟斷（壟斷出口和壟斷進口）模式，主要由政府雙方協定基期氣價，輔以石油或成品油價格變化進行調節。
市場定價機制
北美和英國採用發展較成熟的市場定價機制。貿易需求和發達的金融市場催生了北美和英國天然氣交易中心。
北美天然氣貿易市場起始於20世紀50年代，是天然氣貿易歷史的開端，因貿易量大北美逐步發展出了實體天然氣交易中心：美國亨利中心、加拿大AECO。1990年，天然氣期貨合約在NYMEX上市，由於管道系統的完善，買賣雙方能在短時間內迅速匹配，不再需要以長期合約來保障自身穩定的天然氣供應，短期合約逐漸取代10年期以上的長期合約，且短期合約一般集中在1年以內。經過30年的發展，NYMEX天然氣期貨合約已經具備較好的價格發現功能。
1996年英國建立了天然氣交易中心——英國國家平衡點（NBP），次年倫敦國際石油交易所發佈了首份天然氣期貨合約，NBP也成爲歐洲大部分國家天然氣交易的中心，它是歐洲歷史最悠久的天然氣現貨交易市場，也是歐洲天然氣市場流動性最強的交易中心。不同於美國亨利港，它是一個虛擬的交易中心，是基於《天然氣網絡規程》（Network Code）的相關規定建立起來的，目的在於促進天然氣的平衡。據IEA估計，2007年以來，英國天然氣年消費量的50%都參與到NBP市場交易中，因此其天然氣價格被認爲是歐洲天然氣現貨市場的風向標。
圖爲英國天然氣交易市場流程
天然氣主要期貨合約
由於美國和英國採用市場定價，天然氣期貨合約對於現貨價格有較好的價格發現功能以及風險管理效果，因此在此對在美國和英國的天然氣期貨合約進行詳細介紹。全球對天然氣價格進行風險管理的期貨合約主要有美國NYMEX的天然氣期貨合約和ICE的英國NBP天然氣期貨合約，兩者分別採用美國HenryHub天然氣現貨價格和英國NBP天然氣現貨價格作爲基準價。
美國天然氣期貨於NYMEX進行交易，並以亨利中心現貨交割價作爲基準價格。現有全美9條主要州際管線與4條路易斯安納州州內管線彙集於亨利天然氣處理中心。如此龐大的管道系統便促成HenryHub天然氣交易中心，除了可處理美國中西部、東北部、西南部和墨西哥灣區等地交易之外，更使其成爲期貨交易的最佳交貨點。
歐洲地域因涵蓋諸國，並不像美國僅有一個天然氣交易中心，但這當中仍以英國NBP爲歐洲最具流動性的天然氣買賣點。與北美不同，歐洲的天然氣交易中心大多爲虛擬型，這種交易中心是將區域性的管網視爲一個虛擬的點，天然氣交易都在該點進行，而不區分實際交割地點的差異。管網中任何一處的天然氣均爲相同價格，因此在天然氣管輸費採用“入口/出口”法的情況下，天然氣交易可以不考慮管道運輸距離和價格問題。NBP爲天然氣購買與交換的虛擬交易點，亦爲ICE天然氣期貨合約的定價與交貨點。其中，NBP現貨價格爲NBP天然氣期貨的基準價格。
