國信證券發佈研究報告稱，維持中國科培（01890）“買入”評級，合理估值區間爲6.96-8.46港元，預計FY2021-23收入分別爲12.81/15.7/17.76億元（包含哈爾濱學校收入），調整後淨利潤爲8.14/10.7/12.27億元。8月30日收盤價對應2021-23年預測PE分別爲9.52/7.24/6.31倍。

國信證券主要觀點如下：

業績增長符合預期，成教規模大增速快

公司FY2021H1實現收入6.34億元（+51.4%），收入增長主要來自於本科及成人教育在校生人數的快速增長、平均學費的提升，以及哈爾濱學校的並表。毛利潤4.52億元（+46%）；經調整淨利潤4.2億元（+35%）。在校學生數10.47萬人（+28.8%）；其中本專科統招人數4.51萬人，本科生佔比86.0%；成人教育業務增速快，成教總人數5.11萬人（+51.9%），佔總學生數的48.8%，規模和佔比都位列業內第一。

內生增長強勁，哈爾濱學校已並表

2021/2022學年，公司廣東兩所學校在校生人數9.40萬人（+30.7%）；哈爾濱學校於4月份實現全面並表，本科生人數0.97萬人，新招收的校外成大學生人數938人，同時招收了第一屆專升本學生。學費方面，2021學年各本科學校的本科學費較上學年提升約10%；預計2021學年肇慶中職新生學費提升約5%-10%。哈爾濱學校自收購後，投後管理效果顯現，2021H1收入同比增37.0%，淨利潤+97%；考慮加回2020H1退回住宿費，淨利潤同比增50%。

外延併購成績顯著，未來規劃清晰

公司分別於今年3月和7月完成淮北理工學院和馬鞍山學院100%股權收購。兩所學校預計將從2021/22學年開始併入集團，屆時在校生人數預計增長20%以上，在校生總數將超過12萬人。未來公司仍將保持較快的併購速度，併購標的以高質量本科爲主。期末現金13.97億元，在手現金充裕；資產負債率47.1%，負債增多主要因馬鞍山學院併購支付對價、淮北理工學院新校區建設等所致。

風險提示：轉設進度不及預期；擴張進度不及預期。