研究結論

菲律賓受到颱風與疫情影響，船運受阻，下游利潤豐厚礦山尋求利潤再分配，貿易商惜售，價格重心穩步抬升

國內電解鎳產量受檢產影響暫有回落，庫存仍在低位，挪威大板等進口有所下降，鎳豆進口較多，升水下降

國內鎳鐵產量增長，企業利潤雖有下降但仍有贏利，四季度新產能投產積極，從印尼進口量受印尼疫情與本土不鏽鋼產業發展影響，高鎳鐵供應仍會比較少

不鏽鋼300系產量維穩，庫存出現了反彈。300系冷軋庫存連續五週上升，供需格局與前期有所轉變

青山高冰鎳事件落實前，對於10合約有一定壓制情緒

三元電池佔比下降，中長線對鎳需求有待考量

風險點：

1、宏觀面發生改變

2、新能源汽車政策改變以及產銷數據不及預期

3、不鏽鋼產量異常變化

4、疫情等不確定因素影響

一、行情回顧

圖1：最近走勢回顧

資料來源：大越期貨

進入7月以後價格再有上探，從技術面上來說隨着上行通道向右移，上方壓力位有所上升，上方空間慢慢被打開。從基本面來說，7月本來是消費淡季，但下游不鏽鋼表現比較旺，淡季不淡，鋼企傳出滿單的情況。新能源汽車數據良好，二條生產線均表現出需求較好的情況。而電解鎳自身，7月生產線有檢修，產量出現一定回落，所以價格在需求支撐，供應暫減以及技術壓力位抬升的前提下，走出了一波不小的上漲行情。

進入8月，價格已經靠近前高，但不鏽鋼的需求好像變得不這麼堅挺，產量並沒有太明顯的增產，但庫存則開始出現回升，供需偏強的格局有所改變，出現了一波較大級的回調。隨着價格下行，由於鎳鐵價格堅挺，如果價格進一步下行，那麼鎳鐵升水電解鎳會比較多，引發替代效應，所以價格在138000一線得到支撐反彈，同時基本面上新能源車數據再創新高，助推上漲，價格再次回到前高附近。但獨臂難支，從不鏽鋼來看，庫存累加的比較多，需求疲軟明顯，同時宏觀數據上體現消費不佳，價格再次下行，回到138000-140000的區間得到支撐。下旬隨着宏觀面的變化，以及金九的預期，價格再次走高。總體8月走出了寬幅震盪的表現。

二、鎳產業分析

1．鎳礦：颱風與疫情疊加，船運受阻，現貨貨源少，貿易商惜售

圖2：紅土鎳礦價格

數據來源：我的有色

圖3：鎳礦海運費（美元/噸）

數據來源：我的有色

圖4：菲律賓鎳礦成本（美元/溼噸）

數據來源：我的有色

圖5：鎳礦港口庫存

數據來源：我的有色

圖6：鎳礦砂及精礦進口量

數據來源：我的有色

鎳礦價格：

價格自從6月初反彈開始一直向上，截止8月底1.5%Ni鎳礦價格爲87美元/溼噸，1.4%Ni鎳礦價格爲80美元/溼噸，創了近六年來的新高。連雲港港口報價同樣一直上漲，至8月底前報價867元/噸。新一輪礦山報價在上週已經報出，價格再次有所抬升，礦山、貿易商看漲情緒不變。

海運費上升趨勢不改，雖然近期原油下跌。蘇里高-連運港的海運費漲至26美元/溼噸，三貓禮士-連雲港的海運費上漲至23美元/溼噸。

鎳礦進口量：

2021年7月中國鎳礦進口量518.72萬噸，環比增加34.89萬噸，增幅7.21%；同比增加30.15萬噸，增幅6.17%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦量477.45萬噸，環比增加41.84萬噸，增幅9.60%；同比增加39.25萬噸，增幅8.96%。

鎳礦庫存：

2021年8月27日鎳礦港口庫存總量爲798.76萬溼噸，較7月末增加31.81萬溼噸，增幅4.15%。其中菲律賓鎳礦爲783.76萬溼噸，較7月末增加34.51萬溼噸，增幅4.61%。

鎳礦小結：

從目前來看，礦山必然還是會挺價，今年量本來提升就不多，如果價格再下行，那麼會影響礦山或貿易商的利潤。從時間點來看，接下來就是金九銀十，原料價格更不太會下行。11月又是雨季，供應減少。所以從週期或時間來考慮，個人認爲鎳礦價格會保持堅挺，對產業鏈成本形成有力支撐。

2．鎳鐵：國內產量增長，鎳鐵進口維持低量繼續提振鎳板需求

圖7：鎳鐵價格

數據來源：我的有色

圖8：鎳鐵產量

數據來源：上海有色

圖9：鎳生鐵進口量

數據來源：我的有色

圖10：鎳鐵進口

數據來源：我的有色

圖11：印尼鎳鐵產量

數據來源：我的有色

圖12：鎳鐵企業盈虧

數據來源：我的有色

圖13：鎳鐵庫存

數據來源：我的有色

鎳鐵價格：

截止8月底，國內山東高鎳生鐵價格已報至1450元/鎳，比上個月末上漲了10元/鎳。低鎳生鐵價格報於4850元/噸，比7月持平。鎳生鐵價格堅挺。

鎳鐵產量：

2021年7月全國高鎳生鐵產量環比上漲7.63%至4.19萬鎳噸。高鎳鐵產量爲3.37萬鎳噸，環比上升4.9%。低鎳鐵產量爲0.83萬鎳噸，環比上升20.55%。8月份全國鎳生鐵產量預期環比降低0.95%至4.15萬噸，分品位看，高鎳生鐵8月份產量爲3.37萬鎳噸，低鎳生鐵爲0.79萬鎳噸，8月份預計高鎳生鐵產量維持穩定，增速減緩主因鎳礦供應偏緊及不鏽鋼限產預期。低鎳鐵產量小幅下降與廣西限電預期有關。

印尼鎳鐵產量繼續保持上升趨勢，6月印尼鎳鐵產量爲54.31萬噸，摺合7.34萬鎳噸。雖然數據上看產量還在上升，但是由於疫情影響，印尼對於海外務工人員進行了嚴禁措施，一些即將投放的鎳鐵新產能受影響已經延遲至四季度，短期增速放緩。

鎳鐵進口情況：

2021年7月中國鎳鐵進口量28.11萬噸，環比增加0.81萬噸，增幅2.98%；同比增加1.4萬噸，增幅5.25%。其中，7月中國自印尼進口鎳鐵量22.99萬噸，環比減少0.05萬噸，降幅0.21%；同比增加2.8萬噸，增幅13.9%。

2021年1-7月中國鎳鐵進口總量214.36萬噸，同比增加31.82萬噸，增幅17.43%。其中，自印尼進口鎳鐵量180.43萬噸，同比增加32.97萬噸，增幅22.36%。

2021年二季度鎳鐵（20%以上鎳含量）進口量均在1萬鎳噸以下，同比下降較多。鎳鐵進口量的減少則使得不鏽鋼企業不得不使用鎳板作爲增鎳劑，從而提升了電板的需求量。

鎳鐵庫存：

鎳鐵的庫存7月份比6月份繼續回落，可流通6.32實物噸，環比下降19.5%。高鎳鐵可流通5.52實物噸，環比降19.4%。

國內鎳鐵企業盈虧：

目前國內鎳鐵企業的利潤比前期高值來說有一定回落，但總體仍保持贏利狀態，山東RKEF的毛利達到了220元/鎳，最高時可以達到331元/鎳。成本最高的內蒙EF目前利潤仍還有48元/鎳。利潤回落主要是由於鎳礦價格上升，成本上行所致。總體仍有贏利的情況下，後期新產能投放的節奏不太容易改變。

鎳鐵小結：

鎳鐵對於滬鎳的影響主要在兩個方面。第一個方面就是由於鎳鐵進口下降，對於鎳板在不鏽鋼生產中作爲“增鎳劑”使用的量會有一定提升。另一方面就鎳鐵價格堅挺，對於鎳價如果升水過大，會引起鎳板替代效應，所以對鎳價下方空間有所限制。

3．不鏽鋼：300系產量穩定，庫存回升

圖14：國內304/2B不鏽鋼價格

數據來源：我的有色

圖15：國內不鏽鋼粗鋼產量

數據來源：我的有色

圖16：國內不鏽鋼表觀消費量

數據來源：我的有色

圖17：不鏽鋼庫存

數據來源：我的有色

圖18：不鏽鋼生產成本

數據來源：我的有色

不鏽鋼價格：

近期不鏽鋼價格衝高回落，無錫不鏽鋼交易中心304不鏽鋼現貨平均價格報於19000元/噸。無錫現貨價格19650元/噸，佛山現貨報價20000元/噸，杭州現貨報價20000元/噸，上海現貨報價19750元/噸。

不鏽鋼產量：

7月份不鏽鋼粗鋼產量283.02萬噸，其中200系產量80.49萬噸；400系產量50.48萬噸；300系產量152.05萬噸，環比下降0.7%。

不鏽鋼庫存：

截止8月27日，無錫庫存爲35.33萬噸，佛山庫存18.51萬噸，兩地總和53.84萬噸，環比上升1.95萬噸，庫存繼續反彈。無錫300系冷軋庫存爲12.05萬噸，佛山庫存4.61萬噸，兩地總和16.66萬噸，環比增加0.12萬噸。這已經是連續五週上升。

不鏽鋼表觀消費量：

中國的不鏽鋼表觀消費量2021年二季度爲681.41萬噸，同比增長7.24%。從表觀消費量來看，總體的供應量還是比較大，如果四季度上新產能，那麼這個數值還會提高，考驗消費持續提升的能力。

不鏽鋼產生成本：

目前不鏽鋼利潤非常可觀，冷軋成本在月底在17862元/噸。主力期貨價格已經與其接近，成本支撐慢慢體現。

不鏽鋼小結：

國內不鏽鋼供需格局可能轉變，淡季反應有所體現。產量小幅下降，但同時庫存有所回升，特別是300冷軋庫存連續四周上升。所以當下來看，前期由於不鏽鋼供需偏緊而去做多鎳的邏輯已經不正確，目前反而由於供需偏弱而下拉鎳價。但這都屬於正常的淡季反應，後面要看金九銀十的消費情況。同時四季度隨着新產能投產以後，供應會提升較快，到時就考驗需求的增長速度，個人對此一直保持擔憂的態度。

4．電解鎳：電解鎳產量受檢產影響，庫存再創新低，新能源汽車數據亮眼，電池存一定擔憂

圖19：電解鎳月產量圖

數據來源：我的有色

圖20：精煉鎳及合金進、出口量

數據來源：我的有色

圖21：國內精煉鎳庫存

數據來源：我的有色

圖22：LME庫存變化

數據來源：大越期貨

圖23：鎳豆價格與升貼水

數據來源：我的有色

圖24：新能源電池產量

數據來源：中國電動車創新聯盟

圖25：新能源汽車產銷情況

數據來源：中汽協

電解鎳產量：

2021年7月中國精煉鎳產量12335噸，環比減少12.87%，同比減少15.75%。7月甘肅、新疆地區廠家進行了常規檢修，產量都略有減少，檢修已在月內結束；吉林地區正常生產；天津、山東、廣西等地區仍處於停產當中。2021年8月，甘肅、新疆地區生產廠家檢修都已完畢，預計產量將有所恢復。預計8月國內總產量13500噸，環比增加9.44%，同比減少6.44%。（來源：我的有色）

精煉鎳及合金進口：

2021年7月中國未鍛軋的非合金鎳（即精煉鎳）進口量22463.783噸，環比增加5082.47噸，增幅29.24%；同比增加9232.35噸，增幅69.78%。其中報關後進入國內市場爲20237.662噸，流入保稅區2226.121噸。7月國內報關淨進口量爲20237.662噸，環比增加10426.63噸，增幅106.27%。2021年1-7月，中國未鍛軋的非合金鎳進口總量爲108909.781噸，同比增加35070.53噸，增幅47.50%。（來源：我的有色）

從品種來看，鎳豆進口量激增，7月進口量達13778噸，環比上漲125%。俄鎳環比基本持平，挪威大威與日本住友進口有所下降，主要是歐州與日本經濟恢復，出口下降。

鎳庫存：

截止8月底，LME的庫存爲195252噸，比7月末下降了19380噸，LME庫存一直維持向下運行。

截止8月底，滬鎳交易所庫存爲4455噸，而倉單更少只有2718噸，低倉單情況一直存在，前幾個月都沒有出現擠倉風險，但仍作爲一個不定時炸彈影響着看漲情緒。現貨鎳板庫存0.69萬噸，現貨鎳豆庫存0.39萬噸，保稅區庫存0.78萬噸。所以社會總庫存量爲2.22萬噸，再次創了新低。

硫酸鎳情況：

2021年7月全國硫酸鎳產量2.42萬噸金屬量，實物量爲11.01萬實物噸，環比增2.35%，同比增110.46%。其中，電池級硫酸鎳產量爲10.25萬實物噸，電鍍級硫酸鎳產量爲0.76萬實物噸。溼法中間品延續緊張的狀態，純金屬以及廢料生產硫酸鎳比例有所提升，部分用戶鎳豆溶解產能釋放，7月份鎳豆及鎳粉自溶佔比達到53.11%，鎳粉6月份進口量大增也是該部分佔比提升的原因。回收料產硫酸鎳佔比約爲32.4%。

近期鎳價低位，鎳豆到貨增加，貼水縮小，鎳豆自溶經濟性目前較好。該狀態刺激了鎳豆自溶產線新增的動力。同時也使得部分廢料生產硫酸鎳的企業將目光轉向鎳豆/粉自溶。另外據調研瞭解，8月中間品回國量有所增加，Goro及力勤溼法中間品也將陸續到貨，供應情況也有望好於7月。因此，預計2021年8月全國硫酸鎳產量環比增0.66%，至2.44萬金屬噸。

下游消費：

新能源汽車產情況：

2021年7月，新能源汽車產銷分別達到28.4萬輛和27.1萬輛，環比增長14.3%和5.8%，同比增長1.7倍和1.6倍。

新能源電池產量：

7月，我國動力電池產量共計17.4GWh，同比增長185.3%，環比增長14.2%。其中三元電池產量8.0OGWh，佔總產量46.0%，同比增長144.0%，環比增長8.6%；磷酸鐵鋰電池產量9.3GWh，佔總產量53.8%，同比增長236.2%，環比增長20.0%。

1-7月，我國動力電池產量累計92.1GWh，同比累計增長210.9%。其中三元電池產量累計44.8GWh，佔總產量48.7%，同比累計增長148.2%；磷酸鐵鋰電池產量累計47.OGWh，佔總產量51.1%，同比累計增長310.6%。

5．供需平衡表：供應缺口持續且有所擴大

圖26：全球供需平衡圖

資料來源：大越期貨、國際鎳業研究組織

國際鎳業研究組織（INSG）布數據顯示，2021年5月全球鎳市場供應缺口擴大至21，300噸，4月供應缺口爲20，400噸。今年前五個月，全球鎳市供應短缺61，200噸，2020年同期爲過剩61，000噸。

三、期貨市場表現及技術面

1、資金有所增加，持倉築底反彈

圖27：滬鎳指數持倉

資料來源：大越期貨

從持倉來看，疫情之後滬鎳指數持倉最高至37萬，2021年最高的持倉是26萬多，說明資金在滬鎳上的關注度並不是太高，可能是由於鎳價過高，上方空間有限，操作難度加大。近期來看，20萬持倉可能是個發起點，前幾次價格發生波段行情，都是持倉下降至20萬左右開始啓動。近日持倉開始上升，行情已經展開。

2、遠月繼續貼水

圖28：主力合約-10月合價差

資料來源：大越期貨

近期表現來看，10月與9月的差價有擴大表現。同時合約從近至遠呈現了熊市的表現，近強遠弱。這種情況上次文章中已經與大家說過，主要是10月青山高冰鎳引發的預期，如果事件落實，那麼這種形態還會保持下去，甚至價差還會擴大。

3、鎳期貨庫存仍很低，價格向上彈性大

圖29：滬鎳倉單庫存

數據來源：博易大師

圖30：不鏽鋼倉單庫存

數據來源：博易大師

截止8月底，上期所滬鎳的庫存爲4455噸，而倉單數量更只有2718噸。目前交易所低庫存好像已經成爲常態，擠倉效應一直存在，但沒有發生，保持一個敬畏的態度。庫存對於價格向上彈性更充足。

不鏽鋼由於現貨升水較大，倉單外流也比較正常。

4、技術面上有突破，向上趨勢不變

圖31：滬鎳主力K線

資料來源：大越期貨 博易大師

從K線上來看，價格延着上行通道運行，近期突破了前高期高，隨着右移，高點還在抬升。138000一線有較強支撐。

四、總結

1．長期邏輯

新能源的發展，以及不鏽鋼產業鏈的擴張，從量的角度會給鎳帶來需求的提升。

10月青山高冰鎳是否如期落實，從時間窗口上來說比較關鍵。同時鎳鐵、不鏽鋼新產能投產，可能會給不鏽鋼產業鏈帶來壓力。國內需求的增速以及出口退稅影響，均會引發供需平衡發生轉變，中線對這條產業線存擔憂。

2．短期邏輯

產業鏈上原料端偏強，下游偏弱或需要注意。

鎳礦價格可能依然保持堅挺。首先，疫情與颱風近期影響了船運，礦山遲遲不報價，直到8月中旬礦山纔有新一輪報價，且報價抬升。從目前的時間點來看，金九銀十是需求旺季，而11月開始又會進入雨季供應下降，所以從供需兩端綜合來看，鎳礦價格很難出現大幅回落的情況，高位運行的可能性較大。

鎳鐵國內產能提升概率較大，目前鎳鐵利潤雖有一定縮減，但總體利潤情況良好，新產能投產的可能性極大。但國內產品偏向於鎳含量較低的鎳生鐵，而20%鎳含量以上的鎳鐵還是要依靠進口，二季度進口數據來看，同比下降較多，那麼從“增鎳劑”角度來說，可能會繼續提升鎳板的需求。

不鏽鋼產量目前增加並不明顯，四季度或有新產能投放。庫存由降轉升，預示着整個不鏽鋼的供需格局有所轉變。

電解鎳國內7月已經有常規檢修，接下來國內產量恢復後變化可能不會太大。主要還是要看進口的情況，俄鎳、挪威大板或鎳豆進口量是否滿足市場需求。鎳豆經濟性仍然受到新能源企業青睞，對鎳價形成支撐。

新能源車產銷數據良好，但從電池端來看，三元電池的佔比仍然不足50%，同比環比上漲幅度不如磷酸鐵鋰。

所以從短期來看，原料成本支撐，下游需求轉弱。8月價格調整。

3．後市預期

進入9月，金九銀十的行情再次會考驗需求的情況。但在9月底之前，個人認爲做多的情緒會相對更足一點，一方面這波下行回到138000左右已經把空間有所打開，上方再次有8000-10000點左右的空間。另一方面基本面消費提升或刺激消費的可能性不小，旺季如果不旺，價格反應也要在9月底之後，做多的安全係數較高。

10月或四季度來說，個人更傾向於做空，一方面10月青山高冰鎳事件可能落實，影響產業鏈的結構。另一方面鎳鐵、不鏽鋼新產能投產可能性較大，供應增加之後，供需可能偏弱，從終端向上傳導，可關注不鏽鋼價格變化而定。

個人認爲接下的行情可能會先揚後抑，但同時下方空間受到成本或替代效應制約並不會太大。

五、操作策略

滬鎳主力：9月回落做多爲主，期待金九銀十行情。同時注意拋儲，青山高冰鎳等時間節點，如果價格上漲至通道上延，則多頭要控制好倉位。

大越期貨 祝森林