國元國際發佈研究報告稱,維持蒙牛乳業(02319)“買入”評級,預計2021/22年EPS分別爲1.36/1.62元,目標價升至57港元,對應2022年29倍PE。

國元國際主要觀點如下:

產品結構持續優化,收入增速超出預期:

21H1公司收入+22.3%至459.05億元;實現歸母淨利潤29.47億元,同比增143.2%,即便在原奶漲價的成本壓力下,公司通過產品結構升級及費率的有效管控,淨利潤率同比增3.4%至6.4%;EPS0.75元,收入增速超出預期。

行業需求旺盛,全品類增速強勁:

受益於消費需求提升及產品創新,公司21H1液態奶收入同比增21.1%至394.48億元,其中常溫白奶增長>20%;特侖蘇增長≈40%;鮮奶增長>120%;低溫酸奶也實現7%的增長,大幅跑贏行業。因艾雪並表,公司冰淇淋業務收入同比增34.8%至30.04億元,其中自有業務增長達16%。奶粉業務收入25.47億元,同比增11.6%,其中雅士利業務收入21.6億元,同比增31.1%,主要是線下活動恢復及成人奶粉收入增長貢獻(>90%yoy)。其他業務收入9.1億元,同比增98.2%,其中主要產品奶酪收入同比增68%。

核心利潤率持續改善預期不變:

21H1公司原奶採購成本上漲15%,管理及財務費用率略有下降,同比-0.3%/-0.2%,其他費用率同比降1.5%,主要因去年同期有4.5億元的捐贈費用。展望下半年,預期奶價上行趨緩,公司7月已對基礎白奶提價,可部分緩解成本壓力;且將繼續通過產品結構的優化以及理性的市場費用投放,保持核心利潤率的持續性改善。

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