國元國際發佈研究報告稱，維持蒙牛乳業（02319）“買入”評級，預計2021/22年EPS分別爲1.36/1.62元，目標價升至57港元，對應2022年29倍PE。

國元國際主要觀點如下：

產品結構持續優化，收入增速超出預期：

21H1公司收入+22.3%至459.05億元；實現歸母淨利潤29.47億元，同比增143.2%，即便在原奶漲價的成本壓力下，公司通過產品結構升級及費率的有效管控，淨利潤率同比增3.4%至6.4%；EPS0.75元，收入增速超出預期。

行業需求旺盛，全品類增速強勁：

受益於消費需求提升及產品創新，公司21H1液態奶收入同比增21.1%至394.48億元，其中常溫白奶增長>20%；特侖蘇增長≈40%；鮮奶增長>120%；低溫酸奶也實現7%的增長，大幅跑贏行業。因艾雪並表，公司冰淇淋業務收入同比增34.8%至30.04億元，其中自有業務增長達16%。奶粉業務收入25.47億元，同比增11.6%，其中雅士利業務收入21.6億元，同比增31.1%，主要是線下活動恢復及成人奶粉收入增長貢獻（>90%yoy）。其他業務收入9.1億元，同比增98.2%，其中主要產品奶酪收入同比增68%。

核心利潤率持續改善預期不變：

21H1公司原奶採購成本上漲15%，管理及財務費用率略有下降，同比-0.3%/-0.2%，其他費用率同比降1.5%，主要因去年同期有4.5億元的捐贈費用。展望下半年，預期奶價上行趨緩，公司7月已對基礎白奶提價，可部分緩解成本壓力；且將繼續通過產品結構的優化以及理性的市場費用投放，保持核心利潤率的持續性改善。