【建投策略】覆盤歷次豬肉託市收儲效果及後市判斷

作者 |中信建投期貨田亞雄

本報告完成時間 | 2021-09-16 17：00

數據來源：中信建投期貨研究

豬糧比是衡量我國生豬養殖行業利潤的關鍵指標，一般認爲豬糧比值跌破5.5，意味着行業面臨普遍虧損，我們跟蹤到目前的豬糧比價已經跌至4.51，這不僅5年同期的最低水平，也是行業近幾年面臨的最爲明顯的深度虧損之一。

爲貫徹落實黨的十九屆五中全會關於“保障糧、棉、油、糖、肉等重要農產品供給安全，提升收儲調控能力”精神，進一步完善政府豬肉儲備調節機制，促進生豬產業穩定發展和市場平穩運行，維護生產者和消費者利益，2021年6月10日發改委等部門制定《完善政府豬肉儲備調節機制做好豬肉市場保供穩價工作預案》。

數據來源：中信建投期貨研究

覆盤國內歷次豬肉託市收儲影響

2021年7月初，商務部會同國家發展改革委、財政部等啓動2021年度中央儲備豬肉收儲工作，定於7月7日公開競價收儲本年度第一批中央儲備凍豬肉2萬噸。

2021年9月16日國家發展改革委召開8月例行新聞發佈會，發改委會同有關部門近日已啓動年內第二輪豬肉收儲工作，此輪收儲持續時間會更長、規模會更大，第二輪第一批收儲工作即將開始。

受此消息帶動，日內生豬期貨主力合約收漲1.8%，收盤價較日內低點上漲700元/噸。我們認爲中央儲備託市收購將對目前的行業悲觀情緒起到明顯的緩和作用，“收儲持續時間會更長、規模會更大”的表述將強化生豬價格短期下行幅度有限的預期。

數據來源：中信建投期貨研究

在過去10年我國曾開展過6次對生豬市場的託市收儲，考慮到2019年的收儲源自於非瘟影響恐慌拋售的影響不具備代表性，下文重點列舉了2009年至2014年間的5次收儲。

通過回顧和對比，我們重點得到了以下幾個結論：

1、每一輪的收儲總量多維持在10-20萬噸水平，雖然這相較於我國4000-6000萬噸的年豬肉消費非常有限，但現實上看，託市收儲對於行業信心的提升和價格的回暖的效果是顯著的。

2、收儲開始之後1個月的平均漲幅爲4.3%，3個月的漲幅平均漲幅19.8%。按目前國內生豬現貨均價12元/公斤計算，3個月20%的漲幅對應着12月底14.4元/公斤的預期，疊加年底季節性消費的加持，預期主力合約2201仍有上行動能。

3、收儲並不能逆轉生豬養殖的週期，從長期上看，高強度的收儲或進一步延緩國內生豬產能向下調整的時間，在過去的收儲結束之後，生豬價格多呈現二次探底。託市收儲政策的影響可以理解將價格壓力向後平移，有效緩解近期大幅下跌的壓力的同時，也延長了後期生豬價格底部震盪的時間，這對於遠月合約將帶來壓力。

過去半年，生豬期貨行情趨勢性極強，主力合約2201從3月份高點28400元/噸，已經跌至14580元/噸，但從頭部養殖上市企業的半年報上看，實際有效參與套期保值的企業並不多。套保的積極性的拐點應該是今年7月出現現貨恐慌下跌之後，生豬期貨的總持倉從7月12日的5.7萬手，已經增至當前的10萬手，在過去的一個月生豬期貨的順暢是與套保動力相關的。但如果盤面開啓反彈，受利潤虧損的現金流制約，產業或更加傾向於將套保月份後移，近月合約的平倉或給予近月11甚至01合約更大的反彈空間。