原標題：LPR連續17個月按兵不動，年內1年期報價仍有下調可能

一期LPR（貸款市場報價利率）出爐。9月22日，全國銀行間同業拆借中心公佈新一期LPR報價：1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%，至此，兩項貸款市場報價利率均連續17個月保持不變。

市場對此已有預期，一方面，作爲LPR報價的參考基礎，本月MLF（中期借貸便利）操作利率並未發生變化；同時，在淨息差普遍降低的背景下，銀行下調加點的動力不足，因而不管是1年期LPR，還是5年期LPR，均“按兵不動”。

不過，接受第一財經採訪的業內人士表示，年內1年期LPR仍存下調可能。考慮到爲加大對實體經濟支持力度，四季度央行或再次實施降準，累積效應下，屆時1年期LPR報價下調的可能性會顯著增大，下調幅度約在0.05~0.1個百分點之間。

實際貸款利率穩中有降

由於LPR直接影響市場主體融資成本、特別是銀行貸款成本，因此備受關注。自7月全面降準實施後，市場上不乏1年期LPR可能下調的討論，但此後連續3次LPR報價均保持不變。

對此，“一個直接原因是本次降準帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使報價行下調LPR報價0.05個百分點（LPR報價最小調整步長）。”東方金誠首席宏觀分析師王青稱。

光大證券固定收益首席分析師張旭也對記者表示，“LPR的報價結果還沒邁過‘雙五門檻’，因此本月LPR暫未發生改變。”所謂“雙五門檻”，即要求各報價行以5BP爲步長報價，且彙總後的結果需向5BP的整倍數就近取整後形成最終發佈的LPR。該規則避免了LPR的小幅頻繁波動，使LPR的變動具有了良好的方向性和指導性。

另外，銀行淨息差的普遍降低也使其下調關鍵貸款利率定價參考基準的動力不足。銀保監會數據顯示，二季度末商業銀行淨息差爲2.06%，較一季度末下行0.01個百分點，比去年同期下行0.03個百分點，已與2010年10月有數據統計以來的最低點2.03%相距不遠。

同時，受金融嚴監管和銀行降費等因素影響，二季度末銀行非息收入佔比降至20.8%，較一季度末下降0.8個百分點，創2013年以來最低。王青分析稱，“這意味着當前銀行更加倚重貸款利息收入，導致其主動下調關鍵貸款利率定價參考基準較爲謹慎。”

儘管LPR保持不變，但實際貸款利率一直穩中有降。數據顯示，今年前7個月，商業銀行貸款加權平均利率爲5.07%，較上年同期下降0.08個百分點。其中，企業貸款加權平均利率爲4.63%，較上年同期下降0.14個百分點。

可以看到，實際貸款利率的下降並不完全依賴於MLF利率或LPR的下降。據瞭解，實際貸款利率可以分解爲三部分：MLF利率、加點幅度、實際貸款利率與LPR之間的利差，上述三部分中任一部分下降都可以起到降低實體經濟融資成本的作用。

由此分析，張旭對記者稱，近來實際貸款利率的下降主要是受兩方面因素影響。一方面，改革打破了銀行在貸款市場的協同定價。具體而言，在LPR改革前，一些銀行通過協同行爲以貸款基準利率的一定倍數（如0.9倍）設定隱性下限，對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙。

而在LPR改革後，銀行需要以LPR作爲定價的參考，且LPR經常發生變化，銀行不容易在短時間內形成新的協同價，如此一來，企業的議價能力相應提高，其結果是貸款利率的隱性下限被打破，實體經濟的融資成本得以降低。

另一方面，張旭還表示，前期一系列壓降銀行負債成本的政策給降低貸款實際利率提供了空間。比如改變存款利率自律上限確定方式等；同時，針對銀行資產端的政策也增加了銀行降低貸款實際利率的“壓力”，如央行將LPR運用情況納入MPA考覈，推動明示貸款年化利率，引導銀行將LPR嵌入FTP，增強LPR在金融機構內外部定價中的基準作用。

在不少業內人士看來，貨幣政策以服務實體經濟、服務人民生活爲本，評估貨幣政策在“降成本”中的效果重點要看實體經濟的實際貸款利率，而不是LPR。“LPR下降，顯然有助於推動貸款實際利率的下降；LPR不降，也並不會阻止實際貸款利率的穩中有降。”張旭說道。

四季度LPR報價有下調可能

雖然LPR已連續多期不變，但在穩增長及引導實體經濟融資成本下行需求增大的背景下，LPR仍有下調可能。王青對記者稱，四季度央行有可能再次實施降準，累積效應下，1年期LPR下調的可能性會顯著增大。

從宏觀環境看，受短期疫情波動等因素影響，近期宏觀經濟下行壓力有所加大。根據國家統計局公佈的數據，7、8月份工業增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資增速等關鍵經濟指標均出現不同程度下滑。有觀點預計9月疫情等短期擾動減退後，宏觀經濟指標有望企穩，但出現明顯反彈的概率較小。

王青表示，這意味着當前穩增長的需求正在增大，需要金融體系加大對實體經濟的支持力度，包括適度加大信貸投放力度，進一步降低企業融資成本，尤其是小微企業。

事實上，近期監管層也在採取有針對性的定向扶持措施加大對小微企業的支持力度，包括新增3000億元支小再貸款額度，以及減稅降費、優化營商環境等措施。

“由此我們判斷，儘管在跨週期調節下，本輪穩增長政策力度相對溫和，年內MLF利率下調的可能性不大，但這並不意味着接下來LPR報價也會一直保持不動。”王青稱，其中，爲加大對實體經濟支持力度，四季度央行有可能再次實施降準；累積效應下，屆時1年期LPR報價下調的可能性會顯著增大，下調幅度可能在0.05~0.1個百分點之間。

如是金融研究院院長、首席經濟學家管清友也對第一財經表示，目前貨幣政策仍是“穩”字當頭，延續“穩貨幣+結構性寬信用”組合。但考慮到四季度還有超萬億MLF到期、專項債集中發行，再疊加經濟下行壓力影響，可能會有降準和定向降息，但全面降息的可能性極低。

未來若1年期LPR下調，將打破1年期LPR報價與MLF利率點差固定局面。王青分析，這將推動利率市場化再進一步，更重要的是會有效帶動企業貸款利率更快下行，進而降準等政策紅利較快向企業融資端傳導，確保今年底明年初宏觀經濟運行在合理區間。