[中國好公司]金山辦公：唯一可匹敵微軟office的辦公巨頭

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：肖恩

引言：隨着我國經濟社會發展步入更加重視高質量與可持續發展、更加關注社會公平與民生福祉的新發展階段，資本市場投資與公司價值評價的標準都需要與時俱進。爲此，新浪財經將以新理念、新視角挖掘公司價值，尋找那些促進科技進步、繁榮市場經濟、便利人民生活的中國好公司，與各位讀者一起分享新動能、新經濟領域的投資機會。

1989年求伯君推出WPS 1.0版，成爲全球較早的辦公軟件產品之一，至今生命週期已超過30年。幾經變遷，雷軍已成爲金山軟件的實際控制人，金山辦公脫胎於金山軟件，由金山軟件旗下的辦公業務分拆而來，並於2019年在A股上市。公司也已發展成爲全球先進、國內領先的辦公軟件廠商之一，成爲SaaS領域唯一可匹敵微軟office的國產軟件之光。

邊際成本極低的“收租公”模式

上半年，金山辦公實現業務收入15.65億元，較上年同期增長70.90%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤5.49億元，較上年同期增長53.54%。今年上半年依然實現了可觀的業績增長，且招股書及年報顯示，2014年以來金山軟件的辦公業務一直非常穩健，這或與公司經營的是一種旱澇保收的“收租公”生意有本質關聯。

金山辦公主要業務爲從事WPS Office辦公軟件產品及服務的設計研發及銷售，相關軟件及服務業務收入佔營業收入比例達99%以上，業務基本都是在WPS的根基上生長的，較爲專注單一。

WPS這類辦公軟件，甚至包括了雲化後的WPS，即SaaS，商業模式都有這麼幾個特點：

產品標準化可大面積複製：軟件產品大多數是標準化的，尤其是辦公軟件產品，WPS提供的產品包括文字、表格、幻燈片、PDF、金山詞霸、稻殼材料等。一經研發成功，就可以無限複製，不存在產能問題，也不需要建設產能的資本支出，即可大面積面向客戶供應複製產品。

邊際成本幾乎爲0：銷售給新增客戶的產品，僅僅是複製的副文件，不同於傳統實物產品，需要原材料、製造費用、人力等。邊際成本爲零，也沒有庫存，新增銷售基本可以全部轉化爲利潤，具備較高的毛利率和淨利潤率等特點。

按資源使用量收費：軟件產品基本是按照使用量來收費，如WPS可以按照授權數量、授權時間來收費，本質都是按照使用量來收費。不同於傳統商品，買完後即可實現產權交割，軟件卻非如此，而是一段時間後需要續費才能使用，形成了類似於“包租公”式的收租模式。

隨着時間推移粘性加強：由於客戶使用人數、時間的增加，網絡效應持續增加，留存在軟件的數據和使用習慣持續沉澱，客戶更換軟件供應商的成本越來越大，粘性持續加強。

現金流好：客戶開通軟件使用權限，大多是付錢後解鎖權限，因此有着類似於“先款後貨”的模式，現金流表現通常較好。且不存在建設實體產能的情況，資本支出較少，股東自由現金流也較爲充足。這也是金山辦公多年來的經營活動現金流淨額均高出同期的歸母淨利潤的原因。

金山辦公目前的“收租”模式主要分爲三類，其一即爲廣告業務；其二爲軟件授權業務；其三則爲訂閱業務。

對於免費用戶，可以採用“免費+廣告”的盈利模式。

對於機構（B端和G端）而言，通常採用批發授權模式，其中軟件訂購數量較少的中小型機構客戶，公司通常採取數量授權方式，使用某一版本的軟件使用權。對於訂購數量較大的客戶，通常採用場地授權模式，在約定期限內（通常爲1-5年），不限數量使用某一版本軟件權利。

而對於個人和較小的B端企業來說，多通過訂閱模式進行銷售，而訂閱服務非常強調面向訂閱會員的增值服務。企業用戶的專業級WPS產品（含升級、技術支持服務），還包括定製服務，如雲服務、智能PPT、輔助寫作、統計表單、金山會議等。而個人用戶則主要是以WPS會員、稻殼會員的形式銷售，包括雲服務和內容服務，如精品模板、版權字體、高級圖標等。其中個人超級會員，囊括了WPS會員和是稻殼會員的功能。

今年上半年，金山辦公在良好的商業模式基礎之上，繼續取得快速增長。其中辦公軟件授權業務實現收入6.4億元，較上年同期增長199.79%；辦公服務訂閱業務7.35億元，較上年同期增長37.92%；互聯網廣告推廣及其他業務1.9億元，較上年同期增長12.15%。訂閱服務已成爲公司最主要的收入來源，也是高利潤增值服務的主要業務形式。

匹敵微軟office 性價比和本土化更佳

公告顯示，截至2021年6月，金山辦公的主要產品月度活躍用戶數（MAU）超過5.01億。

其中，WPS Office桌面版月度活躍用戶數超過1.99億，較上年同期增長15.03%，領先其他國產辦公軟件。

WPS Office移動版月度活躍用戶數超過2.96億，較上年同期增長7.64%。公司其他產品（如金山詞霸等）月度活躍用戶數接近0.10億，也領先其他國產辦公軟件。

公司招股書援引計世資訊的數據顯示，2018年我國辦公軟件使用人數達6.55億，國內辦公軟件人數已基本見頂，增速趨緩，未來提升空間不大。艾瑞諮詢數據顯示，截止去年底，WPS在PC端的覆蓋率都已經達到了60%，而如果參考今年上半年金山辦公的主要產品MAU，覆蓋率達到了76.49%，已經逐漸接近微軟office的85%左右覆蓋率了，雙寡頭格局非常清晰。

與微軟的office相比，WPS產品技術水平僅在個別複雜功能上略差但不明顯，兩者的差異化主要體現在：微軟的office優勢主要在於其強大的生態，Windows操作系統以及包括Outlook、Publisher、Access等在內的完整office套件，整體協作性較強。而WPS產品更多的優勢在於本土化功能，包括動畫渲染、PPT模板、思維導圖等，且在協同辦公方面也藉助雲在持續發力。

除產品外，WPS的定價一般爲微軟office的1/3-1/2，而且較於市場上其他辦公產品的定價也具有明顯的優勢。WPS會員1年、2年、3年的價格比騰訊文檔、福昕軟件、億圖圖示、Microsoft 365等產品明顯低，即使是WPS超級會員，價格也較福昕軟件、Microsoft 365低。