9月24日，任澤平研究團隊官方微信公衆號發佈以《黃金價格分析框架與走勢預測—疫情和全球復甦背景下黃金何去何從》爲題的報告，報告指出，從1971年佈雷頓森林體系崩潰、黃金價格市場化波動至今，黃金共經歷三輪牛市和兩輪熊市，整體上金價走勢與美國經濟呈現一定的反向關係。當前美國經濟已經處於復甦進程，美聯儲貨幣政策即將轉向，實際利率或將提升，黃金價格因此承壓。但如果美國和全球經濟復甦不及預期、局部金融風險爆發等，金價仍然存在支撐。

此外，受到全球超低利率趨勢難以改變、逆全球化、地緣政治、機構資金擴張及對沖權益風險需求增加、以及央行購金規模提升等因素的影響，本輪黃金大週期仍有支撐。

各國央行開啓超寬鬆貨幣政策，全球超低利率趨勢難以改變

爲應對新冠疫情爆發，全球央行再度開啓超寬鬆貨幣政策，包括降息、擴大或推出量化寬鬆政策，全球超低利率趨勢難以改變，對金價形成有力支撐。美國當前利率已下調至金融危機時最低水平，同時啓動無限量QE，日歐央行進一步下調負利率水平，負利率債券規模不斷擴大，全球超低利率趨勢難以改變。貨幣政策的極度寬鬆削弱信用貨幣的價值，壓低實際利率水平，黃金作爲實物貨幣以及金融投資品的價值不斷提升。

機構資金擴張及對沖權益風險需求增加

從我國金融資產的整體規模來看，未來將進入增長區間。目前我國居民在金融資產與房地產中的投資比例明顯失衡。橫向對比國外，居民在金融資產中的配置比例遠達不到國外發達國家的比例。截止2021年7月，我國居民資產配置中金融類資產配置比例約爲20%，遠不及美國的70%。

而在金融資產不斷擴張的同時，其對系統性風險的對沖需求也會越發旺盛。黃金作爲獨立於國內資產的貴金屬，有其天然的系統性風險對沖性。相對國內經濟單一波動影響來說，配置黃金能夠在中國股市發生系統性風險時起到對沖作用。根據世界黃金協會的數據，當上證綜指下跌幅度超過一個標準差時，黃金與其呈現負相關性；當上證綜指上漲超過一個標準差時，黃金與其呈現正相關；同時，在中國市場拋售時期，黃金的平均收益率爲10%，起到了對沖國內權益風險的作用。

就全球來看，超低利率使得現金類資產及固定收益資產的吸引力下降；機構投資者還需面對通貨膨脹對組合收益的侵蝕。機構投資者爲了滿足收益率需求以及應對通脹風險，不得不選擇增加其權益持倉。在這種情況下，黃金對沖權益波動以及通脹風險的需求也不斷增加。

以公募FoF爲例，近年來我國FoF規模不斷攀升。截止2021年8月，我國FoF管理規模已經達到約1790億人民幣。相較2017年起始階段的60億增長約29倍。同比2020年的550億增長3.25倍。隨着我國國民金融資產配比的不斷攀升，未來FoF規模將不斷擴大。目前共有約153只公募FOF披露其2021年6月底持倉，其中25家FOF配置了黃金ETF。其中，有9只混合型FOF配置黃金ETF的平均比例爲3.62%，16只養老目標基金配置黃金的平均比例爲1.05%。

新興市場國家購金需求長期支撐金價

受美國長期貨幣超發影響，美元信用貨幣地位受到衝擊，從2009年起，全球央行從黃金淨賣出轉爲黃金淨買入，未來黃金淨購買量可能仍保持強勁的增長態勢。當前各國央行持有美元外匯儲備的收益降低、風險提高，各國開始戰略性增持黃金。與發達國家相比，以中國、印度、墨西哥、俄羅斯以及土耳其爲代表的新興市場國家黃金儲備佔比仍顯著偏低，新興市場國家已經把提高黃金儲備佔比作爲國際儲備多元化的一大方向。根據世界黃金協會統計數據，2021年上半年全球央行共購進333噸黃金，比五年來的上半年平均水平高出39%，未來新興市場央行持續的購金行爲或將成爲長期的金價支撐。