天風證券發佈研究報告稱，維持中煙香港（06055）“買入”評級，預計2021-23年營收爲61/75.64/94.1億港元；淨利潤爲2.11/2.95/3.86億港元；公司是中煙體系唯一的國際業務平臺，目標價21.3港元。

事件：9月23日，公司公告與賣方（中煙國際集團有限公司）簽訂配額購買協議，根據協議，公司有條件同意收購而賣方有條件同意出售標的公司（China Tabaco International do Brasil Ltda．）的全部已發行及發行在外配額，不附帶任何產權負擔並連同其所附帶的一切權利。此次收購標的公司爲一家在巴西從事投資控股的公司，CBT公司爲其主要投資，收購代價爲6340萬美元（約合4.945億港元）。

天風證券主要觀點如下：

與中煙國際集團簽訂收購巴西菸葉供應商，進一步夯實公司產業鏈整體競爭力

爲進一步強化公司作爲中國菸草總公司指定的從事國際業務拓展平臺的戰略地位，同時完善菸草產業鏈佈局，公司與賣方中煙國際集團有限公司簽訂配額購買協議，標的公司爲一家於2002年6月6日在巴西註冊成立的公司，主要從事投資控股，而CBT（China Brasil Tabacos Exportadora S.A．）爲其主要投資。CBT主要業務包括菸葉採購、加工、銷售及出口以及銷售菸草生產固有的農用物資，於公告日期，CBT由標的公司及Alliance One Brazil分別持有51%及49%的股權，CBT的業績、資產及負債已併入標的集團賬目。目前標的集團業務包括協助及監督菸草及捲菸的高溫烘焙、加工、樣本製備、檢查及採購，在巴西有多年營運經驗。截止2020年12月31日，CBT菸草銷量爲4.06萬噸，收入及淨利潤分別爲1.36億美元（約合10.63億港元）及1780萬美元（約合1.39億港元）。

此次收購，將延長公司產業鏈佈局，進一步拓展菸葉類業務及多元化，降低對CNTC集團的依賴，優化公司的長期可持續性及可靠性，提升公司整體議價能力和盈利能力。該行認爲，此次收購爲公司上市後第一次對產業鏈進行戰略性整合，意義重大，強化了公司作爲CNTC指定的資本市場營運及國際業務拓展的平臺地位及重要戰略意義，增強了公司在全球菸草市場中的話語權及資源優勢。公司有望在未來繼續探索產業鏈相關整合機遇，包括收購海外菸草製品營運實體、上游菸葉類產品生產及加工實體等。

公司經營模式優勢凸顯，稀缺性較強。

稀缺優勢：中煙香港擁有相關菸草國際業務獨家經營權。根據中國菸草總公司60號文，中煙香港是中國菸草總公司指定的從事國際業務拓展平臺及相關貿易業務的獨家營運實體。該行認爲該“獨家地位”較爲罕見，未來或將持續受益於中煙進行海外拓展及股權併購整合事宜。

經營模式優勢：現金流穩健，議價能力強。公司背靠中煙集團，近年來收入穩中有增；同時因現有定價政策，各項業務毛利率波幅較小，抗風險能力較高；業務模式及牌照優勢決定公司議價能力較強且現金流較好；未來或將收購海外菸草品牌及渠道以提升競爭力。

盈利預測：公司背靠中煙集團、壁壘優勢顯著，爲目前中煙旗下唯一的國際業務平臺，具有稀缺性，有望成爲中國菸草行業發展與變革的直接受益者。

風險提示：政策變動風險，銷售不及預期，新型菸草發展不及預期，併購整合風險。