國元國際發佈研究報告稱，維持李寧（02331）“買入”評級，品牌勢能和產品力在本土運動品牌具備領先優勢，是國潮趨勢的主要受益者，7-8月流水延續高增長。隨着零售管理能力提升及供應鏈體系逐步完善，預計經營效率持續提升。目標價上調至111港元，對應22E財年的PE約50倍，對應PEG約1倍。

國元國際主要觀點如下：

產品力獨樹一幟，厚積薄發，深刻把握Z世代消費需求：

緣何李寧在產品設計上能夠引領風尚，在運動國牌中率先實現產品結構升級？該行的分析：

1）品牌基因——公司具備“更快更高更強”的體育競技基因與追求極致的精神。

2）設計團隊積累深厚，人才梯隊完備合理，具備創新突破的設計師文化。18年紐約時裝週李寧參展設計師均源自本土設計團隊。

3）企業產品思維的變革、科技和供應鏈平臺的支持以及時代風潮的助力。其背後是近年公司從批發到零售，以產品爲核心的經營內核轉變，公司捕捉消費者需求的能力發生了質的改變。

品牌勢能持續上升，國潮趨勢的主要受益者：

李寧作爲運動英雄，是品牌獨有的無形資產，與“國潮”所凸顯的民族文化自信不謀而合。18年“中國李寧”的一鳴驚人實現了公司品牌升級訴求，該系列的推出成爲品牌影響力擴大及渠道升級的突破口。

供應鏈及渠道精益化管理，渠道掌控力提升，組織效率優化。產品結構升級和管理效率優化驅動利潤率提升：

19年前優衣庫高管高坂武史的加入爲公司帶來先進零售經驗，1H21DTC收入佔比達55%。供應鏈和物流上，公司轉化被動生產爲主動生產，提升快反能力，強化供應鏈與商品企劃及終端銷售的配合。渠道及庫存管理上，優化單店模型，全面開大店，加強批零協同及庫存共享，落實直營子公司損益整改機制。預期未來毛利率仍有2-3個百分點的提升潛力。

盈利預測：該行判斷公司將乘國潮時代東風，在收入與利潤端雙高質量增長。預計21E至23E營收分別爲211/261/321億元，同比增46%/24%/23%；淨利分別爲35.7/45.9/58.3億元，同比增110%/29%/27%。