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來源：期貨日報

作者：季先飛

銅價自6月中旬以來持續振盪，其中倫銅振盪重心9400美元/噸，滬銅成交重心69500元/噸。宏觀與微觀現實博弈，價格暫時缺乏方向性走勢。宏觀面上，美聯儲縮減購債不會缺席，美元指數波動加大，對銅價產生持續壓力。但基本面現實情況良好，國內社會庫存持續回落，海外擠倉預期等將形成價格底部支撐。

縮減購債  市場的風險因素猶存

美聯儲縮減購債不會缺席，風險資產價格承壓。美聯儲購債是非常規的貨幣政策，最終一定會退出，市場最爲關注的是縮減購債的日期和步伐。當前美國通脹持續走高，但美聯儲更關注的是美國就業指標。美國9月新增非農就業人口大幅不及預期，但9月失業率好於市場預期，續創2020年3月以來新低。市場認爲只要美國新增非農就業人口大於零，失業率持續好轉，美聯儲就有可能縮減購債。美聯儲官員的偏鷹氛圍越來越濃厚，美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會也表示，美國幾乎滿足Taper條件，市場認爲美聯儲即將開啓縮減購債的進程。

美聯儲釋放流動性是驅動此前銅價上漲的重要因素，在流動性縮減的過程中，驅動銅價上漲的動力將衰弱，這將對銅價形成打壓。從歷史上看，美聯儲縮減購債前，銅價持續承壓，但不會有方向性走勢，但進入縮減週期後，銅價將持續承壓。另外，美聯儲縮減購債之後，將有可能進入加息週期，市場依然會面對流動性減少的恐慌。

微觀良好  價格底部支撐強勁

微觀現實情況良好限制價格跌幅。銅精礦現貨TC持續走高，加上硫酸價格高位運行，冶煉利潤已經超過3100元/噸。但是，海外銅礦生產擾動還沒有結束，將持續影響銅礦供應。五礦集團停止LasBambas銅礦的運營，附近省的社區抗議影響了供應物流。同時，智利11月正式選舉投票，其新任總統政策有可能影響銅礦生產，銅精礦TC依然存在上升壓力。儲備局拋儲3萬噸，以緩解市場供不應求的局面，但是能耗雙控對精銅生產依然產生影響，對沖部分拋儲增量。此外，再生銅供應持續偏緊，馬來西亞疫情使得再生銅拆解和出口受限，且中國海關對再生銅檢驗嚴格影響進口積極性，8月再生銅進口環比大幅減少。再生銅供應緊張，導致精廢價差持續低位。

需求端，精銅杆需求增加，開工率整體回升。再生銅供應持續偏緊。馬來西亞疫情使得再生銅拆解和出口受限，導致中國再生銅供應減少，精廢價差再次下降。同時，天然氣價格上漲提高再生銅杆生產成本，部分再生銅杆企業在雙重壓力下被迫停產或減產，這有利於提升精銅杆需求。同時，國網訂單和民用線纜需求增加，疊加華南地區限電有所緩解，精銅杆開工率整體回升。限電政策影響銅管開工，但工程用管和中央空調用管量增加，支撐銅管企業訂單。限電也影響到銅板帶產量，但電子和新能源行業銅板帶訂單良好，導致銅板帶交貨期延長。後期重點關注建築、電網等等行業的投資和修復情況。

總的來看，宏觀和微觀現實博弈，銅價暫時不會有方向性走勢。美聯儲縮減購債擔憂限制價格上方空間。但是，基本面依然良好，國內社庫持續下降，海外貨源也向國內流動，倫銅庫存下降呈現加速跡象，0-3現貨升水大幅攀升，這將對價格形成底部支撐。建議投資者在區間內尋找安全邊際高拋低吸爲主。（作者單位：國泰君安期貨）