拆财报丨看牙越来越贵一点没错！通策医疗口腔业务客单价新高，下半年继续扩张

作为近年A股叱咤风云的牙科“独角兽“，通策医疗（600763）凭借资本优势，不断在全国“攻城掠地”，规模化优势一路扩大，在“造美风潮”下形成一个良性循环，市值也一度冲破千亿。

但疫情的发生似乎改变了什么。10月14、15日通策医疗突然连续跌停，打懵了投资者，也震惊了金融圈。或受到通策医疗的拖累，多只医疗股大跌，10月15日宜华健康（000150）、蓝帆医疗（002382）跌停，贝瑞基因（000710）、光正眼科（002524）等共12股大跌超5%。即使是市值超2千亿的大白马爱尔眼科（300015）也在近两天出现较大跌幅。

1、业绩不及预期

通策医疗（600763）10月14日晚间公告，前三季度净利润6.2亿元，同比增长55.09%，其中第三季度净利润2.69亿元，同比增长5.88%。

从通策医疗单季度业绩趋势看更为直观，除去一季度的异常，2019年—2021年二季度归母净利润增速分别为54.37%，44.64%，13.27%；三季度分别为36.55%、30.68%、5.88%。

可见其业绩增速有加速下滑的现象，个位数的净利润增长也无法支撑通策医疗超过百倍PE。目前通策医疗经过两天跌停后，仍报246.65元/股，动态PE为95.65倍（东方财富数据）。

2、董事长：非常自豪的成绩单

对于通策医疗突然暴跌显然有很多人不认同。

10月15日零时左右，认证为通策集团董事长兼CEO的吕建明Jimmy发布微博称：“我们非常自豪的成绩单！在疫情反复、政策不确定、市场超级敏感的复杂形势下，ROE、现金流等各项指标都无法挑剔。一切都符合我们的预期…”该条微博的评论区中，有人询问：“那今天（10月14日）股票咋回事？”。对此，吕建明回复：“问你，我怎么知道？”。还有人提出：“说说业绩为何会提前泄露？”。他回复：“你想想办法把他们抓起来。”

除了董事长发声外，10月15日当天，还有多达六家券商发布研报表示支持。

国金证券研究表示，业绩符合预期，前三季度毛利率同比提升。看好公司优秀品牌赋能，以及省内省外逐步扩张的发展战略。维持“增持”评级。

安信证券表示，业绩基本符合预期，高基数效应导致表观增速失衡。区域分院提供最大增长引擎，各项业务保持稳健增长。

东莞证券点评到，公司Q3业绩低于预期，短期股价可能将受到压制。但从中长期来看，蒲公英计划以及其他医院项目建设计划稳步推进，为公司未来发展奠定基础，维持对公司的“推荐”评级。

中泰证券医药团队表示，通策医疗高基数影响表观增速，盈利能力维持高位。考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，有望直接受益于行业快速扩容，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。

此外，还有华安证券、平安证券均表达了相似的维持看好的观点。

3、张坤退出，葛兰大幅加仓

随着通策医疗三季报的发布，机构的最新布局情况也得以曝光。

这其中，素有“医药女神”之称的葛兰赫然在列。她管理的中欧医疗健康（003095.OF）持有通策医疗1，427.39万股，在全部机构投资者中排名第二位，在基金持仓中排名第一位，持仓数量占通策医疗流通股的4.45%。

翻阅以往的机构持仓数据发现，以中欧基金在2020年中报开始登上通策医疗的前十大机构投资者，当时的合并持仓为485.2万股，占该公司流通股的1.51%。

此后葛兰逐期增仓，至2021年中报，中欧基金旗下合并持仓已达1787.7万股，占该公司流通股的5.61%。这其中，葛兰管理的中欧医疗健康（003095.OF）就持有986.22万股，占该公司流通股的3.08%。

值得注意的是，由于三季报只披露公司前十大流通股东，因此其他大批小基金的持仓情况未知。但仅三季度来看，葛兰的中欧医疗健康就增仓了441.17万股。而通策医疗恰恰在三季度出现大幅下跌，7月1日-9月30日跌幅达26.52%，10月以来再跌18.33%。

单独就中欧医疗健康这只基金来看，因前两年成绩优异，又有葛兰的名声加持，基金规模呈现加速扩大，今年以来更是翻倍式增长。截至2021第二季度，该基金规模达262.2亿，是去年年末的2.56倍。

该基金Q2的前五重仓股分别为爱尔眼科、药明康德、通策医疗、凯莱英、康龙化成。这其中爱尔眼科、通策医疗近期跌幅较大拖累基金表现。

不过，据天天基金数据显示，近一个月（截至10月14日）中欧医疗健康仍有3.27%的涨幅，在同类型2218只基金中，排名151名，可算优秀。

令市场关注的还有，与葛兰同为顶流明星基金经理的张坤，已从通策医疗的十大投资者榜单中消失。

张坤所在的易方达基金于2020年上半年开始大举买入通策医疗，易方达基金旗下多达23只基金新增持仓，合并持有1，131.94万股，一举成为当期基金持仓第一位。其中，张坤管理的易方达中小盘（现已更名为易方达优质精选）持仓最多，达690万股，占流通股比例2.15%。

2020年年底，易方达基金持仓占通策医疗流通股比例达到5.08%。但进入2021年后，易方达基金开始减持，至2021年二季度时，易方达基金持仓占比降至3.56%。张坤的易方达优质精选持仓降至580万股，占比1.81%。

令人惊讶的是，通策医疗第三季度时易方达基金已在前十大机构投资者中消失。按照最低的上榜基金嘉实新兴产业股票的持仓286.7万股来看，易方达优质精选至少在三季度减持了293.3万股。

最后，需要说明的是，张坤依然是目前国内公募基金的“一哥”，在12882只开放式基金中（剔除货币基金，数据来源WIND），张坤管理的易方达蓝筹精选以898.89亿的基金规模排名第一位。葛兰的中欧医疗健康以504.98亿的基金规模排名第6位。

此次通策医疗上，表现的是两位基金经理策略的差异，不能仅靠短期收益来论输赢，未来如何我们拭目以待。