拆財報丨看牙越來越貴一點沒錯！通策醫療口腔業務客單價新高，下半年繼續擴張

作爲近年A股叱吒風雲的牙科“獨角獸“，通策醫療（600763）憑藉資本優勢，不斷在全國“攻城掠地”，規模化優勢一路擴大，在“造美風潮”下形成一個良性循環，市值也一度衝破千億。

但疫情的發生似乎改變了什麼。10月14、15日通策醫療突然連續跌停，打懵了投資者，也震驚了金融圈。或受到通策醫療的拖累，多隻醫療股大跌，10月15日宜華健康（000150）、藍帆醫療（002382）跌停，貝瑞基因（000710）、光正眼科（002524）等共12股大跌超5%。即使是市值超2千億的大白馬愛爾眼科（300015）也在近兩天出現較大跌幅。

1、業績不及預期

通策醫療（600763）10月14日晚間公告，前三季度淨利潤6.2億元，同比增長55.09%，其中第三季度淨利潤2.69億元，同比增長5.88%。

從通策醫療單季度業績趨勢看更爲直觀，除去一季度的異常，2019年—2021年二季度歸母淨利潤增速分別爲54.37%，44.64%，13.27%；三季度分別爲36.55%、30.68%、5.88%。

可見其業績增速有加速下滑的現象，個位數的淨利潤增長也無法支撐通策醫療超過百倍PE。目前通策醫療經過兩天跌停後，仍報246.65元/股，動態PE爲95.65倍（東方財富數據）。

2、董事長：非常自豪的成績單

對於通策醫療突然暴跌顯然有很多人不認同。

10月15日零時左右，認證爲通策集團董事長兼CEO的呂建明Jimmy發佈微博稱：“我們非常自豪的成績單！在疫情反覆、政策不確定、市場超級敏感的複雜形勢下，ROE、現金流等各項指標都無法挑剔。一切都符合我們的預期…”該條微博的評論區中，有人詢問：“那今天（10月14日）股票咋回事？”。對此，呂建明回覆：“問你，我怎麼知道？”。還有人提出：“說說業績爲何會提前泄露？”。他回覆：“你想想辦法把他們抓起來。”

除了董事長髮聲外，10月15日當天，還有多達六家券商發佈研報表示支持。

國金證券研究表示，業績符合預期，前三季度毛利率同比提升。看好公司優秀品牌賦能，以及省內省外逐步擴張的發展戰略。維持“增持”評級。

安信證券表示，業績基本符合預期，高基數效應導致表觀增速失衡。區域分院提供最大增長引擎，各項業務保持穩健增長。

東莞證券點評到，公司Q3業績低於預期，短期股價可能將受到壓制。但從中長期來看，蒲公英計劃以及其他醫院項目建設計劃穩步推進，爲公司未來發展奠定基礎，維持對公司的“推薦”評級。

中泰證券醫藥團隊表示，通策醫療高基數影響表觀增速，盈利能力維持高位。考慮到公司作爲民營口腔醫療龍頭，有望直接受益於行業快速擴容，業績高增長具備可持續性，維持買入評級。

此外，還有華安證券、平安證券均表達了相似的維持看好的觀點。

3、張坤退出，葛蘭大幅加倉

隨着通策醫療三季報的發佈，機構的最新佈局情況也得以曝光。

這其中，素有“醫藥女神”之稱的葛蘭赫然在列。她管理的中歐醫療健康（003095.OF）持有通策醫療1，427.39萬股，在全部機構投資者中排名第二位，在基金持倉中排名第一位，持倉數量佔通策醫療流通股的4.45%。

翻閱以往的機構持倉數據發現，以中歐基金在2020年中報開始登上通策醫療的前十大機構投資者，當時的合併持倉爲485.2萬股，佔該公司流通股的1.51%。

此後葛蘭逐期增倉，至2021年中報，中歐基金旗下合併持倉已達1787.7萬股，佔該公司流通股的5.61%。這其中，葛蘭管理的中歐醫療健康（003095.OF）就持有986.22萬股，佔該公司流通股的3.08%。

值得注意的是，由於三季報只披露公司前十大流通股東，因此其他大批小基金的持倉情況未知。但僅三季度來看，葛蘭的中歐醫療健康就增倉了441.17萬股。而通策醫療恰恰在三季度出現大幅下跌，7月1日-9月30日跌幅達26.52%，10月以來再跌18.33%。

單獨就中歐醫療健康這隻基金來看，因前兩年成績優異，又有葛蘭的名聲加持，基金規模呈現加速擴大，今年以來更是翻倍式增長。截至2021第二季度，該基金規模達262.2億，是去年年末的2.56倍。

該基金Q2的前五重倉股分別爲愛爾眼科、藥明康德、通策醫療、凱萊英、康龍化成。這其中愛爾眼科、通策醫療近期跌幅較大拖累基金表現。

不過，據天天基金數據顯示，近一個月（截至10月14日）中歐醫療健康仍有3.27%的漲幅，在同類型2218只基金中，排名151名，可算優秀。

令市場關注的還有，與葛蘭同爲頂流明星基金經理的張坤，已從通策醫療的十大投資者榜單中消失。

張坤所在的易方達基金於2020年上半年開始大舉買入通策醫療，易方達基金旗下多達23只基金新增持倉，合併持有1，131.94萬股，一舉成爲當期基金持倉第一位。其中，張坤管理的易方達中小盤（現已更名爲易方達優質精選）持倉最多，達690萬股，佔流通股比例2.15%。

2020年年底，易方達基金持倉佔通策醫療流通股比例達到5.08%。但進入2021年後，易方達基金開始減持，至2021年二季度時，易方達基金持倉佔比降至3.56%。張坤的易方達優質精選持倉降至580萬股，佔比1.81%。

令人驚訝的是，通策醫療第三季度時易方達基金已在前十大機構投資者中消失。按照最低的上榜基金嘉實新興產業股票的持倉286.7萬股來看，易方達優質精選至少在三季度減持了293.3萬股。

最後，需要說明的是，張坤依然是目前國內公募基金的“一哥”，在12882只開放式基金中（剔除貨幣基金，數據來源WIND），張坤管理的易方達藍籌精選以898.89億的基金規模排名第一位。葛蘭的中歐醫療健康以504.98億的基金規模排名第6位。

此次通策醫療上，表現的是兩位基金經理策略的差異，不能僅靠短期收益來論輸贏，未來如何我們拭目以待。