來源：伍戈經濟筆記 

核心觀點：

       1．突如其來的缺電限產，從供給方衝擊着正在回落的總需求，整體經濟的下行壓力可想而知。保供穩價措施陸續出臺，是否意味着電力短缺的緩解？即使緩解，能耗“雙控”之下，工業生產是否依然受限？紊亂還是有序，能源要素關乎經濟平穩運行。

       2．與過往不同，本輪缺電限產發生在我國經濟趨弱而非過熱階段。“詭異”的短缺背後，追根溯源只有兩種邏輯可能：一是電力供應總量不足，尤其是煤炭生產受限；二是電力需求結構惡化，尤其是高耗能生產增加。從今年實際來看，兩者兼而有之。

       3．煤炭供給對於電力穩定依然關鍵。隨着內蒙等產能釋放，加之經濟動能趨弱，煤炭缺口有望收窄。近期電價逐步放開的改革有利於緩解長期以來“市場煤，計劃電”引致的深刻扭曲。但與今年煤價的驚人漲幅相比，電價的調節作用依然溫和且邊際。

       4．電力短缺並非工業限產故事的全部。疫情以來我國經濟高度依賴外需及工業，而不是消費和服務業。這使得單位GDP能耗大幅上升成爲必然。“雙控”目標難明顯鬆動，電力供給優先民生需求，工業尤其是高耗能行業限產或仍是四季度的現實可能。

正文： 

紊亂，還是有序？能源要素關乎經濟平穩運行。今年8月開始近二十個省份拉閘限電，可謂十年來最爲嚴峻的“電荒”。突如其來的缺電限產，從供給方衝擊着正在回落的總需求，經濟下行壓力可想而知。

“詭異”的是，本輪電力短缺竟然發生在經濟趨弱而非過熱階段。追根溯源只有兩種邏輯可能：一是電力供應總量不足，尤其是煤炭生產受限；二是電力需求結構惡化，尤其是高耗能生產增加。保供穩價措施出臺，是否意味着電力短缺緩解？即使緩解，能耗“雙控”之下工業生產是否依然受限？

一、還會缺煤限電嗎？

我國電力供應結構中超過七成是火力發電，煤炭供需狀況能否改善仍是緩解電力短缺的關鍵。事實上，受到安監環保政策加碼、涉煤反腐、超產入刑等多重影響，今年以來煤炭生產尤其是表外產能受到抑制。

圖1：緩解電力短缺的關鍵在煤

來源：WIND，筆者計算

       隨着近期內蒙等煤炭主產區產能釋放，預計四季度可增加產量5500萬噸左右，加之宏觀經濟動能趨弱，煤炭供需缺口有望收窄。值得一提的是，最近電價逐步放開的改革有利於緩解長期以來“市場煤，計劃電”引致的深刻扭曲。但與今年煤價的驚人漲幅相比，電價的調節作用仍是溫和且邊際的。

圖2：缺煤問題將得到緩解

來源：WIND，筆者測算

二、還會限產停工嗎？

即使缺煤限電緩解，在能耗“雙控”的強約束之下，未來工業生產是否依然受限？上半年單位GDP能耗只下降了2%左右，離全年3%的壓降目標仍有較大差距。雖然三季度曾實施大範圍限電限產，但從用電量等高頻指標觀察，整體能耗降幅並不大，這就使得四季度的壓降任務依然艱鉅。

圖3：疫情以來我國高度依賴高耗能工業

來源：WIND，筆者測算

注：第二產業對GDP貢獻率變化爲第二產業對GDP的貢獻率相對於往年同期的差值。

值得強調的是，在技術進步短期難以顯著提升的前提下，單位GDP能耗還與產業結構的變化密切相關。疫情以來我國高度依賴外需及工業，這使得單位GDP能耗大幅上升成爲必然。當前服務業修復速度趨緩，四季度工業生產增速“必須”明顯下降，纔可能反過來滿足年初制訂的能耗目標。

圖4：電力優先保障民生而非工業

來源：WIND，筆者測算

 總的來看，年內能耗“雙控”目標完成壓力依然較大，疊加今年“冷冬”的可能影響，電力供給將優先民生需求，工業尤其是高耗能行業限產或仍是四季度的現實可能。

三、基本結論

一是與過往不同，本輪缺電限產發生在我國經濟趨弱而非過熱階段。“詭異”的短缺背後，追根溯源只有兩種邏輯可能：一是電力供應總量不足，尤其是煤炭生產受限；二是電力需求結構惡化，尤其是高耗能生產增加。從今年實際來看，兩者兼而有之。

二是煤炭供給對於電力穩定依然關鍵。隨着內蒙等產能釋放，加之經濟動能趨弱，煤炭缺口有望收窄。近期電價逐步放開的改革有利於緩解長期以來“市場煤，計劃電”引致的深刻扭曲。但與今年煤價的驚人漲幅相比，電價的調節作用依然溫和且邊際。

 三是電力短缺並非工業限產故事的全部。疫情以來我國經濟高度依賴外需及工業，而不是消費和服務業。這使得單位GDP能耗大幅上升成爲必然。“雙控”目標難明顯鬆動，電力供給優先民生需求，工業尤其是高耗能行業限產或仍是四季度的現實可能。

【作者】

伍戈：長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，曾獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎。“遠見杯”中國經濟、全球市場預測雙冠軍。

徐劍、高童、曹海巍：長江證券研究員。

李依霏、杜周欣、陳家齊、李娜：長江證券實習研究員。