華安證券發佈研究報告稱，首予同道獵聘（06100）“買入”評級，預計2021-23年營收26/35/46億元，年化增速40%/35%/30%。Non-GAAP歸母淨利2.5/3.3/4.3億，年化增速58%/33%/32%，當前市值對應PE 20X/15X/11X。該行長期看好中高端招聘的線上化增長及公司在中高端招聘領域的業務壁壘與技術能力壁壘。

華安證券主要觀點如下：

企業提高招聘效率，促使招聘行業加速線上滲透

受到年初疫情影響，2020年國內招聘市場大盤約1700億，2021年預計國內招聘市場大盤達2000億，到2025年達4458億，年複合增速22%。由於線上招聘可以解決傳統招聘的痛點，通過算法雙向匹配來提高人才與崗位的匹配效率，並降低招聘成本，預計招聘領域線上化率將由2020年的32%增長至2025年的50%。

構建人服矩陣，用戶年輕化，中高端領域強壁壘

2020年中高端在線招聘市場410億，2025年內有望增長至1500億，CAGR達30%。目前公司已經搭建了圍繞以人才服務平臺爲基礎的，深耕僱主服務及人才發展雙邊的人服矩陣，更好的向企業與求職者賦能。企業側擴展到靈活用工、測培服務及在線調研，用戶側延伸到職業資格培訓及就業輔導，矩陣型的服務有利於更好的滿足用戶價值，從而提高公司的變現能力。而人才服務平臺從高端獵尋及中高端招聘已經延伸至校園招聘，延長用戶生命週期，鞏固壁壘。

經營效率層面，銷售效率提升，企業ARPU值穩步提高

公司建立了高效toB服務團隊，通過調整銷售分工及提高人效，使得銷售效率不斷提升，銷售費用率已從2017年59.1%逐年下降至2020年的45.4%，未來仍有優化空間。多矩陣運營與中高端招聘的線上化提升促使公司單企業用戶ARPU逐年提升，2020年同比提升13.3%，2021H1同比提升7.5%。