国元国际发布研究报告称，维持中国建材（03323）“买入”评级，预测2021/22年营收2719.12/2849.89亿元，同比增长6.7%/4.8%；净利润160.31/185.47亿元，同比增长27.7%/15.7%。若参照2021年行业平均0.7倍PB估值，合理目标价为12.64港元，较现价有28.68%的涨幅空间，对应2021年5.6倍PE。

国元国际主要观点如下：

上半年公司盈利情况优于行业整体，净利润同比增长47.9%

2021年上半年，全国累计水泥销售收入为4836亿元，同比增长13.2%；利润总额为730.7亿元，同比下降7.2%。行业增收不增利主要受成本端承压所致，2021年上半年全国水泥平均价格为461.3元/吨，较去年同期基本持平，但动力煤平均价816.5元/吨，较去年同期542.8元/吨上涨50.4%。公司上半年实现收入1218亿元，同比增长14.1%；归母净利润80亿元，同比增长47.9%，主要原因为减值拨备同比大幅下降34亿元。

双控双限影响下，水泥旺季涨价动能强劲

9月16日发改委发布完善能源消费和总量双控制度方案，部分省市为完成双控目标，陆续出台限产限电措施。自九月以来，水泥市场进入传统旺季，叠加政策影响行业供给端收缩、成本上移，水泥价格上涨趋势明显。截至10月15日，全国P.O42.5水泥均价为644元/吨，同比上涨44.3%，月环比上涨39.9%。其中华北、华东、西南、西北区域P.O42.5水泥均价分别为510、713、648、694元/吨，分别月环比提升26.9%、26.1%、34.3%、55.1%。

水泥资产重组进入尾声，协同效应有望逐步显现

证监会已核准中国建材与天山股份重组相关事宜，后续双方将进行重组的交割。重组完成后，公司将有序推进水泥业务区域市场的划分，有望提高内部协同效应，降低成本，进一步提升盈利能力。