中泰國際發佈研究報告稱，予周大福（01929）“中性”評級，將2022-24財年收入預測分別上調5.4%/10%/8%至892.5/1033.8/1126.4億港元；預測22-24財年股東應占溢利分別爲69.9/80.8/88.8億港元，每股盈利分別爲0.7/0.81/0.89港元，目標價從17.2港元上調至19港元，對應23財年23.5倍PE。

中泰國際主要觀點如下：

內地同店銷售增速優於預期

22財年Q2中國內地的同店銷售同比+23%，較20財年同期增長37%，沒有受到內地個別地區疫情反覆影響；同店銷量同比+22.7%，較20財年同期增長11%，是疫情以來首次對比20財年增速轉正，反映內地黃金珠寶消費市場已全面復甦。

金價較上個季度輕微回落及下沉市場滲透率提升刺激黃金產品消費需求，導致較低毛利率的黃金首飾類產品同店銷售同比+48.9%，所佔零售值比率達到72.6%，但會對的整體毛利率構成影響。

管理層透露今年國慶黃金週（10月1-7日）內地取得+26.0%的同店銷售增長（其中黃金類產品+45%），較Q2的+23.0%同比升幅有所加快。Q2鑽石等定價首飾因高基數導致同店銷售下跌8.0%，但下半年的聖誕、春節及西方情人節等節日，有利鑽石產品的推廣。

雖然未來數季內地整體同店增速面臨高基數的增長壓力，但該行認爲公司的下沉渠道優秀，其他科技應用如雲商365及雲櫃檯等有助提升轉化率及門店坪效，相信市佔率仍有廣大的提升空間。現時年輕一代注重個性化、有文化、有故事的設計，消費情景從婚嫁，擴展到各種中外節日、愛情及自我獎勵等，中長期將爲黃金珠寶行業帶來新的增長動力。

風險提示：（一）金價急漲抑制黃金產品需求；（二）疫情惡化風險。