來源：中國證券報

13個交易日，先是4個漲停，接着4個跌停！

近期的動力煤期貨主力合約，成爲國內商品期貨市場劇烈波動的一大縮影。量化私募CTA策略（CTA策略也稱作管理期貨策略，主要通過期貨期權等衍生品在投資中進行做多、做空或多空雙向投資操作，爲投資者獲取來自於傳統股票、債券等資產類別之外的投資回報），面臨“尖峯時刻”的極端考驗。

中證君從量化私募業內瞭解到，不少私募量化策略模型出現“失手”，但頭部中大型CTA策略機構的整體表現較爲穩健。

“沸點”降至“冰點”

受消息面及市場情緒等因素影響，商品期貨市場在經過10月26日的震盪回調後，26日夜盤到今天日盤，再次遭遇殺跌。

截至收盤，上期所、大商所、鄭商所共有7個品種跌停，全部爲工業品期貨品種。其中，動力煤、焦煤、焦炭等前期瘋漲的煤炭品種期貨，均被封至跌停板。

其中，動力煤期貨主力合約ZC2201（2022年1月到期交割），自10月19日盤中創出1982元/噸高點至今，近7個交易日累計跌幅高達42.25%；焦煤期貨主力合約JM2201在此期間也重挫了30.30%。在此之前，10月初至10月19日，動力煤期貨主力合約四度漲停，區間最大漲幅達42.22%，今年以來大漲194.06%。

在近幾個交易日煤炭類商品期貨從“沸點”降至“冰點”的同時，國內工業品類的大宗商品價格也出現大漲大跌。在前期一路逼空拉昇之後，10月27日，文華財經工業品指數重挫4.29%至205.71點，自10月19日的盤中最高點，已累計回撤16.51%。

策略表現急劇分化

在近期商品期貨市場的波動行情中，國內私募機構CTA策略，也迎來了嚴峻挑戰。

國內某第三方機構的CTA策略產品業績數據顯示，截至10月27日，按照最新一期淨值計算，該機構監測到的2252只量化CTA策略私募產品中，有近百隻產品近一個月出現了超過10%的淨值回撤，最大回撤幅度達32.09%；正收益產品方面，共有60只產品近一月漲逾30%。

近期部分大幅回撤的私募CTA策略產品淨值表現

洛書投資副總經理胡鵬表示，在趨勢、期限和基本面三類策略的疊加中，CTA策略模型最終體現爲部分煤炭和化工品種的偏空的頭寸；同時也正因爲多策略的分散配置，在市場波動過程中都沒有出現集中持倉、同向持倉的運行風險。此外，胡鵬還認爲，私募機構的CTA策略產品，不管採取單一策略還是多策略，時序策略或是覆蓋大量商品的“橫截面策略”，穩健的產品都應在策略和投資組合設置好事前風控預案。

寬橋金融首席投資官唐弢認爲，穩健的私募機構在CTA策略配置上，應堅持多品種、多策略、多週期，利用策略和品種間的低相關性提高風險收益比，同時也需要提升對於投資運行的風控意識。

CTA策略配置價值仍將延續

在本輪市場波動之後，有部分觀點認爲，工業品商品期貨可能將迎來“牛熊轉折”。在此背景下，胡鵬表示，從大類資產配置角度來看，投資者不應過度關注市場波動，而應該把擇時交給專業的管理人，更關注多策略CTA長期在不同風格市場中的配置價值。

上海某百億級量化私募負責人表示，優秀的CTA投資顧問需要具備持續的策略迭代能力和對持倉進行風險控制和優化的能力。在今年以來市場行情波動較大的背景下，CTA業績弱於2020年，與行業規模提升、大類機構策略同質化等原因有關。但作爲優秀的“危機阿爾法”收益來源，CTA策略也是一個長期非常值得配置的資產，特別是在A股市場已經走過連續幾年結構性牛市之後。

唐弢進一步表示， CTA策略與股市、債市相關性較低，具備多空交易優勢，今年以來受到更多投資者歡迎。在大宗商品價格趨勢性下跌時，CTA基金產品同樣具備盈利機會，雙向交易帶來的盈利機會對於資產組合來說有非常大的意義，CTA策略的配置價值仍會繼續凸顯。